“玻尿酸帝國”華熙生物利潤增長67%，砍出來的“慘勝”？

A股中“增收不增利”的情形屢見不鮮，而華熙生物的“收減利增”則恰恰相反，曾經(jīng)靠著高頻營銷、流量投放堆砌出來的“玻尿酸帝國”，正經(jīng)歷一場結(jié)構(gòu)性變革，創(chuàng)始人趙燕構(gòu)筑的那棵宏大的“生命樹”亟待新生。

2月27日，華熙生物科技股份有限公司（688363.SH，以下簡稱“華熙生物”）發(fā)布《2025年度業(yè)績快報》。報告期內(nèi)，華熙生物實現(xiàn)營收42.17億元，比上年同期下降21.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤29,107.24萬元，比上年同期增加67.03%；實現(xiàn)扣非凈利潤18,803.15萬元，比上年同期增加75.28%。

圖片來源：華熙生物公告

A股中“增收不增利”的情形屢見不鮮，而華熙生物的“收減利增”則恰恰相反，曾經(jīng)靠著高頻營銷、流量投放堆砌出來的“玻尿酸帝國”，正經(jīng)歷一場結(jié)構(gòu)性變革，創(chuàng)始人趙燕構(gòu)筑的那棵宏大的“生命樹”亟待新生。

圖中人物系 趙燕

是否是一場“棄車保帥”的“慘勝”？

要看懂華熙生物的2025年，首先要理解那個驚人的67.03%。

利潤的高增長并非源于業(yè)務的開疆拓土，而是建立在極低的比較基數(shù)之上。公告坦言，由于上年同期（2024年）凈利潤基數(shù)較小，導致本期變動幅度顯得巨大。更深層原因在于，華熙生物在2025年進行了一場近乎苛刻的費用管控。

公告顯示，2025年公司銷售費用同比下降超過30%，管理費用同比下降超過10%。在過去，華熙生物曾是著名的營銷大戶，巨額的銷售投入支撐起了C端品牌的輝煌。但在2025年，華熙選擇壓縮以銷售額為單一指標的投放活動，減少投入產(chǎn)出比低的品牌及項目。

從財務角度看，這種轉(zhuǎn)型體現(xiàn)了從規(guī)模擴張向質(zhì)量增長的轉(zhuǎn)變，但從經(jīng)營視角看，華熙生物旗下的護膚品品牌，在失去高額營銷費用的支撐后，市場競爭力出現(xiàn)了顯著下滑。2025年的利潤增長，本質(zhì)上是靠“砍出來的”。

此外，2.91億元的凈利潤中，扣非凈利潤僅為1.88億元。這意味著有超過1億元的利潤來自于非經(jīng)常性損益。對于一家市值曾破千億的巨頭來說，主業(yè)經(jīng)營的乏力感已十分明顯。

圖片來源：華熙生物微博

為了應對業(yè)績下行壓力，華熙生物在2025年進行了一場大刀闊斧的組織變革：整合職能重疊部門、優(yōu)化層級、推動組織扁平化。頻繁的“組織優(yōu)化”往往是內(nèi)部管理焦慮的外化，2025年管理費用下降10%，是以組織架構(gòu)的震蕩為代價的。雖然公告稱這提升了決策效率，但在實際操作中，這種大規(guī)模的調(diào)整往往伴隨著人才流失與企業(yè)文化的“撕裂”。

華熙生物正試圖從一家“創(chuàng)始人高度集權(quán)”的企業(yè)，向數(shù)字化驅(qū)動的敏捷組織轉(zhuǎn)型，趙燕在內(nèi)部強力推行“敏捷經(jīng)營、增長增效”，這種轉(zhuǎn)型如果發(fā)生在高增長時期是錦上添花，但發(fā)生在營收下跌的轉(zhuǎn)型期，則更像是一場對前期積弊的清理。

當一家企業(yè)的決策邏輯從如何做大轉(zhuǎn)變?yōu)槿绾螠p損，其內(nèi)部的創(chuàng)新活力往往會被嚴苛的控費流程所抑制。華熙生物能否在追求敏捷的同時，保持其作為科研型企業(yè)的定力，也存在一定的疑問。

華熙生物的“生命樹”與“灰犀?！?/strong>

在華熙生物的官方敘事中，趙燕始終強調(diào)公司的底層邏輯是“生命樹”。這棵樹以合成生物學為樹干，向外延伸出原料、醫(yī)美、護膚品、食品等多個枝丫。

理想很豐滿，但現(xiàn)實卻面臨巨大挑戰(zhàn)。2025年，華熙生物對C端品牌體系、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行了系統(tǒng)性調(diào)整，背后是其功能性護膚品業(yè)務在經(jīng)歷了連續(xù)幾年的高速增長后，終于撞上了“天花板”。

過去幾年，華熙生物試圖通過直播間投放，將潤百顏、夸迪等品牌推上“神壇”。然而，這種模式一定程度上建立在“原料紅利”之上，當玻尿酸在消費者心中逐漸祛魅，當巨子生物、錦波生物等競爭對手帶著重組膠原蛋白等概念切入賽道時，華熙生物的護城河顯得并不穩(wěn)固。

2025年的營收下滑，也說明華熙生物一旦營銷投入降速，消費者便迅速流向更具性價比或更有新鮮感的品牌。公司提到的由規(guī)模導向往效率導向轉(zhuǎn)型，實則是對品牌溢價能力不足的一種變相承認。

華熙生物或?qū)⑽磥硌鹤⒃诤铣缮飳W上，試圖通過中試轉(zhuǎn)化平臺提升生物活性物的產(chǎn)業(yè)化能力。公司稱正持續(xù)深化對ECM（細胞外基質(zhì)）調(diào)控機制的研究，為中長期業(yè)務夯實科技基礎(chǔ)。但遠水難解近渴，當護膚品這一現(xiàn)金牛業(yè)務萎縮，合成生物學產(chǎn)生的新利潤點又尚未能頂上大梁時，華熙生物需盡快度過自己的“戰(zhàn)略空窗期”。

圖片來源：知乎

華熙生物的“慘勝”，還應放在整個行業(yè)的坐標系中審視。曾經(jīng)，華熙生物是全球玻尿酸市場的絕對霸主，擁有無可爭議的定價權(quán)。但近年來，由于玻尿酸原料產(chǎn)能的過剩，原料價格持續(xù)承壓。與此同時，醫(yī)美和護膚品市場的風向標正在發(fā)生位移。

以重組膠原蛋白為核心的競爭對手，正在分食原本屬于玻尿酸的市場份額。相比之下，華熙生物雖然在2025年加強了供應鏈協(xié)同管理和庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但在新材料、新賽道的突破上，似乎并未展現(xiàn)出如當年玻尿酸那樣的統(tǒng)治力。

財報中提到的加強專業(yè)內(nèi)容科普與品牌傳播深度結(jié)合，可以看作是對過去低效率營銷的反正。但在信息碎片化的今天，要重塑品牌在專業(yè)領(lǐng)域的公信力，遠比當年靠燒錢換流量要困難得多。

華熙生物的這份業(yè)績快報不失體面，公司通過收縮營銷開支，成功實現(xiàn)了利潤大幅增長。但營收下降21.49%這一數(shù)據(jù)，如同一頭巨大的“灰犀?！保霈F(xiàn)在了公司擴張之路。

圖片來源：同花順iFind

公司還表示，未來將通過流程優(yōu)化與數(shù)據(jù)治理提升經(jīng)營質(zhì)量。對于華熙生物來說，真正的問題不在于數(shù)字化夠不夠先進，也不在于層級夠不夠扁平，而在于當玻尿酸的光環(huán)褪去后，趙燕能否在這棵“生命樹”上，結(jié)出第二顆能支撐起千億市值的果實。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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