業績增速乏力，麗珠醫藥的困局與破局

文 | 當代名醫在線 潘捷

圖 | 微攝

2026年3月，麗珠醫藥集團股份有限公司一則人事變動公告引發行業廣泛關注：四位核心高管同日請辭，三位為公司服務數十年的老將因退休離任，任職八年的總裁唐陽剛轉任副董事長，年僅38歲的劉大平接棒總裁職務。這場“提前交棒”的人事地震，將這家老牌藥企的增長困境推至臺前。

從1993年成為醫藥行業首家A+B股上市公司，到2014年“B轉H”實現港股上市，麗珠醫藥曾憑借“麗珠得樂”等明星產品書寫過輝煌。然而，近年來這家公司正面臨業績增長乏力、研發投入縮水、核心產品承壓的多重困局。此次管理層年輕化換血，能否成為破局的關鍵轉折點？

增長困局：營收停滯與利潤微增的矛盾

翻閱麗珠醫藥近年財報，業績增長乏力的軌跡清晰可見。2023年，公司營業收入同比下降1.58%；2024年，這一頹勢延續，全年實現營業總收入118.12億元，同比下降4.97%。進入2025年，情況仍未明顯改善：前三季度實現營業收入91.16億元，同比僅微增0.38%。

與營收停滯形成對比的是，公司歸母凈利潤保持了微弱增長——2024年同比增長5.5%至20.61億元，2025年前三季度同比增長4.86%至17.54億元。這種“營收下滑而利潤微增”的剪刀差，背后是公司壓縮費用的結果。2024年，公司銷售費用從上一年的36億元壓降至32.5億元。通過“擠毛巾”式的費用管控維持賬面利潤，雖在短期內穩住業績，卻無法掩蓋主營業務擴張乏力的現實。

值得警惕的是，2025年第三季度，公司歸母凈利潤同比下滑5.73%，環比下降26.55%。單季度的利潤下滑，或許預示著費用壓縮的空間已逼近極限。

創新隱憂：研發投入持續縮水與項目折戟

比營收數據更令人擔憂的是研發投入的持續減少。作為一家致力于“創新突圍”的制藥企業，麗珠醫藥的研發投入卻呈逐年下降態勢。

財報顯示，2024年全年，公司研發費用為10.3億元，較2023年的13.3億元降幅超過20%。進入2025年，這一趨勢仍在延續：前三季度研發投入僅為6.83億元，占營收比重下滑至7.49%。

將這一數據置于行業坐標系中觀察，差距更為明顯。2025年前三季度，恒瑞醫藥研發投入高達49.5億元，占營收比重超過20%；復星醫藥同期研發投入也達到27.3億元。麗珠的研發投入絕對值不足恒瑞的七分之一，研發強度亦遠低于頭部創新藥企。拉長時間線來看，2010年時，麗珠與恒瑞、復星的營收規模差距僅10億元左右；到2024年，這一差距已擴大至百億量級。

研發投入縮水的直接后果，是創新管線的薄弱與項目折戟。2025年1月，在投入超過8年后，麗珠醫藥正式終止了PD-1項目LZM009，并對相關資產進行減值測試，計提開發支出減值準備9242.5萬元。公告解釋稱，終止原因是“結合國內競品情況及未來市場預測等因素，經審慎考量，為合理配置資源，更好地聚焦優勢項目”。此時，國內已有約20款PD-1/PD-L1藥物上市，市場競爭已成紅海，麗珠的跟隨式創新項目因錯失窗口期淪為沉沒成本。

核心承壓：大單品遭遇集采與仿制藥雙重擠壓

作為公司業績支柱的化學制劑板塊，正面臨核心產品降價、獨占格局被打破的雙重壓力。

艾普拉唑是麗珠醫藥的“現金奶牛”。2007年12月，艾普拉唑腸溶片作為國產1.1類新藥獲批上市，曾是麗珠獨家品種。2024年2月，石藥集團中諾藥業的艾普拉唑腸溶片獲批，成為國內首仿，艾普拉唑片劑的獨占格局被打破。據摩熵醫藥數據庫顯示，艾普拉唑的銷售額在2021年達到峰值36.27億元，隨后因注射劑進入醫保、價格由206元/支降至71元/支，整體市場略有下降。

麗珠方面在2025年12月的投資者調研中表示，艾普拉唑針劑專利保護期在2035年以后；片劑方面，雖然仿制藥已上市，但憑借在消化道院端覆蓋率上的優勢，2025年前三季度片劑銷售仍實現穩定增長。但公司也坦言，已對未來可能出現的集采風險做了充分準備。

從2024年財報看，化學制劑產品收入已現下滑——當年化學制劑收入同比下滑6.87%至61.19億元，占營收比重51.80%，其中消化道領域收入同比下降11.60%。進入2025年上半年，消化道、促性激素等核心業務仍未呈現強勁增長曲線，前者收入同比微增3.87%，后者下降1.22%。

除化學制劑外，其他板塊同樣承壓。2025年上半年，原料藥與中間體板塊受頭孢類產品國內市場價格波動影響，收入同比下降5.65%；診斷試劑及設備板塊因呼吸道產品周期變化，在高基數基礎上同比下滑5.13%。

破局嘗試：管理層換血與管線布局

面對多重困境，麗珠醫藥的破局嘗試已拉開帷幕。

首先便是管理層年輕化迭代。2026年2月底，公司公告徐國祥、陶德勝、司燕霞三位老將因退休辭任，原總裁唐陽剛轉任副董事長，38歲的劉大平接任總裁，45歲的陳志華出任副總裁，44歲的王勝任財務負責人。

劉大平畢業于中國藥科大學，從海濱制藥工藝員做起，歷任車間主任、生產總監，后執掌深圳太太藥業，2024年1月升任集團副總裁。這套年輕化、專業化的新班子，被寄予“為長期積弱的業績撕開突破口”的厚望。

其次，在研管線布局正迎來收獲期。根據公司披露及機構研報，多個重點品種進展可期：

消化道領域，JP-1366片劑已于2025年8月申報上市，預計2027年參與醫保談判、2028年銷售放量；JP-1366注射劑于2025年10月進入II期臨床，目前國內尚無P-CAB類藥物注射劑上市。P-CAB賽道增長勢頭迅猛，2025年前三季度國內銷售額達約14.5億元，同比增長65%，為JP-1366的未來表現提供了市場預期。

自免領域，重組抗人IL-17A/F人源化單克隆抗體注射液（萊康奇塔單抗）銀屑病適應癥已申報上市并納入優先審評，預計2026年底獲批。這是國內首個同時靶向IL-17A、IL-17F的生物制劑，與司庫奇尤單抗的頭對頭試驗顯示療效更優。

生殖領域，重組人促卵泡注射液（r-FSH）預計2026年上市，將進一步夯實公司在輔助生殖領域的龍頭地位。

精神領域，阿立哌唑微球已進入2025年醫保目錄，預計2026年實現銷售快速放量。公司還布局了治療焦慮、抑郁、失眠的1.1類中藥產品。

代謝領域，司美格魯肽注射液減重適應癥三期臨床已完成入組，與原研頭對頭設計，臨床隨訪進展順利。

分析與評論：破局的關鍵在于戰略定力

綜觀麗珠醫藥的困局與破局，可以看到一家老牌藥企在行業變局中的掙扎與求變。

從困局來看，營收增長停滯、研發投入縮水、核心產品承壓，構成了相互關聯的負向循環：營收增長乏力，迫使公司壓縮費用維持利潤，而研發投入的削減又削弱了長期競爭力，導致創新項目錯失窗口期、核心產品面臨競爭時缺乏接續力量。PD-1項目的終止，正是這一循環的典型縮影——投入超8年，最終因上市過晚而淪為沉沒成本。

從破局來看，管理層年輕化換血、在研管線進入收獲期，為打破循環提供了可能。新管理層呈年輕化、專業化特點——劉大平具備生產一線背景，陳志華有豪森藥業銷售經驗，王勝擁有武田制藥等跨國藥企財務履歷。這種配置顯示出公司意圖從研發、銷售、財務多維度協同發力。

在研管線方面，麗珠的選擇體現了差異化布局思路。與恒瑞、百濟神州等在腫瘤免疫領域重兵投入不同，麗珠聚焦于消化、生殖、精神等傳統優勢領域的縱深拓展。JP-1366依托消化道院端覆蓋率優勢，有望與艾普拉唑形成協同；萊康奇塔單抗選擇與司庫奇尤單抗頭對頭對照，以療效優勢切入自免市場；阿立哌唑微球瞄準滲透率不足1%的中國精神分裂長效制劑市場。這種“依托優勢、縱深拓展”的策略，較之前盲目跟風PD-1更為穩健。

然而，破局的關鍵在于戰略定力。新任管理層能否扭轉研發投入持續下滑的趨勢？2025年前三季度6.83億元的研發投入，與頭部企業的差距仍在拉大。有限的研發經費如何在多個管線間分配，考驗戰略取舍智慧。萊康奇塔單抗、JP-1366、阿立哌唑微球等品種的上市和放量，仍需時間驗證。而核心產品艾普拉唑面臨的集采風險和仿制藥競爭，對短期業績的壓制仍在持續。

業內專家分析認為，年輕化、專業化的管理團隊上位，能為企業注入創新活力和國際化視野，但新老班底的磨合期不可回避，在核心產品線承壓的當下，任何戰略搖擺都可能被放大。

對于麗珠醫藥而言，此次管理層換血是一次“以變破局”的關鍵嘗試。但要真正走出困局，需要的不僅是人事的更迭，更是研發投入的實質性回升、創新管線的持續兌現、戰略方向的堅定執行。當行業進入憑硬實力說話的淘汰賽階段，留給麗珠證明自己的時間窗口，已然收緊。改革能否真正落地、新方向能否跑通，仍有待時間檢驗。