李斌又搞到錢(qián)了，但這次不一樣

2026年開(kāi)年，李斌又搞到錢(qián)了。

此前不久，蔚來(lái)電池資產(chǎn)公司蔚能完成C3輪10億元融資，C輪累計(jì)融資近20億元；隨后芯片子公司安徽神璣完成首輪超22億元融資，投后估值近百億元。

兩筆融資恰好落在蔚來(lái)長(zhǎng)期布局的兩大核心領(lǐng)域——電池資產(chǎn)與智能芯片。

在蔚來(lái)“燒錢(qián)”的那些年，前者曾被質(zhì)疑“重資產(chǎn)、見(jiàn)效慢”，后者曾被嘲諷“只會(huì)燒錢(qián)、不自量力”。

但這一次，風(fēng)評(píng)變了。

蔚能獲得了合肥建投、合肥經(jīng)開(kāi)等地方國(guó)資的密集入局，神璣芯片吸引了IDG資本、中芯聚源、元禾璞華等頂級(jí)產(chǎn)業(yè)資本。

曾經(jīng)被外界視為“包袱”的重資產(chǎn)，正在變成競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的“硬資產(chǎn)”。曾經(jīng)只會(huì)“搞錢(qián)”的蔚來(lái)，正在用真金白銀的回報(bào)，回應(yīng)那些年的質(zhì)疑。

技術(shù)投資，蔚來(lái)一直是"該花花"

蔚來(lái)盈利，一直是汽車(chē)圈備受關(guān)注的熱點(diǎn)事件之一。

早在今年2月初，蔚來(lái)公司發(fā)布了盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年第四季度錄得經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為7億元至12億元。

隨后李斌也提出了今年的兩大目標(biāo)：財(cái)務(wù)方面，蔚來(lái)的目標(biāo)是在非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，實(shí)現(xiàn)2026年全年盈利。汽車(chē)銷(xiāo)量方面，每年保持40%-50%的年度增長(zhǎng)，2035年目標(biāo)年銷(xiāo)500萬(wàn)輛。

在蔚來(lái)第四季度實(shí)現(xiàn)盈利的背后，是一整年蔚來(lái)“花錢(qián)”態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

早在2025年初，李斌就在一次內(nèi)部會(huì)上提出了當(dāng)年三個(gè)核心愿景——銷(xiāo)量翻番、力爭(zhēng)四季度單季度盈利、繼續(xù)構(gòu)建體系化能力。而實(shí)現(xiàn)這些愿景的行動(dòng)綱領(lǐng)只有九個(gè)字："該省省、該花花"。

圖片來(lái)源：蔚來(lái)

這九個(gè)字背后，是一場(chǎng)深刻的經(jīng)營(yíng)變革。

當(dāng)年1月，蔚來(lái)落地CBU（基本經(jīng)營(yíng)單元）機(jī)制，要求每個(gè)大部門(mén)都建立單獨(dú)的成本結(jié)算中心，每個(gè)研發(fā)項(xiàng)目在立項(xiàng)時(shí)就必須明確投資回報(bào)預(yù)期，在結(jié)項(xiàng)時(shí)進(jìn)行閉環(huán)評(píng)估。

一位蔚來(lái)內(nèi)部人員解釋稱(chēng)，設(shè)立CBU的目的，是讓公司清楚部門(mén)在不同的項(xiàng)目上為什么要花錢(qián)、付出的成本能換來(lái)多大回報(bào)。

這種“算清楚賬”的務(wù)實(shí)態(tài)度，與蔚來(lái)早年“不計(jì)成本投入”的形象形成鮮明對(duì)比。值得注意的是，“省”不等于不花，而是把錢(qián)花在刀刃上。

李斌曾公開(kāi)表示：“蔚來(lái)是第一家三地上市的汽車(chē)公司，我們累計(jì)投入了接近600億人民幣研發(fā)，但我們公司資產(chǎn)負(fù)債表上的無(wú)形資產(chǎn)只有400萬(wàn)美金，這因?yàn)槲覀兪怯米罡叩呢?cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求我們自己的，我們的錢(qián)虧在哪了，都是一目了然的，非常透明的，這也是蔚來(lái)對(duì)自己的一個(gè)要求。”

盡管推行降本增效，蔚來(lái)2025年上半年研發(fā)投入仍超過(guò)60億元。李斌的解釋是："蔚來(lái)關(guān)注智能輔助駕駛的‘長(zhǎng)期需求’，智駕必須實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造和減少事故。"

2025年7月1日，李斌在長(zhǎng)微博中寫(xiě)道："在探索自研芯片上，我們交了不少學(xué)費(fèi)，也注定會(huì)經(jīng)受質(zhì)疑與不解，但相信下笨功夫，日拱一卒，久久為功。"

當(dāng)天，他宣布蔚來(lái)自研的全球首顆5nm車(chē)規(guī)級(jí)智駕芯片"神璣NX9031"應(yīng)用性能達(dá)到設(shè)計(jì)目標(biāo)，標(biāo)志著蔚來(lái)初步實(shí)現(xiàn)自研芯片戰(zhàn)略目標(biāo)。

在蔚來(lái)交出盈利答卷的同時(shí)，也有行業(yè)觀察者保持著冷靜審視。車(chē)夫咨詢合伙人曹廣平在接受蓋世汽車(chē)采訪時(shí)指出，目前新能源汽車(chē)企業(yè)中，除特斯拉憑借智能化驅(qū)動(dòng)和創(chuàng)新降本實(shí)現(xiàn)較大盈利外，大多數(shù)車(chē)企盈利狀況普遍不佳。在他看來(lái)，蔚來(lái)的盈利能力受“研發(fā)大投入、換電大投資、銷(xiāo)售大服務(wù)”三大因素拖累，盈利水平始終承壓。

當(dāng)換電站被質(zhì)疑為“吞金獸”、600億研發(fā)投入被譏諷為“錢(qián)花在刀把上”時(shí)，彼時(shí)，很少有人相信，這些“重資產(chǎn)”有一天會(huì)變成“硬資產(chǎn)”。

質(zhì)疑背后，是不可動(dòng)搖的技術(shù)布局

如果說(shuō)2025年的經(jīng)營(yíng)之變是"怎么花"的答案，那么蔚能和神璣則是"花在哪"的注腳。

蔚能獲得了國(guó)資背書(shū)，神璣芯片已累計(jì)出貨超15萬(wàn)套，并在資本市場(chǎng)兌現(xiàn)為近百億估值。

蔚能的故事始于2020年。彼時(shí)，蔚來(lái)聯(lián)合寧德時(shí)代等成立電池資產(chǎn)公司，推出電池租用服務(wù)（BaaS）。用戶可以選擇"車(chē)電分離"的購(gòu)買(mǎi)方式，降低一次性購(gòu)車(chē)門(mén)檻；蔚能則負(fù)責(zé)電池的全生命周期管理，從運(yùn)營(yíng)到回收形成閉環(huán)。

這套模式從誕生起就伴隨著質(zhì)疑。蔚來(lái)需要先行墊付巨額電池采購(gòu)成本，在財(cái)報(bào)上體現(xiàn)為持續(xù)的資金占用。有業(yè)內(nèi)人士直言："太重了，這種模式只有蔚來(lái)敢玩。"

但李斌的邏輯始終清晰：電池是電動(dòng)車(chē)的核心資產(chǎn)，誰(shuí)掌握電池的全生命周期管理，誰(shuí)就能在能源服務(wù)領(lǐng)域構(gòu)建長(zhǎng)期壁壘。

圖片來(lái)源：蔚來(lái)

截至2026年2月，蔚能在運(yùn)營(yíng)電池資產(chǎn)規(guī)模已突破42GWh，服務(wù)用戶超55萬(wàn)人。截至2025年底，公司累計(jì)申請(qǐng)專(zhuān)利196項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利占比約60%，電池技術(shù)專(zhuān)利占比超85%。

神璣的故事則更晚、也更重。

2021年，蔚來(lái)決定自研智能駕駛芯片。當(dāng)時(shí)外界的質(zhì)疑聲不絕于耳——"一家造車(chē)的公司，憑什么做芯片？""幾十億的研發(fā)投入，什么時(shí)候能收回成本？"

據(jù)估算，一顆車(chē)規(guī)級(jí)芯片的研發(fā)成本高達(dá)30億至45億元。李斌的算賬方式是："神璣NX9031的研發(fā)成本，約相當(dāng)于建設(shè)1500座換電站。"但他堅(jiān)信，芯片是智能汽車(chē)的"數(shù)字心臟"，在智能化競(jìng)爭(zhēng)階段，這個(gè)"心臟"必須掌握在自己手里。

2024年7月，5nm車(chē)規(guī)芯片"神璣NX9031"流片成功；2025年3月，首發(fā)搭載于旗艦車(chē)型ET9，隨后應(yīng)用于蔚來(lái)全系新車(chē)。截至2026年2月融資公告發(fā)布時(shí)，神璣芯片累計(jì)出貨已超15萬(wàn)套。

李斌算過(guò)另一筆賬：自研芯片"大約可為每輛車(chē)帶來(lái)1萬(wàn)元的成本優(yōu)勢(shì)"。若按蔚來(lái)主品牌2025年17.9萬(wàn)輛的銷(xiāo)量計(jì)算，不計(jì)后續(xù)研發(fā)費(fèi)用且不對(duì)外供貨，其前期投入在18個(gè)月左右即可收回。

這意味著，神璣已經(jīng)從純粹的"成本中心"，開(kāi)始向"利潤(rùn)中心"轉(zhuǎn)化。

為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，李斌指出今年蔚來(lái)的三大核心任務(wù)，即在技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)方面堅(jiān)決投入；繼續(xù)做換電基礎(chǔ)設(shè)施、銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)；持續(xù)推行全公司經(jīng)營(yíng)組織變革。

李斌還說(shuō)道，今年蔚來(lái)要解的題是“花最小的錢(qián)，辦最大的事”，徹底跑通CBU（Customer Based Unit，用戶導(dǎo)向型業(yè)務(wù)單元）機(jī)制提效降本。

踩準(zhǔn)風(fēng)口，國(guó)資背書(shū)與產(chǎn)業(yè)資本重注

在本輪融資中，合肥建投、合肥經(jīng)開(kāi)等地方國(guó)資成為蔚能的新增股東。在芯片背后，則是IDG資本、中芯聚源、元禾璞華等頂級(jí)產(chǎn)業(yè)資本入局。

2026年2月，兩筆融資的落地，讓這些長(zhǎng)期布局開(kāi)始兌現(xiàn)價(jià)值。

蔚能方面，C3輪10億元融資完成后，C輪累計(jì)融資金額近20億元。值得關(guān)注的是，本輪新增股東合肥建投、合肥經(jīng)開(kāi)均為地方國(guó)資，加上此前引入的海寧經(jīng)開(kāi)、海南澄邁、眉山東坡，蔚能的股東陣容中國(guó)資力量顯著增強(qiáng)。

國(guó)資為何密集入局？答案藏在行業(yè)風(fēng)口里。

在"雙碳"目標(biāo)下，動(dòng)力電池的退役回收、梯次利用被視作新藍(lán)海。隨著新能源汽車(chē)保有量快速增長(zhǎng)，電池資產(chǎn)管理作為新能源產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其全生命周期數(shù)智化管理對(duì)于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)降本增效、資源循環(huán)利用具有重要意義。多家地方國(guó)資的集中入股，釋放出國(guó)有資本加速布局新能源汽車(chē)后市場(chǎng)細(xì)分賽道的積極信號(hào)。

2026年2月，蔚能成功發(fā)行全球首單持有型動(dòng)力電池REITs，發(fā)行規(guī)模5.01億元。這意味著，蔚能已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從"資產(chǎn)持有者"到"資產(chǎn)管理人"的躍遷。電池不再是壓在賬上的"包袱"，而是可以證券化、可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的"硬資產(chǎn)"。

神璣方面，2月26日完成的首輪超22億元融資，投后估值近百億元。本輪投資人包括合肥國(guó)投、合肥海恒兩家地方國(guó)資，以及IDG資本、中芯聚源、元禾璞華等產(chǎn)業(yè)資本。交易完成后，蔚來(lái)仍持有神璣62.7%的控股權(quán)。

業(yè)內(nèi)人士指出，神璣芯片的規(guī)模化商用，打破國(guó)際巨頭在高端車(chē)規(guī)芯片領(lǐng)域的壟斷。此次融資將助力國(guó)產(chǎn)芯片突破技術(shù)壁壘，加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

更值得關(guān)注的是，神璣的業(yè)務(wù)邊界正在拓展。除服務(wù)蔚來(lái)外，公司還在積極拓展具身機(jī)器人、Agent推理等新興場(chǎng)景，計(jì)劃推出面向AGI時(shí)代的芯片及智能硬件解決方案。這種"內(nèi)生孵化+外部融資"的路徑，與亞馬遜AWS從內(nèi)部服務(wù)走向獨(dú)立業(yè)務(wù)的演進(jìn)如出一轍。

正如李斌在春節(jié)前的全員會(huì)上所言："花最小的錢(qián)辦出最大的事。"分拆芯片資產(chǎn)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，正是貫徹了這一想法。

如何看懂蔚來(lái)的硬資產(chǎn)邏輯？

曹廣平進(jìn)一步提出，造車(chē)新勢(shì)力要想實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況的根本好轉(zhuǎn)，僅靠融資從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看肯定不夠。更重要的是打通純電動(dòng)汽車(chē)的盈利模式，通過(guò)核心技術(shù)創(chuàng)斷，讓電動(dòng)車(chē)在功能和性能上真正超越燃油車(chē)，這才是正解。

這番觀點(diǎn)，恰好為蔚來(lái)正在推進(jìn)的“硬資產(chǎn)”邏輯提供了一個(gè)對(duì)照視角——蔚來(lái)選擇的是另一條路：不摒棄換電，不減研發(fā)，而是用規(guī)模攤薄成本、用資產(chǎn)證券化解套、用技術(shù)構(gòu)筑壁壘。這條路能否跑通，2026年的表現(xiàn)將是關(guān)鍵驗(yàn)證期。

將蔚能與神璣放在一起觀察，一個(gè)清晰的圖景浮現(xiàn)出來(lái)：蔚來(lái)早期那些被質(zhì)疑"盤(pán)子鋪得太大""只會(huì)花錢(qián)"的布局，如今正在從兩個(gè)方向同時(shí)兌現(xiàn)價(jià)值。

蔚能證明的是，重資產(chǎn)模式可以跑通——通過(guò)電池資產(chǎn)管理構(gòu)建用戶粘性和能源服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，吸引國(guó)資入局；神璣證明的是，重技術(shù)投入可以變現(xiàn)——通過(guò)芯片自研掌握核心算力，吸引產(chǎn)業(yè)資本重注。

圖片來(lái)源：蔚來(lái)

兩者一"商"一"技"，共同指向同一個(gè)結(jié)論：蔚來(lái)當(dāng)年的重投入，如今正在變成競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

這種轉(zhuǎn)化的背后，是三重邏輯的支撐：

第一，規(guī)模效應(yīng)攤薄固定成本。 2025年蔚來(lái)交付32.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)46.9%；2026年1月百萬(wàn)臺(tái)累計(jì)銷(xiāo)量的達(dá)成，讓換電站、研發(fā)平臺(tái)等重資產(chǎn)的單位成本大幅下降。蔚來(lái)副總裁沈斐曾透露，在上海，只要能把換電站建下去，是掙錢(qián)的——"上海一天9000單，馬上要接近1萬(wàn)單了"。

第二，資產(chǎn)證券化拓寬變現(xiàn)渠道。 蔚能發(fā)行電池REITs，神璣引入外部融資，都是在用資本市場(chǎng)的力量為前期投入"解套"，讓重資產(chǎn)具備流動(dòng)性和獨(dú)立估值。

第三，戰(zhàn)略價(jià)值獲得外部背書(shū)。 國(guó)資入局蔚能、產(chǎn)業(yè)資本重注神璣，說(shuō)明市場(chǎng)開(kāi)始看懂蔚來(lái)這盤(pán)棋——那些曾經(jīng)被吐槽為"只會(huì)花錢(qián)"的布局，如今正在批量產(chǎn)出"會(huì)賺錢(qián)"的業(yè)務(wù)。

而在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，這種"硬資產(chǎn)"邏輯的意義更加凸顯。

智能汽車(chē)的下半場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)正在從電動(dòng)化轉(zhuǎn)向智能化。端到端、VLA（視覺(jué)-語(yǔ)言-動(dòng)作）與世界模型等架構(gòu)陸續(xù)落地，智駕研發(fā)對(duì)車(chē)端推理芯片的能力提出更高要求。小鵬、比亞迪、理想等頭部大廠紛紛布局自研芯片，恰恰印證了這一點(diǎn)。

與此同時(shí)，電池作為電動(dòng)車(chē)最核心、最昂貴的零部件，其全生命周期管理能力，正在成為車(chē)企的"第二增長(zhǎng)曲線"。在購(gòu)置稅補(bǔ)貼退坡的背景下，BaaS租電方案反而因電池價(jià)格不計(jì)入稅基而獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。李斌預(yù)判，到2030年，新能源滲透率將超過(guò)90%，其中純電占比將超過(guò)80%。

這意味著，現(xiàn)在正是布局這些"硬資產(chǎn)"的關(guān)鍵時(shí)刻。

圖片來(lái)源：蔚來(lái)

值得注意的是，目前如今已有800座接入電網(wǎng)調(diào)峰體系，未來(lái)每年有望貢獻(xiàn)5億-10億元的額外收入；曾經(jīng)被判定“必死”的自研芯片，如今不僅為每輛車(chē)節(jié)省約1萬(wàn)元成本，更在資本市場(chǎng)兌現(xiàn)為近百億估值。那些“虧在明處”的錢(qián)，正在變成競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

從"燒錢(qián)"到"賺錢(qián)"，從"成本中心"到"利潤(rùn)中心"，從"重資產(chǎn)"到"硬資產(chǎn)"——蔚來(lái)的"收獲季"，才剛剛開(kāi)始。而那些在質(zhì)疑聲中堅(jiān)持投入的技術(shù)與模式，正在成為它穿越周期的最大底氣。