ARR超1.5億美金，MiniMax踏過AI時代新的分水嶺

2026年春節，中國大模型行業出現了一次真正意義上的“出圈時刻”。

M2.5一鳴驚人，用顛覆式的成本登頂OpenRouter調用量榜首；龍蝦“MaxClaw”讓極客小眾玩具第一次變成大眾消費品。從模型發布到產品破圈，再到資本市場的迅速反應，MiniMax成為行業“頂流”。

3月2日，全球首份大模型業績報出爐。在這份財報中，MiniMax公布了更多業績數據。2025年，公司實現收入同比增長158.9%，其中海外收入占比達到73%，累計服務全球超過 200 個國家及地區的 2.36 億名用戶，以及 21.4 萬企業客戶和開發者。這說明，產品熱度已經開始轉化為真實的全球市場需求。

更重要的變化，發生在對“平臺公司”本身的重新界定上。

在業績電話會中，創始人兼CEO閆俊杰提出，AI時代的平臺，不再以流量入口為核心，而是以能否持續推動新智能范式，并捕獲范式遷移所帶來的商業價值為標準。

在大模型進入商業化深水區之后，這份財報，讓市場理解下一代AI平臺公司如何被定價。

新年火爆出圈 AI平臺公司改寫估值邏輯

2026年春節，從M2.5發布到Agent產品MaxClaw破圈，MiniMax在極短時間內同時引爆技術圈與應用圈。

新一代文本模型M2.5發布后，在編程能力、工具調用、辦公場景等多領域表現突出。伴隨模型能力提升，用戶用腳投票，2026年2月M2系列模型的日均Token消耗量已達2025年12月水平的6倍以上。與此同時，OpenClaw 的爆火之勢下，MiniMax推出免部署、開箱即用的MaxClaw，在社交平臺被大量轉發與實測討論。

模型“能用”、產品“好用”，共同推動市場情緒迅速升溫。

不過，這不是一次簡單的產品爆發行情。

真正讓業內和資本市場難眠的是，連續運行成本大幅降低，復雜Agent每小時成本僅1美元，1萬美元預算可支撐Agent全年持續運行。M2.5顯著下降的推理成本，以及由此帶來的使用門檻變化，被反復討論。

隨著連續運行復雜Agent的成本被壓縮到可長期承擔的區間，模型開始從“展示能力的工具”轉向“可以被規模部署的生產力基礎設施”。

2026年2月公司ARR（年度經常性收入）已超過1.5億美元，面向企業客戶和個人開發者的開放平臺產品，2026年2月新注冊用戶數已經達到2025年12月的4倍以上。

這釋放出一個更重要的信號：高性價比模型，正在把更多潛在需求轉化為商業價值，將使用規模變成平臺級吞吐量。

也正是在這一背景下，資本市場不再只把MiniMax視為一家提供模型能力的技術公司，而開始用“平臺型AI公司”的邏輯重新定價。

在公司績后電話會上，公司創始人兼CEO閆俊杰也更明確地闡述了戰略演進方向：MiniMax正從一家大模型公司向AI時代的平臺公司過渡。

一個新時代的平臺公司定價邏輯公式被提出：平臺價值=智能密度×Token吞吐量。

市場顯然也認可了這個估值邏輯。基于調用量的快速增長、Token消耗的同步放大，財報發布次日，MiniMax盤中一度漲超20%，在港股AI大模型板塊中逆勢獨秀。

往深遠了說，這市場第一次看到，一家中國大模型公司，開始同時具備技術影響力和應用擴散能力。進而，在此次財報后，公司成為價值標準的定義者。

那么，MiniMax是怎么做到的？隨著智能密度持續提升，能否保持效率優勢？

價值密碼：“進化效率”成為核心護城河

過去兩年，大模型行業最常用的比較方式，是參數規模、榜單排名和單次能力突破。但隨著模型代際被快速壓縮，這套標準正在失去解釋力。

一方面，領先窗口期被顯著縮短，任何一次Benchmark領先，往往只能維持極短時間；另一方面，真實應用場景不斷變化，模型所需要的能力組合也在持續遷移。

現在，評估一家AI公司的標準，正在轉向“進化效率”。

這也是市場重視MiniMax的關鍵因素。

首先，訓練體系的結構性調整，帶來大模型迭代加速度。

短短108天，從M1、M2到M2.1，再到春節前發布的M2.5，MiniMax的模型更新節奏，已經從過去行業常態的半年級迭代，壓縮至接近月度刷新。

公司在業績溝通中披露，自研的原生Agent強化學習框架Forge系統，實現了約40倍的訓練加速，使模型在復雜任務上的學習效率顯著提升。而在SWE-Bench這一更偏向真實工程能力的評測體系中，MiniMax的成績從M2.1階段的74.0%，提升至M2.5的80.2%。

這種以速度為核心的研發體系，也逐步體現在多模態能力的擴展節奏上。公司將2025年定義為關鍵技術年，在視頻、語音、音樂等模態上也同步推進。

除了模型研發，在商業化領域，深諳效率密碼的MiniMax，有所為有所不為，強調差異化競爭戰略，以“速度快”和“特定能力突出”打開市場。

2023年，公司放棄移動端通用個人智能助手，集中資源投入編輯器、海螺視頻等能形成差異化的產品。

憑借這一策略，2025年，MiniMax全年營收增長顯著，海外收入占比高于行業平均，在中國大模型公司中具備少見的全球化結構。兩大業務板塊均實現高速增長。面向企業和個人開發者的開放平臺貢獻約2600萬美元，同比增長198%；面向消費者的AI產品，包括MiniMax Agent、海螺AI、Talkie及星野，貢獻約5300萬美元，同比增長143%。

也正因此，從研發到商業，這套以進化效率為導向的體系，并沒有帶來成本失控，反而開始在財務端體現出正向反饋。

2025年，公司毛利額約2007.9萬美元，同比增長437.2%，毛利率由上一年的12.2%提升至25.4%。與此同時，研發費用同比僅增長33.8%，營銷費用則同比下降40.3%。

在持續加大研發投入的情況下，整體費用結構反而出現優化，規模效應開始顯化。這給市場帶來了一個積極的判斷：隨著訓練效率、推理效率與商業化效率同步提升，大模型公司的成本曲線并非必然陡峭，而存在向下重構的空間。

這極大程度改寫了資本市場對AI產業化的預期，AI時代的下一代平臺公司，成長速度可能比想象中更快。

下一代AI公司估值錨點在哪里？

資本市場需要錨點。在沒有錨點的海域，船只無法航行。在沒有估值錨的市場，資金無法配置。

在移動互聯網時代，騰訊是平臺價值的參照，因為微信是數字生活的入口；在新能源時代，寧德時代曾成為產業標尺，因為電池是電動化的心臟。

顯然，處在價值鏈核心地位的公司，是行業估值的錨點。

從這個角度看，MiniMax之所以被推到新時代的聚光燈下，是經營結構已經開始觸及下一代AI公司的估值核心：中國僅有的在每個模態均取得領先的公司之一，也是少數能夠同時在產品層和模型層并行執行的獨立公司。

MiniMax在春節這輪行情里的表現，證明了資本市場愿意相信，中國AI大模型突圍的故事。

具體來看，真正決定這種敘事的，主要有三到四個變量。

第一個變量，是模型“進化速度”能不能持續突破智能邊界。

資本市場最關注的，無疑是未來幾個季度，新的能力能不能持續變成新的付費需求。而進化速度越穩定，收入曲線的不確定性就越低。

正如MiniMax認為的AI平臺公司，能定義且突破智能邊界的公司。每一次智能邊界突破時，都會產生大量新場景、新客戶和新用戶，形成新生態、帶來新的商業化紅利。

在2026年展望中，閆俊杰對軟件開發領域智能躍升、職場生產力場景滲透以及多模態內容創作的三大核心判斷，預示著平臺Token需求量一至兩個數量級的增長。

第二個變量，商業結構是否具有平臺化成長的屬性。

未來，AI行業一定會誕生一批像互聯網巨頭那樣的平臺型公司，主導行業格局。

MiniMax受到認可，在商業生態層面一系列關鍵進展是重要原因。Google Vertex AI等全球主流云平臺正加速引入公司模型能力，OpenClaw項目創始人公開表示M2.1是最佳開源模型選擇。此外，大洋彼岸的生產力巨頭Notion 引入 MiniMax M2.5，作為該平臺上線的首個開源權重模型。

展望2026，公司也提出要押注M3全模態模型，向平臺公司躍遷，構建更完整的平臺生態。

第三個變量，是成本結構能不能長期改善，也就是毛利彈性。

隨著硅谷幾大巨頭拋出6500億美元的年度資本開支計劃，AI公司現在還面臨資本支出增長逐漸被質疑的投資環境。這也是為什么市場會看中研發效率，它決定的是，公司未來是越跑越輕，還是越跑越重。

從財報看，MiniMax完成了成本結構的效率革命，規模效應與費用結構優化開始在報表端體現。

最后，還有一個變量，是長期天花板，也就是全球化科技商業版圖的影響力。

國際化成為MiniMax營收結構的關鍵。海外收入占比的意義，不只是多了一個市場，而是模型在更多語言、更多行業、更多使用習慣下被反復驗證和訓練，類似此前互聯網平臺跑馬圈地。

而相比互聯網時代，AI時代的平臺公司呈現出生而全球化的特征。

總之，智能密度提升的效率、平臺化的商業生態、成本曲線的收束、全球科技話語權，這些變量勾勒出一個前所未有的中國平臺型公司成長故事。

如果未來十年屬于AI，那么MiniMax可能才迎來一個開端。

“下一代AI公司”的敘事里，中國科技產業正在進行一次躍遷，從依賴模式創新與流量紅利，轉向底層技術突破與全球話語權競爭。這才是真正決定估值中樞的主線。

來源：港股研究社