預(yù)虧百億的光伏老大，掏出家底收購?fù)校盒袠I(yè)出清進入“大魚吃大魚”階段 | 原創(chuàng)

通威股份50億元現(xiàn)金收購潤陽股份控制權(quán)計劃告吹后，其卷土重來，以發(fā)行股份和現(xiàn)金方式收購硅料頭部企業(yè)麗豪清能全部股權(quán)。若交易成功，通威股份在硅料產(chǎn)能的市場占有率或接近37%，進一步坐穩(wěn)龍頭老大坐騎，行業(yè)出清或加速。

麗豪清能創(chuàng)始人段雍是原通威系高管，2021年出走創(chuàng)業(yè)，5年后有望回歸通威，身家數(shù)億元。通威股份最近兩年合計虧損超過160億元，現(xiàn)金雖吃緊，其處買方市場持幣待購，有足夠耐心壓價，麗豪清能的后期股東只怕難以獲利退出。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

2025年2月，通威股份50億元現(xiàn)金收購江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（簡稱“潤陽股份”）控制權(quán)計劃告吹。2026年春節(jié)過后，其卷土重來，推動另一起并購交易。

01

大魚吃小魚，兩年內(nèi)兩起交易

3月10日晚間，通威股份（600438）披露了又一起資產(chǎn)收購預(yù)案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買段雍、海南卓悅企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙，簡稱海南卓悅）、海南豪悅企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙，簡稱“海南豪悅”）等持有的青海麗豪清能股份有限公司（簡稱“麗豪清能”）100%股權(quán)，并向不超過35名符合條件的特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。

該預(yù)案與2月24日通威股份初次公告相比，交易意向方從段雍、海南卓悅、海南豪悅變?yōu)辂惡狼迥艿乃泄蓶|。

根據(jù)公告，段雍、段豪、海南卓悅、海南豪悅、鳶尾花投資、海南皓梵通過交易取得的通威股份新股鎖定期為24個月，其余交易對方鎖定期為12個月。通威股份在公告中還確定，發(fā)行股份的價格為15.2元/股。

由于麗豪清能的資產(chǎn)審計、評估工作尚未完成，也就未確定總交易價格，交易對手獲得的具體股份對價及現(xiàn)金對價比例和金額也待定。

這也是又一起大魚吃小魚的收購案例。

至2025年三季度末，通威股份總資產(chǎn)2013億元，凈資產(chǎn)565億元，至3月11日最新市值838億元。至2025年末，麗豪清能總資產(chǎn)111億元，凈資產(chǎn)約52億元。

把時針撥回到2024年8月，通威股份曾發(fā)布公告，計劃斥資50億元，獲得另一家硅料和硅片企業(yè)潤陽股份不低于51%股份，實現(xiàn)控股。

半年過后，即2025年2月，通威股份終止向潤陽股份意向性增資，原因是“仍有部分商務(wù)條款未能達成一致”。

2026年春節(jié)后第一周，通威股份再次打出收購牌。該收購案除雙方?jīng)Q策方同意，還需上交所審核和證監(jiān)會同意注冊，尤其是國家反壟斷機構(gòu)也可能對交易進行審查。交易最終是否能落地，仍有變數(shù)。

3月11日，光伏儲能概念股爆發(fā)，通威股份停牌10天后首個交易日，股價最終漲2.5%，二級市場投資者反應(yīng)不如預(yù)期熱烈。

02

持續(xù)巨虧，現(xiàn)金吃緊

潤陽股份和麗豪清能這兩起潛在交易中，前者通威股份計劃全部用現(xiàn)金，后者是發(fā)行股份和現(xiàn)金并舉，背后或是其現(xiàn)金較為吃緊。

2024年，通威股份遭遇上市以來首次虧損，虧損金額超過70億元。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2025年通威股份預(yù)計虧損90億元至100億元，也就是說，其這兩年虧損超過160億元。

截至2025年三季度末，通威股份有短期借款26.6億元、到期非流動負債121.6億元，合計148億元，貨幣資金約205億元，四季度繼續(xù)虧損，手頭并不寬裕。其流動資產(chǎn)規(guī)模758億元比流動負債613億元多大約145億元。整體看，通威股份經(jīng)過兩年巨虧后，資金實力已大不如前。

不止是通威股份，光伏行業(yè)各細分領(lǐng)域頭部企業(yè)，在2025年紛紛遭遇巨虧。預(yù)計全年虧損超過50元還有TCL中環(huán)、天合光能、晶科能源和隆基綠能，晶澳科技以虧損45億至48億元，位居第六（表1）。百億元級別虧損下，通威股份或成為2025年光伏“虧損王”。

硅料產(chǎn)能位列第六的麗豪清能，也未能獨善其身。

根據(jù)通威股份的收購預(yù)案披露，2024年、2025年，麗豪清能實現(xiàn)營收39.6億元、26.5億元，并持續(xù)虧損7.4億元、3.8億元。至2025年末，麗豪清能總資產(chǎn)約111億元，凈資產(chǎn)51.5億元，資產(chǎn)負債率為53.6%，明顯低于通威股份至2025年三季度末的近72%負債率。

麗豪清能總資產(chǎn)111億元背后，是通威股份看重的硅料產(chǎn)能。

03

硅料產(chǎn)能將進一步集中

麗豪清能成立于2021年，主營業(yè)務(wù)涵蓋光伏級高純晶硅及電子級多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。一年后，其就投產(chǎn)5萬噸多晶硅，并獲得了國家級高新技術(shù)企業(yè)，堪稱后來者居上。

截至2025年底，麗豪清能已建成高純晶硅產(chǎn)能超20萬噸，在建產(chǎn)能10萬噸，硅料產(chǎn)能位居行業(yè)第六，排在通威股份、協(xié)鑫科技（03800.HK）、大全能源（688303）、新特能源（01799.HK）、東方希望之后。

截至2025年上半年末，通威股份擁有高純晶硅年產(chǎn)能超90萬噸，全球市占率約30%，穩(wěn)居第一。若收購?fù)瓿桑ㄍ煞莸墓枇峡偖a(chǎn)能將達110萬噸，市占率有望提升6.6個百分點至37%左右，顯著拉開與第二名協(xié)鑫科技、大全能源的差距。

通威股份現(xiàn)有產(chǎn)能主要分布在四川樂山、內(nèi)蒙古包頭和云南保山，而麗豪清能產(chǎn)能集中在青海西寧，并在四川宜賓、內(nèi)蒙古包頭有規(guī)劃布局。“吃下”麗豪清能，通威股份會持續(xù)優(yōu)化“西部—西南—華北”的產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，鞏固其作為行業(yè)絕對龍頭的地位，并在產(chǎn)能整合和市場定價方面顯著增強話語權(quán)。

麗豪清能曾規(guī)劃75萬噸產(chǎn)能，預(yù)計總投資730億元。通威股份入主后，雙方現(xiàn)有產(chǎn)能或作整合，其他規(guī)劃產(chǎn)能只能從長計議。

04

“收儲平臺”叫停，收購或促進“清場”

本次收購還有一大背景。

2025年5月，市場有傳聞稱，多家硅料頭部企業(yè)計劃成立“硅料收儲平臺”，動用數(shù)百億元資金收購其余企業(yè)硅料產(chǎn)能，盡快完成產(chǎn)能出清。

是年12月初，北京光和謙成科技有限責任公司（簡稱“光和謙成”）成立，注冊資本30億元，被市場認為就是傳聞中的“硅料收儲平臺”。

根據(jù)企查查資料，光和謙成的最大股東是通威股份的全資公司通威光伏科技，其持股30.35%；大全能源、新特能源、協(xié)鑫科技、東方希望（或子公司）持股超過10%；亞洲硅業(yè)持股7.79%，青海麗豪也是小股東，持股5.13%；而中國光伏行業(yè)協(xié)會通過北京中光同合能源科技有限公司，持有3.37%股份；新疆戈恩斯能源持股2.02%，青海南玻新能源持股2%。

有觀點認為，該平臺實質(zhì)是多晶硅頭部企業(yè)按出資比例劃分市場份額、控制產(chǎn)能，實現(xiàn)價格拉升的工具。平臺成立后，多晶硅價格快速攀升，也進一步令外界質(zhì)疑其“以反內(nèi)卷之名，行壟斷之實”。

不到一個月，就在2026年1月初，國家市場監(jiān)管總局約談中國光伏行業(yè)協(xié)會及六家光伏頭部企業(yè)，要求協(xié)會、相關(guān)企業(yè)制定整改方案，不得對產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷量以及銷售價格進行約定，不得就價格、成本、產(chǎn)銷量等信息開展溝通協(xié)調(diào)。

該約談直接否定此前行業(yè)內(nèi)通過協(xié)同限產(chǎn)挺價的核心操作模式，禁止通過出資比例等方式劃分市場、分配產(chǎn)量及利潤，通過行業(yè)產(chǎn)能整合實現(xiàn)利益輸送或市場壟斷被禁止。

通威股份此番直接收購?fù)校瑹o疑是通過市場化整合，提升自身競爭力。通威股份在公告中指稱，收購麗豪清能，“是在政策引導(dǎo)與行業(yè)自律并行推進背景下進行的市場化交易，既有利于減少市場直接參與主體數(shù)量，增強產(chǎn)能調(diào)控靈活性，助力市場回歸平衡”。

另外，這也是光伏行業(yè)2026年第二樁大型并購案。1月16日，TCL中環(huán)（002129）宣布擬投資一道新能。

不到兩個月，光伏行業(yè)接連曝出兩樁重磅并購，這或許預(yù)示著光伏產(chǎn)能出清進入最后的攻堅階段。

05

后期股東保本難

2021年至2024年，麗豪清能完成多輪融資，吸引了正泰集團、晶盛機電（300316）以及IDG、云暉資本、華福資本、長江證券、浙民投等多方資本。

麗豪清能股權(quán)較為分散，正泰新能持有10.08%股權(quán)，為最大股東，前十大股東合計持股超過68%（表2）。海南卓悅和海南豪悅分別持股9.57%和8.85%，主要由個人持股，或是公司核心員工的持股平臺。段雍個人直接持股4.79%，并通過珠海鳶尾花（GP）在海南卓悅持有少量合伙份額，實際影響的股權(quán)比例應(yīng)超過23%。

2024年6月，麗豪清能完成股改，一度傳出最快2025年下半年赴港IPO。但光伏周期何時見底并反轉(zhuǎn)還不清晰，其與一道新能、潤陽股份、美科股份、高景太陽能等多家光伏“新勢力”命運相似，IPO也就擱淺。

硅料行業(yè)洗牌壓力巨大，背后資本又急于退出，“賣身套現(xiàn)”是最好的選擇。剩下就是交易各方給個合適的價格。

2022年12月，愛旭股份公告擬出資3.85億元參與其增資，以獲取2.78%股權(quán)。青海麗豪當時整體估值即超過138億元。

本次交易，麗豪清能的總作價不會太樂觀。至3月10日，申萬“光伏設(shè)備”70家企業(yè)市銷率平均值為5.3倍，中位數(shù)為3.1倍。對應(yīng)2025年收入26.5億元，麗豪清能作價或在80億元至140億元之間。

通威股份作為買方應(yīng)有定價權(quán)，如果把總作價殺到百億左右，這和通威股份對潤陽股份的作價也一致。果如此，則麗豪清能后期的股東不能保本退出。

06

金牌經(jīng)理人或回歸

本次交易中有一位核心人物段雍，麗豪清能董事長兼總經(jīng)理，和通威股份有前緣。

段雍，1974年生，曾任東方希望集團包頭管理片區(qū)財務(wù)總監(jiān)、總裁。東方希望集團由劉永行創(chuàng)立，多元化經(jīng)營，是硅料頭部企業(yè)。

2014年，光伏行業(yè)正處在寒冬中，段雍擔任通威股份子公司永祥股份總經(jīng)理，后又擔任董事長等職。2016年5月，其當選為通威股份董事，任職至2021年5月。

正是在此期間，永祥股份建成樂山、包頭、保山三大生產(chǎn)基地，成為全球高純晶硅龍頭企業(yè)。通威股份的硅料成本，也從20萬元/噸降至6萬元/噸，段雍是推動“永祥法”多晶硅技術(shù)成熟、助力通威登頂全球硅料龍頭的核心人物之一。

在通威股份擔任多年董事，段雍多年基本年薪在400萬元上下，并持續(xù)成為董監(jiān)高中薪酬最高的一位，為金牌職業(yè)經(jīng)理人。

2021年5月28日，通威股份發(fā)布公告稱，段雍因工作需要申請辭去董事及各項職務(wù)，但將入職通威集團擔任重要職務(wù)。但據(jù)企查查，通威集團后續(xù)的董監(jiān)高變動信息，未見段雍身影。麗豪清能成立日期為2021年4月29日，這和段雍卸任通威股份一切職務(wù)，時間也較吻合。

通威股份出手收購麗豪清能，若交易成功，段雍作為核心人物，應(yīng)會繼續(xù)參與經(jīng)營管理，其所持麗豪清能的股份兌換為現(xiàn)金和通威股份的股份，創(chuàng)業(yè)奮斗5年，身家數(shù)億元。

另一個原通威系80后高管謝毅（2019年5月至2023年3月?lián)谓?年通威股份董事長），卸任后在四川宜賓創(chuàng)立和光同程光伏科技（宜賓）有限公司，并擔任董事長。和光同程主要從事太陽能電池研發(fā)與制造，亦是通威股份光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局的重要環(huán)節(jié)，其未來會否被寫進通威股份的收購計劃書中？

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