蔚來首次單季盈利，換電模式的“價(jià)值奇點(diǎn)”到了嗎？

虧損11年后，蔚來終于迎來盈利時(shí)刻

文｜《財(cái)經(jīng)》特約撰稿人 王欣 趙成

3月10日，蔚來（09866.HK；NIO.US）發(fā)布2025年四季度及全年財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度蔚來經(jīng)營利潤（Non-GAAP）達(dá)12.5億元，GAAP經(jīng)營利潤8.1億元。

這是蔚來成立以來首次實(shí)現(xiàn)單季經(jīng)營盈利，標(biāo)志其正式從“戰(zhàn)略投入期”跨入“盈利增長(zhǎng)新階段”。

從全年來看，2025年蔚來交付新車32.6萬輛，同比增長(zhǎng)46.9%；主業(yè)營收847.9億元，同比增長(zhǎng)33.1%；毛利總額119.2億元，同比增長(zhǎng)83.5%。雖然全年維度尚未扭虧，但凈虧損149.4億元，同比大幅收窄33.3%。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，市場(chǎng)情緒顯著回暖，蔚來美股盤后大漲15.38%，3月11日港股收漲14.05%。

（蔚來港股收盤價(jià) 來源：雪球）

財(cái)報(bào)發(fā)布同一天，蔚來公告董事會(huì)批準(zhǔn)2026年股份激勵(lì)計(jì)劃，擬向創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO李斌授予約2.48億股限制性股票，分十批歸屬。

但這份“大禮包”設(shè)有硬門檻，需同時(shí)滿足市值與凈利潤雙重目標(biāo)：當(dāng)蔚來美股市值依次突破300億美元、500億美元、800億美元、1000億美元、1200億美元時(shí)，分別有十分之一股份歸屬；當(dāng)凈利潤依次超過15億美元、25億美元、40億美元、50億美元、60億美元時(shí)，同樣有十分之一歸屬。全部股份歸屬需市值超1200億美元且凈利潤超60億美元。該計(jì)劃有效期為12年。

在隨后的業(yè)績(jī)電話會(huì)上，蔚來管理層披露了相關(guān)業(yè)績(jī)以及2026年發(fā)展規(guī)劃，并回應(yīng)了市場(chǎng)關(guān)鍵問題。

面對(duì)比亞迪閃充計(jì)劃引發(fā)的行業(yè)爭(zhēng)論，李斌在電話會(huì)上回應(yīng)：“行業(yè)內(nèi)有些公司在充電速度方面的進(jìn)步，是非常好的技術(shù)發(fā)展，但再快的充電，在可見的將來，它的速度和體驗(yàn)也是比不上換電的。”

他認(rèn)為，換電站作為分布式儲(chǔ)能設(shè)施，可以參與新型電力系統(tǒng)，減少6%電損，2026年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)小幅盈利；更重要的是，換電模式解決“車電不同壽”問題，可以最大化延長(zhǎng)電池壽命和安全性，提升用戶殘值信心。

與此同時(shí)，蔚來方面強(qiáng)調(diào)，即便2026年前兩月是行業(yè)淡季，蔚來交付量為47979輛，同比增長(zhǎng)77%，一季度交付量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)90%以上，2026年目標(biāo)將聚焦持續(xù)盈利。

盈利歷史性突破：

高毛利車型放量，費(fèi)用大幅優(yōu)化

（蔚來2025年四季度業(yè)績(jī) 來源：蔚來財(cái)報(bào)）

2025年四季度，蔚來終結(jié)了持續(xù)11年的虧損周期。

綜合來看，四季度盈利改善主要來自多個(gè)維度：

一是交付量增長(zhǎng)帶來的規(guī)模效應(yīng)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年全年交付32.6萬輛，同比增長(zhǎng)46.9%，推動(dòng)單車攤銷成本持續(xù)下降。其中四季度蔚來交付新車12.48萬輛，同比增長(zhǎng)71.7%；營收346.5億元，同比增長(zhǎng)75.9%；毛利總額60.7億元，同比增長(zhǎng)163.1%；綜合毛利率17.5%，整車毛利率18.1%。其他銷售業(yè)務(wù)毛利率11.9%，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利車型占比提升。

全新ES8自2025年9月底開啟交付，至2026年2月累計(jì)交付7萬臺(tái)，連續(xù)三個(gè)月成為大型SUV市場(chǎng)和40萬元以上車型銷量冠軍。

蔚來CFO曲玉在業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示，2025年四季度高毛利車型占比上升顯著拉動(dòng)了整體盈利水平。

當(dāng)季，蔚來品牌交付67433輛，占比54%；樂道品牌交付38290輛，占比30.7%，L90成為2025年純電大型SUV銷冠；螢火蟲品牌交付19084輛，占比15.3%，連續(xù)七個(gè)月穩(wěn)居高端小車市場(chǎng)銷冠。覆蓋15萬-40萬元以上全價(jià)格帶的產(chǎn)品矩陣，已形成協(xié)同效應(yīng)。

三是費(fèi)用端的大幅優(yōu)化。

2025年四季度，蔚來研發(fā)費(fèi)用29.9億元，環(huán)比下降14.5%，同比下降44.3%；銷售及管理費(fèi)用33.8億元，環(huán)比下降16.9%，同比下降 27.5%。此外，其他銷售業(yè)務(wù)收入2025年全年超過100億元，占公司總收入比例提升。

組織提效和CBU（基本經(jīng)營單元）機(jī)制的推行已開始顯效。曲玉坦言，費(fèi)用下降主要得益于組織優(yōu)化，人員成本降低，2025年四季度公司未開展大規(guī)模營銷活動(dòng)，相關(guān)市場(chǎng)活動(dòng)較少，這成為銷售及一般管理費(fèi)用同比下降27.5%的重要原因。

現(xiàn)金流方面，蔚來連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流，2025年全年經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。現(xiàn)金儲(chǔ)備459億元，環(huán)比增加92億元。曲玉解釋，這得益于銷量提升帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流改善，以及融資渠道多元化。

目前，蔚來已正式邁入發(fā)展的第三個(gè)階段，開啟新一輪高速增長(zhǎng)周期。2026年一季度，蔚來給出指引：交付量預(yù)計(jì)8萬至8.3萬輛，同比增長(zhǎng)90.1%至97.2%。

“今年一季度中國乘用車市場(chǎng)面臨較大挑戰(zhàn)，整體規(guī)模小幅下降，但新能源車滲透率仍將提升，純電車型增長(zhǎng)尤為強(qiáng)勁。”李斌說，“高端市場(chǎng)純電認(rèn)知已建立，滲透率實(shí)現(xiàn)翻倍。2025年30萬元以上高端市場(chǎng)純電車型同比增長(zhǎng)58%，滲透率提升27%。大三排、大五座純電SUV迎來發(fā)展黃金期，蔚來的產(chǎn)品節(jié)奏正與這一趨勢(shì)高度匹配。”

產(chǎn)品布局上，蔚來今年將推出三款全新車型：科技行政SUV旗艦ES9、基于ES8平臺(tái)的大五座SUV、樂道L80。“加上已上市的樂道L90和熱銷的全新ES8，五款大型SUV完成高端大型SUV市場(chǎng)全面布局，為全年銷量增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。”李斌說。

技術(shù)兌現(xiàn)、成本承壓：

2026年目標(biāo)聚焦持續(xù)盈利

（2025年全年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī) 來源：蔚來財(cái)報(bào)）

在盈利突破的同時(shí)，蔚來核心技術(shù)進(jìn)入量產(chǎn)兌現(xiàn)期。

2025年，公司自研的全球首顆車規(guī)級(jí)5納米高階智駕芯片“神璣”、整車全域操作系統(tǒng)“SkyOS”、天行智能底盤等已在量產(chǎn)車型搭載。2026年1月，蔚來推送“蔚來世界模型NWM”新版本，采用閉環(huán)強(qiáng)化學(xué)習(xí)訓(xùn)練范式。

李斌透露，2月智能輔助駕駛使用時(shí)長(zhǎng)占比環(huán)比增長(zhǎng)超過80%。“今年二季度和四季度還將推出兩個(gè)大版本迭代，持續(xù)升級(jí)智能輔助駕駛體驗(yàn)。”

隨著新版本推送，全國超過2000個(gè)城區(qū)換電站已支持領(lǐng)航換電功能，實(shí)現(xiàn)與城區(qū)領(lǐng)航輔助的銜接。

芯片子公司進(jìn)展迅速。“神璣”已完成首輪股權(quán)融資，融資金額22.57億元，投后估值超80億元，投資方包括合肥國投、IDG資本、中芯聚源、元禾璞華等產(chǎn)業(yè)資本。

李斌透露，第二顆芯片已流片成功，采用車規(guī)5納米工藝，性能相當(dāng)于三顆Arnax芯片，成本更低，計(jì)劃拓展至具身智能等外部領(lǐng)域。“目前已有多個(gè)外部客戶表達(dá)興趣，部分已進(jìn)入前期測(cè)試階段。”李斌說。

換電業(yè)務(wù)迎來里程碑。2月6日，蔚來累計(jì)換電突破1億次，標(biāo)志著換電模式已獲得規(guī)模化驗(yàn)證。春節(jié)期間，換電次數(shù)連創(chuàng)新高，單日最高17.7萬次，平均0.486秒就有一輛車完成換電，高速公路充換電量占全國總量的15%。

面對(duì)比亞迪閃充計(jì)劃引發(fā)的行業(yè)爭(zhēng)論，李斌在電話會(huì)上回應(yīng)：“再快的充電，在可見的將來，它的速度和體驗(yàn)也是比不上換電的。”

他強(qiáng)調(diào)，換電能夠系統(tǒng)性解決車電不同壽的問題，私家車使用壽命通常達(dá)15年，而電池質(zhì)保標(biāo)準(zhǔn)多為8年16萬公里、70%健康度。換電模式通過電池集中監(jiān)測(cè)、維護(hù)和運(yùn)營延壽，可最大化延長(zhǎng)電池壽命。

更重要的是，換電站已成為分布式儲(chǔ)能設(shè)施。“當(dāng)前中國新能源發(fā)電的綠電消納面臨較大挑戰(zhàn)，而新型電力系統(tǒng)的建設(shè)正需要多元儲(chǔ)能解決方案，換電站作為新型能源設(shè)施，在電力存儲(chǔ)消納、電網(wǎng)互動(dòng)方面具備巨大商業(yè)機(jī)會(huì)和價(jià)值。”李斌說。

李斌算了一筆賬：“現(xiàn)有近3800座換電站對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能容量約6GWh-7GWh，未來若達(dá)到1萬座，其能源運(yùn)營價(jià)值將更加顯著。”換電站參與電網(wǎng)互動(dòng)，削峰填谷超7.4億kWh，緩解電網(wǎng)壓力，提升能源利用率，效率比一般儲(chǔ)能設(shè)施高約6%。

在研發(fā)投入方面，蔚來2026年預(yù)計(jì)維持在2025年水平，每個(gè)季度為20億元，全年約80億-100億元，將根據(jù)經(jīng)營情況動(dòng)態(tài)調(diào)整節(jié)奏，重點(diǎn)保障核心技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

組織層面，蔚來持續(xù)推進(jìn)CBU機(jī)制改革，強(qiáng)化ROI意識(shí)。曲玉補(bǔ)充說，從2025年起公司內(nèi)部管理已從單一追求銷量轉(zhuǎn)向追求有質(zhì)量的增長(zhǎng)，核心是平衡銷量、整體利潤與經(jīng)營結(jié)果。

“目前我們已為各車型設(shè)立了專屬戰(zhàn)隊(duì)，由其負(fù)責(zé)平衡單車型的銷量、毛利和最終經(jīng)營結(jié)果，這一調(diào)整的積極作用已在2025年四季度和2026年一季度的經(jīng)營業(yè)績(jī)中得到體現(xiàn)。”曲玉說。

技術(shù)兌現(xiàn)的同時(shí)，成本壓力如影隨形。

曲玉表示，芯片、碳酸鋰、銅等原材料價(jià)格上漲，給全年毛利帶來較大壓力。蔚來計(jì)劃通過供應(yīng)鏈效率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式應(yīng)對(duì)，力爭(zhēng)將銷售管理費(fèi)用控制在銷售收入10%以內(nèi)，并維持全年Non-GAAP經(jīng)營利潤為正的目標(biāo)。

“受今年成本端的較大壓力影響，目前暫無法明確各品牌具體的毛利數(shù)值，但我們?nèi)詴?huì)朝著提升各品牌毛利的方向推進(jìn)，且各品牌長(zhǎng)期毛利目標(biāo)保持不變：蔚來品牌力爭(zhēng)20%-25%，樂道品牌超15%，螢火蟲品牌超10%。”曲玉說。

責(zé)編 | 張生婷