次高端賽道遇冷：帝亞吉歐，要不要賣掉“處境尷尬”的水井坊？

作者︱懂酒哥

正如2026年春晚所展現出的態勢，白酒企業作為主要贊助商的數量，已從巔峰時期的9家大幅銳減至4家，這一變化預示著白酒行業正面臨著緊縮局面。同樣令人擔憂的是，多家知名證券機構紛紛作出預測，在2026年馬年春節期間，白酒市場的整體動銷量預計將同比下滑10%至15%。

而在這次春節動銷過程中，次高端白酒板塊成為了受影響最為明顯的領域。作為次高端白酒的代表品牌，水井坊上市時間甚至早于茅臺、五糧液，它曾憑借較高的市場定價，堅守品質底線，贏得了消費者的價格認同。然而，不管是近期水井坊羸弱的股價和不佳的經營表現，還是背后股東帝亞吉歐究竟“賣不賣”的懸念，都持續吸引著市場的關注目光。

高端增長，次高端下滑，水井坊“腹背受敵”

盡管整體預期銷量呈現下滑趨勢，但白酒行業內部卻展現出截然不同的景象。聚焦800元以上的高端白酒市場，飛天茅臺出貨量同比增長達20%，其i茅臺直銷渠道更是提升了宴席上桌率，多地配額提前售罄。同樣躋身高端行列的五糧液，其39度普五實現雙位數增長，國窖1573的庫存普遍維持在1個月左右，處于健康水平。

相比之下，春節期間陷入冷門的次高端白酒則顯得頗為慘淡。這類白酒價格帶位于300元至800元之間，整體動銷同比下滑幅度高達25%至35%，部分品牌甚至遭遇腰斬。這背后折射出的問題在于商務宴請活動的收縮，以及中端禮贈市場的理性降溫，該價格帶成為真空區。

懂酒哥通過分析毛利率和營業收入數據發現，毛利率在70%以上的醬香型、濃香型白酒中，那些介于地方酒企和全國酒企之間的酒商，原本是次高端白酒發力的重點，卻成為這次春節白酒銷售受影響的重災區。代表性企業包括劍南春、舍得酒業、水井坊等。

以水井坊為例，2025年三季度末，水井坊的毛利率高達80.18%，在上市白酒企業中躋身前五。水井坊的拳頭產品為井臺系列與臻釀八號，均布局于300至800元的價格帶。

然而，就水井坊酒品在春節期間的動銷預期而言，其核心大單品井臺的營收占比接近五成。不過，從市場反饋情況來看，與同屬四川酒系的水晶劍、郎酒等相比，井臺在話題熱度與關注度方面，存在明顯的差距。

而另一重要單品臻釀八號，則出現了官方指導價格578元，經銷商批發價卻僅在300元附近的倒掛現象，倒掛幅度高達50%。這種降價銷售背后，除了歷史壓貨后遺癥、次高端市場的擠壓以及商務場景的萎縮外，還受到電商低價沖擊的影響。其中，平臺百億補貼、竄貨行為導致終端價擊穿批發價，使得渠道利潤為負。除此之外，水井坊的典藏大師版、菁翠、第一坊等產品的價格也受到了波及。

帝亞吉歐“瘦身”進行時：水井坊資產，是香餑餑還是燙手山芋？

除了春節期間水井坊的動銷表現未達預期之外，關于水井坊股權“是否出售”的話題，也持續獲得較高關注。2025年12月末，一則“劍南春擬收購水井坊”的消息突然在市場流傳開來。受此消息影響，25日午后，水井坊股價直線飆升并強勢封死漲停，股價之后最高攀升至45.85元。然而，當晚雙方就迅速否認了收購傳聞，并分別發布了澄清公告。就在近期，水井坊背后管理層Diageo plc（帝亞吉歐）在此表示，從未提及要出售水井坊資產。

從控股股東的情況來看，帝亞吉歐持有水井坊63.27%的股份，屬于外資控股。2025年，帝亞吉歐頻繁出售非核心資產，像東非啤酒廠、健力士加納酒廠等，這一系列舉動引發了市場對其可能剝離水井坊股權的猜測。由此可見，水井坊的這則傳聞并非毫無根據。

今年1月，又有消息傳出，帝亞吉歐已開始考慮通過包括出售選項在內的多種方式，優化其在中國市場的投資組合。據悉，投行高盛集團及瑞銀集團已與帝亞吉歐展開合作，對其中國資產的運營情況進行審查。

作為全球烈酒行業的巨頭，截至2025年上半財年，帝亞吉歐凈銷售額同比下降4%，降至104.6億美元，營業利潤也下滑1.2%，為31億美元，經營現金流凈額從42.97億美元降至21.23億美元。

從股價表現來看，在美股市場因人工智能資本化開支過高，存在泡沫出清預期的背景下，資金紛紛向消費、醫藥等傳統防御板塊轉移。而帝亞吉歐近期股價卻創下84.52美元的低點，與2021年初的207.292美元相比，跌幅高達60%。這一股價走勢，不僅與水井坊自身情況相關，也與國內白酒板塊整體表現存在一定共性。

從上市元老到利潤暴跌71%，“液體黃金”時代已逝？

水井坊于1996年登陸A股市場，在白酒行業中堪稱“元老級”企業。要知道，貴州茅臺2001年才上市，同處四川的五糧液也是1998年完成上市。早期，水井坊推出了超高端產品井臺系列，定價超過600元，意在直接對標茅臺、五糧液這兩大行業巨頭。

然而，受頭部品牌頻繁提價的市場擠壓，水井坊逐漸退守次高端市場。即便如此，水井坊一直保持著80%以上的毛利率，這體現了其在次高端酒品市場的定位。

水井坊的利潤高光時刻出現在2021年，當年實現歸母凈利潤11.99億元，同比增長高達63.96%，這一增速在近十年中名列前茅。但此后，盡管利潤仍在增長，增速卻已明顯放緩。到了2025年業績預告發布時，水井坊預估凈利潤僅為3.92億元，這一數值已跌回2017年的水平，同比大幅下滑71%。

水井坊的業績波動，也折射出管理層面臨的諸多煩惱。曾經，白酒被視為液體黃金，是市場追捧的香餑餑，但如今這樣的時代已然過去。事實上，遭遇困境的不止水井坊，近期還有一家跨界白酒的企業，其實控人也“為酒所困”。

供應鏈巨頭怡亞通，其創始人周國輝于2026年1月末卸任董事長一職，徹底退出一線管理。怡亞通曾重金布局白酒業務，自2013年起便為茅五瀘等知名酒企提供分銷服務，并借醬酒熱的東風打造了多款產品，構建起龐大的酒業版圖。然而，在醬酒市場遇冷的背景下，新任董事長陳偉民作為資深高管，他表示將聚焦國產替代與AI算力兩大主賽道，酒類業務或將逐漸被邊緣化。