募資瘦身近1億閃電過會，1年后定增3.8億，林泰新材創IPO新捷徑？

公司手握1.44億理財。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

為了IPO過會緊急“割肉”1個億；14個月后，它反手要回3.8個億。資本市場再上演“先瘦身拿門票、后增肥要資源”的戲碼！

2月9日晚間，滬深北交易所同步宣布優化再融資一攬子措施，明確提升再融資靈活性與便利度。僅僅48小時后，即2月11日，上市僅14個月的林泰新材（920106.BJ）火速拋出一份總額不超過3.8億元的定增預案，搶下北交所再融資新規后“首單”。

消息公布次日，公司股價上漲4.77%，報收于78.4元/股。不少媒體將此解讀為優質企業響應政策的信號。但若將時間線拉回其上市之初，一種強烈的違和感撲面而來。

此次定增的3.8億元，不僅是其IPO實際募資凈額（1.12億元）的3.4倍，更與其上市沖刺階段的募資姿態形成了劇烈反差。就在一年多前，林泰新材為了沖刺上市，主動將募資計劃從2億元砍至1.16億元。這次縮水超四成的調整，換來了從受理到過會僅6個月的“閃電速度”。如今，前次募資尚未用完，公司便拋出巨額定增方案。

財經評論員皮海洲指出，雖然新政和該公司的定增在發布時間上純屬巧合，但“瘦身上市又火速定增”的操作，難免引發市場關于是否存在規避審核、將 “瘦身” 作為獲取上市資格手段的質疑。當“林泰模式”可能成為繞過IPO嚴審的“新捷徑”，會不會有更多擬IPO企業效仿？

截至2025年3月9日，公司股價報收于71.47元/股，總市值約40.45億元。

01

IPO上會前砍掉1億募資額

14個月后定增翻三倍

這次事件的主人公林泰新材，是一家由“南大學霸夫妻”掌舵的企業。公司成立于2015年，主要銷售汽車自動變速器摩擦片，長安汽車、上汽集團、吉利汽車、比亞迪等均為其客戶。

公司創始人劉健與宋蘋蘋均畢業于南京大學化學系，技術背景深厚，兩人合計控制公司35%的股份，為公司實際控制人。在資本市場上，這對“南大學霸夫妻”的闖關速度，堪稱教科書級別。

2024年6月，林泰新材向北交所遞交IPO申請。遞表僅28天，公司便收到了首輪問詢。盡管期間兩次因“核查工作量大”等原因申請延期回復，但公司最終只用一輪問詢便掃清障礙，于11月過會、12月掛牌。從遞表到上市不到6個月，創下北交所兩年來最快審核紀錄。

而這一“閃電”速度背后的代價之一，是關鍵時刻的“斷尾求生”。在《問詢函》中，北交所曾明確質疑其擴產項目的產能消化能力，以及補充流動資金的必要性。

圖源：罐頭圖庫

最終，林泰新材在上會前14天緊急“瘦身”，將最初募資總額的2億元砍掉42%，縮減至1.16億元。

具體來看，縮減項目包括被北交所問詢的擴產項目和流動資金項目：年產3000萬片汽車（新能源汽車）、工程機械、高端農機及其他傳動系統用紙基摩擦片及對偶片項目（年產50萬平方米剛性線路板項目），從1.29億元下調至5900萬元，縮水54%；補充流動資金從3600萬元壓縮至2215萬元，縮水38%。僅有“多用途濕式摩擦片研發中心建設項目”維持3485萬元不變。

這一退讓被市場視為對監管疑慮的有效回應，林泰新材如愿拿到了上市門票，成功過會，實際募資金額為1.12億元（扣除各項發行費用后的凈額）。

然而戲劇性的一幕出現在上市之后。上市僅14個月，林泰新材便火速響應北交所再融資新規，拋出3.8億元定增方案。

所謂定向增發，本是上市公司為擴產、并購進行的高效融資手段。一般定增流程需經歷籌備、審議、發行等流程。

根據定增公告，林泰新材此次募集的3.8億元將全部投向三大方向：約1.21億元用于乘用車、分動箱用濕式摩擦片、對偶片及總成項目；約2.09億元用于年產2800萬片商用車、工程機械、高端農機、飛行汽車等領域的摩擦片項目；另有5000萬元用于補充流動資金。

值得玩味的是，兩份跨越14個月的募投方案雖然具體項目名稱有異，但投向均涉及摩擦片。IPO階段，被公司緊急砍掉的摩擦片產能項目原計劃募資1.29億元；而在本次定增中，同類項目的募資規模合計約3.3億元。

財經評論員皮海洲指出，公司需要解釋的核心疑點在于：這究竟是兩個獨立的新項目融資，還是將同一個項目拆分為兩次募資。

圖源：罐頭圖庫

更能體現“反差感”的是資金需求。IPO階段被壓縮至2215萬元的補充流動資金，在此次定增方案中翻倍至5000萬元。當初為過會而“忍痛割肉”的補流項目，上市后通過定增又“失而復得”，甚至還擴了容。

對于“先瘦身、后增肥”的操作，皮海洲指出，它可能只是在IPO階段將自己假裝成一個“不需要那么多錢的好孩子”，以此迎合市場和發審委的偏好，爭取放行。

如果林泰新材的這套組合拳能夠暢通無阻，其示范效應令人擔憂。中國企業資本聯盟、中國區首席經濟學家柏文喜也表達了同樣的憂慮。他指出，若這種模式被默許，IPO審核中關于“募投項目必要性”的實質性把關將被架空，形成“IPO審核避重就輕，再融資成為真實主渠道”的扭曲格局。

皮海洲進一步表示，這種模式會對其他擬IPO企業產生負面導向。如果企業為了順利通過，先將融資金額降到幾千萬元以減輕市場壓力，上市后再反手增發十個億，表面上看是在關口期保護了市場，實際上后續帶來的募資壓力反而更大。

02

資產負債率僅16.75%

手握1.44億理財仍募資5000萬補流

實際上，北交所對林泰新材募投項目的擴產能力進行詳細問詢，也不是沒有理由。

不論是IPO還是此次定增，林泰新材的募資投向均涉及摩擦片。目前，公司近一半收入來自濕式紙基摩擦片，2024年該產品收入1.46億元，占營收的46.81%。而這一產品的主戰場是傳統燃油車。

2022年-2024年，公司在液力自動變速器（AT）、無級變速器（CVT）、雙離合器變速器（DCT）等傳統能源汽車領域的銷售占比分別為94.78%、91.24%和67.6%；在混合動力專用變速器（DHT）及純電動汽車專用變速器（DET）等新能源汽車領域的銷售占比僅分別為2.07%、3.33%和24.71%。盡管2024年新能源占比有所提升，但在行業電動化轉型加速的背景下，傳統燃油車仍是公司的基本盤。

圖源：罐頭圖庫

此外，林泰新材還存在“不差錢卻募資補流”的操作。

2025年季報顯示，截至2025年9月末，公司合并資產負債率僅16.75%，母公司資產負債率更是低至0.93%，同期，公司貨幣資金3690.38萬元，經營活動產生的現金流量凈額達9016萬元，同比大增193.04%。

而且，截至2026年2月初，公司使用閑置自有資金購買理財產品的未到期余額達1.44億元，賬面資金充裕程度可見一斑。

一邊是大額閑置資金用于理財，一邊是高額定增補充流動資金，對此，皮海洲指出矛盾的地方，他表示，IPO階段的“瘦身”說明當時資金需求并非那么迫切。如今，上市短短14個月，在坐擁億元理財的情況下，補流需求卻突然翻倍至5000萬，這是需要公司進一步解釋原因的。

圖源：罐頭圖庫

不過，拋開資本運作層面的爭議，單看業績表，林泰新材交出的是一張相當漂亮的成績單。

2024年公司營收3.13億元，同比增長51.33%；凈利潤8104.32萬元，同比增長64.78%。2025年增長進一步提速，全年實現營業收入4.2億元，同比增長34.44%；凈利潤1.41億元，同比大增74.38%。

在《招股書》中，林泰新材表示，公司掌握濕式紙基摩擦片制造的核心技術，自主研發的產品打破了國外公司在乘用車自動變速器摩擦片領域的壟斷。

但光鮮業績背后，林泰新材的研發投入與創新能力，卻與“打破壟斷”的敘事存在一定距離。

《招股書》顯示，2021-2024年，林泰新材的研發費用率始終徘徊在5%以下，持續低于同行業可比公司約6%的平均水平。2024年，公司研發費用略有提升至1231.96萬元，2025年上半年則為6196.54萬元，占營收的比例為3.02%。

截至2024年上半年，林泰新材及其子公司共有6項發明專利和54項實用新型專利，而在含金量更高的6項發明專利中，有兩項是通過繼受取得，也就是買來的。

林泰新材的定增最終能否獲批，尚需等待北交所進一步審核。而對于這家“學霸夫妻”掌舵的企業來說，如何在資本運作與主業經營之間找到平衡點，或許更為關鍵。

03

當“IPO瘦身”成為通關密語

誰來守住再融資的底線？

再融資是上市公司的合法權利，這一點毋庸置疑。

滬深北交易所近期發布的優化舉措，核心初衷是增加對科技型、創新型公司的包容性。香頌資本執行董事沈萌指出，新政雖加快了節奏，但股東大會批準、交易所審核、券商發售等法定流程并未消失，這仍是一個嚴謹的市場博弈過程。

事實上，林泰新材這種“剛上市就定增”的現象在北交所并非孤例。自開市以來，已有同享科技、駿創科技、錦波生物等數十家公司在上市未滿兩年內便拋出再融資方案。其中，錦波生物上市僅一年多便拋出20億元的定增計劃，創下了北交所的再融資紀錄。

在柏文喜看來，新政通過縮短間隔期、提升審核效率，確實契合了硬科技企業“融資-研發-產業化”快速迭代的需求。林泰新材將資金投向摩擦片項目，在產業邏輯上具備其合理性。

圖源：罐頭圖庫

然而，當再融資權利遭遇“IPO瘦身”的特定背景，事情或許沒有那么簡單。

“減量融資額上市，是普遍的。上市后再發布定增，也是正常的。問題的關鍵不在于再融資本身，而在于最初要大幅縮減融資金額，如今又要三倍定增金額。”財經評論員皮海洲認為，未來其他企業如果通過“IPO募資金額減量”來降低過會阻力、規避對產能消化的深度穿透，上市后卻立刻啟動數倍規模的定增，這種“先瘦身、后增肥”的連環計，實質上有“帶病”申報再融資的嫌疑。

他進一步表示，一旦這種模式被默許，資本市場可能會面臨一種扭曲的結局：IPO淪為單純拿“門票”的通道，而再融資，反而成為了真實融資的主渠道。這不僅會對后續擬IPO企業產生錯誤的示范效果，也可能在無形中加劇二級市場的募資壓力。

為了防止再融資淪為部分企業的“提款機”，柏文喜建議引入更量化的硬性門檻，例如：若前次募集資金使用進度低于70%，或現有產能利用率低于80%卻計劃大幅擴產，除非能提供充分的訂單證據，否則原則上不得啟動新融資。

皮海洲重點提到證監會主席吳清所提出的儲架發行制度，即在IPO時采取一次性審批、上市后根據項目進展分批募資。他表示，這種方式既能讓公司在申報時就公開真實的資金需求，也能避免部分公司把瘦身當成了牟取上市資格的一種手段，又能讓募資具備靈活性，緩解股市在低迷期承受的集中沖擊。

圖源：罐頭圖庫

“對于再融資，該支持的要支持，該嚴格監管的也要嚴格監管。”皮海洲強調，尤其是對于那些本身“不差錢”、坐擁巨額理財卻高額補流的公司，監管層更應通過全鏈條穿透，為“瘦身”行為驗明正身。

從“瘦身過會”到“火速定增”，林泰新材的操作雖在法律層面無瑕疵，但其募資節奏與規模的反差，仍引發市場的擔憂。對林泰新材而言，真正的關鍵不在于能否順利募資3.8億元，而在于如何向市場證明：其資本運作始終服務于主業發展的真實需求。你怎么看林泰新材的定增計劃？歡迎下方留言討論。