“全村最靚的仔”：太陽紙業(yè)生存指南

2025年末連發(fā)兩封提價函。

作者 | 蕭瑟

編輯 | 小白

常言道，危機(jī)就是“危險的機(jī)會”。一個行業(yè)步入低谷，往往正是優(yōu)質(zhì)企業(yè)彎道超車之時。

2025年，造紙行業(yè)持續(xù)分化，太陽紙業(yè)（002078.SZ）在交出了一份相當(dāng)不錯的成績單：營業(yè)收入391.84億元，同比下降3.8%；歸母凈利潤32.58億元，同比增長5.1%。

（來源：太陽紙業(yè)業(yè)績快報）

在行業(yè)整體低迷的背景下，公司難能可貴的抗周期特質(zhì)得以凸顯，與同行之間的差距也正在進(jìn)一步拉開。

穿越周期，業(yè)績鶴立雞群

為何說這份業(yè)績難能可貴？先來看造紙行業(yè)正在經(jīng)歷什么。

近年來，為擺脫對外部原料的依賴，以及填補(bǔ)“禁廢令”后廢紙供應(yīng)缺口，國內(nèi)紙企紛紛加速推進(jìn)“林漿紙一體化”。此舉短期內(nèi)緩解了原料之困，卻在隨后的幾年里演變?yōu)橐惠啴a(chǎn)能過剩的行業(yè)陣痛。

以文化紙為例。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)雙膠紙產(chǎn)能約為1277萬噸，到2025年已攀升至1858萬噸，四年間增幅接近50%。

與之相伴的，是文化紙市場價格的一路下行。如今，行業(yè)景氣度已滑至歷史低位。

行至2025年，A股市場中幾家頭部紙企的境況仍不樂觀。

博匯紙業(yè)（600966.SH）前三季度歸母凈利潤僅1.21億元，同比下滑18.6%；毛利率9.1%，同比下滑1.6個百分點(diǎn)。

山鷹國際（600567.SH）在上年同期微利0.15億的情況下，前三季度錄得虧損2.90億元；其毛利率僅7.9%，與上年基本持平。

2024年內(nèi)一度陷入債務(wù)危機(jī)的ST晨鳴（000488.SZ），2025年為減虧而大規(guī)模停產(chǎn)，前三季度總營收同比下滑83.1%，但虧損規(guī)模仍高達(dá)60.08億元。

（來源：市值風(fēng)云APP）

而在這輪行業(yè)調(diào)整中，太陽紙業(yè)則展現(xiàn)出穿越周期的能力，連續(xù)三年盈利超30億元，前三季度毛利率達(dá)15.7%。甚至還創(chuàng)下歷史新高。

（來源：Choice終端，制圖：市值風(fēng)云APP）

太陽紙業(yè)有何獨(dú)特之處呢？

一方面，公司是業(yè)內(nèi)最早布局“林漿紙一體化”的公司之一，在行業(yè)產(chǎn)能過剩之前便早早建立成本優(yōu)勢。

截至2024年末，公司旗下造紙年產(chǎn)能700萬余噸，自制漿年產(chǎn)能接近500萬噸，紙漿自給率高達(dá)70%，行業(yè)領(lǐng)先。

另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元與優(yōu)化成為公司抵御波動的關(guān)鍵。太陽紙業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)文化紙、包裝紙、紙漿的多元化布局，而非單一依賴某一紙種。

2025年上半年，公司文化紙收入同比下滑11.8%，但箱板紙收入同比增長0.4%，毛利率提升1.1個百分點(diǎn)；溶解漿收入雖同比下降9.1%，但毛利率也有3.6個百分點(diǎn)的明顯提升。

（來源：太陽紙業(yè)2025年中報）

值得注意的是，太陽紙業(yè)的牛皮箱板紙采用的是“木漿面層+廢紙漿芯層”的混合原料結(jié)構(gòu)，相較傳統(tǒng)廢紙漿箱板紙，在色澤、耐濕性、挺度、耐折度及印刷適性等方面表現(xiàn)更優(yōu)。

更加高端的產(chǎn)品定位，也進(jìn)一步強(qiáng)化了公司對抗周期波動的能力。

逆周期產(chǎn)能持續(xù)投放，行業(yè)景氣迎拐點(diǎn)

持續(xù)盈利的能力，也給了太陽紙業(yè)逆周期擴(kuò)產(chǎn)的底氣。近兩年來，公司的資本開支在同行中始終遙遙領(lǐng)先。

2025年前三季度，公司資本開支高達(dá)69.25億，甚至還超過了2024年全年規(guī)模，呈現(xiàn)加速擴(kuò)張態(tài)勢。

（來源：Choice終端，制表：市值風(fēng)云APP）

從產(chǎn)能落地情況來看，2025年公司完成了南寧項目一期、二期建設(shè)，新增高檔包裝紙產(chǎn)能100萬噸、生活用紙產(chǎn)能30萬噸、特種紙產(chǎn)能40萬噸，總產(chǎn)能提升約四分之一，同時新增木漿產(chǎn)能65萬噸。

展望2026年，公司還將繼續(xù)加碼，計劃新增特種紙產(chǎn)能14萬噸、包裝紙產(chǎn)能70萬噸及木漿產(chǎn)能60萬噸。

隨著新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，“林漿紙一體化”的協(xié)同效應(yīng)與多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的抗周期能力亦有望進(jìn)一步強(qiáng)化。

此外進(jìn)入2026年后，造紙行業(yè)景氣度出現(xiàn)回暖跡象。

從紙漿市場來看，2025年四季度以來，闊葉漿外盤價格持續(xù)上漲，Suzano等國際漿廠宣布9月亞洲價格上漲20美元/噸，為國內(nèi)紙企提價提供了成本支撐。

從需求端看，政策紅利也在釋放。2025年9月1日，上海實(shí)施“史上最嚴(yán)限塑令”，違規(guī)使用一次性塑料餐具最高可罰10萬元或停業(yè)整頓。這一政策成為紙包裝需求增長的重要驅(qū)動力。

從紙種價格走勢來看，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2025年四季度箱板紙、瓦楞紙均價分別為3,809元、3,091元/噸，分別環(huán)比增長307元、447元/噸，包裝紙已經(jīng)率先企穩(wěn)。

文化紙方面，情況仍不理想，四季度雙膠紙/銅版紙均價分別為4,732元、4,752元/噸，分別同比降低496、682元/噸，環(huán)比降低212、419元/噸。

但一個好消息是，2025年末頭部紙企紛紛釋放提價意愿。太陽紙業(yè)就在11月、12月連發(fā)兩封文化紙?zhí)醿r函，合計漲價400元/噸。按照均價計算，漲價幅度約8%-9%。

行業(yè)的信心似乎也在恢復(fù)。

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