安達股份沖A：新能源汽車布局滯后，關聯外協供應商拒查流水

北交所又將迎來一位闖關者。3月20日，湖州安達汽車配件股份有限公司（以下簡稱“安達股份”）即將上會。

從招股書披露的數據來看，這家深耕汽車鋁合金精密壓鑄件領域近二十年的企業，近年來業績呈現穩步攀升態勢，營收從2022年的7.71億元增長至2025年的10.15億元，歸母凈利潤更是從1831.62萬元飆升至6954.21萬元。

但銀莕財經注意到，在汽車產業向新能源轉型的浪潮下，公司超八成收入綁定燃油車的業務結構短板日益凸顯，新能源汽車市場拓展滯后成為制約其長期發展的瓶頸。疊加客戶高度集中、資金鏈承壓、外協采購靠股東及其親屬，安達股份的上市之路仍充滿懸念。

01 新能源汽車市場拓展滯后

公開資料顯示，安達股份主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售。

2022-2025年，公司分別實現營收7.71億元、9.24億元、9.11億元、10.15億元；歸母凈利潤1831.62萬元、5752.96萬元、5792.21萬元和6954.21萬元，營收與利潤呈現出增長態勢。

不過，2026年一季度，公司預計實現營收約2.48億元-2.64億元，同比上升4.09%至10.53%；歸母凈利潤約2182萬元至2308萬元，同比變化幅度在-2.52%至3.11%之間，或將出現盈利下滑的情況。

拆解業務結構不難發現，公司的業績增長高度依賴傳統燃油車領域，新能源汽車業務拓展嚴重滯后。2022-2024年、2025H1，公司應用于傳統燃油車的鋁合金精密壓鑄件營收分別為7.05億元、8.15億元、7.20億元和3.83億元，占主營業務收入的比例為93.38%、90.35%、81.22%和82.52%。

（鋁合金精密壓鑄件分應用領域的產品收入情況，圖源：公司招股書

同期，應用于新能源車的鋁合金精密壓鑄件營收分別為3814.60萬元、7109.88萬元、1.42億元和7825.29萬元，占比僅為5.06%、7.88%、16.04%和16.87%。即便經過多年拓展，新能源汽車業務占比仍不足20%，與行業發展趨勢嚴重脫節。

當前，全球汽車產業正加速向新能源轉型，國內新能源汽車滲透率也在持續攀升，2025年國內新能源汽車滲透率已首次突破50%，傳統燃油車市場遭到擠壓。公開數據顯示，2022-2025年，國內燃油車銷量分別為1997.7萬輛、2059.9萬輛、1857.0萬輛和1093.5萬輛，市場萎縮趨勢明顯。而安達股份超八成收入綁定燃油車，若未來燃油車市場需求持續下滑，或者主要客戶在燃油車市場的份額出現不利變化，公司將面臨業績下滑風險。

值得關注的是，公司核心產品動力傳動系統零部件的價格呈現波動下降趨勢，報告期內單價分別為98.90元/件、97.46元/件、99.91元/件和95.49元/件，單價下滑進一步壓縮了產品的利潤空間。

反觀新能源三電系統零部件，單價從2022年的47.32元/件增長至2025年上半年的73.96元/件，增長幅度達56.3%，展現出良好的盈利潛力。但由于公司在該領域的布局滯后，未能充分享受新能源汽車產業發展的紅利。

（主要產品價格變動情況）

此外，公司的業務多元化程度極低，除鋁合金精密壓鑄件外，僅涉及模具及附件業務，且2022-2024年、2025H1，該業務營收占比分別僅為1.57%、1.76%、2.75%和0.61%，明顯無法對主營業務形成有效支撐。

公司的經營業績還受到鋁合金錠價格波動的影響。據安達股份測算，鋁合金錠采購價格上升1%，公司主營業務成本將上升0.48%-0.51%，毛利率下降0.42%-0.44%，鋁合金錠采購價格上漲，預計將會對公司主營業務成本和毛利率產生不利影響。

報告期內，安達股份的毛利率分別為10.17%、14.84%、16.14%和17.42%，呈增長態勢；同行毛利率均值分別為20.84%、20.06%、19.09%和18.76%，呈下降趨勢，安達股份與行業發展相背離。

對此，公司解釋稱，“同行業可比公司毛利率下降主要系固定資產投資增速較快所致。相比較而言，公司固定資產投資規模整體較小，單位固定資產產生的收入水平較高，固定成本壓力較小，隨著公司產能的有效釋放以及營業收入規模的擴張，公司毛利率整體呈上升趨勢，具有合理性。”

02 綁定大客戶

除了依賴燃油車業務，安達股份還深度綁定大客戶。2022-2024年、2025H1，公司對前五大客戶的銷售收入分別為6.79億元、8.07億元、8.08億元和4.03億元，占營收的比例高達87.65%、87.35%、88.66%和84.45%。而2022-2024年，同行可比公司的前五大客戶平均占比僅53.66%、53.11%和55.94%，安達股份的客戶集中度顯著高于同行均值。

其中，大眾集團和上汽集團作為公司的核心客戶，報告期內合計貢獻的收入占比高達65.94%、60.49%、56.92%和57.92%，兩大集團的經營狀況和合作意愿直接決定了公司的業績穩定性。

另一大客戶山東阿爾泰系公司最終客戶現代坦迪斯指定的供貨結算方。報告期內，公司對現代坦迪斯直接或間接銷售的收入分別為0.49億元、1.29億元、1.56億元和0.76億元，占營收的比例分別為6.37%、13.93%、17.17%和15.81%，公司與現代坦迪斯的業務合作對公司經營影響較大。

值得注意的是，公司向現代產品銷量的增長幅度高于現代汽車全球銷量增長幅度，且公司對山東阿爾泰毛利率低于前五大客戶綜合毛利率。北交所也因此要求核查安達股份及其實控人、控股股東、董監高、其他關鍵崗位人員等與山東阿爾泰、現代坦迪斯之間是否存在異常資金往來，是否存在利益輸送或其他利益安排情形。

此外，據公司披露，安達股份于2025年5月成功通過現代坦迪斯的直接供應商認證，與現代坦迪斯簽訂了《零部件采購合同》，自2025年6月起以直接供應商資格為現代坦迪斯供貨。

客戶集中度高，來自客戶的應收賬款集中度也高。2022-2024年及2025年上半年，安達股份的應收賬款余額分別為1.63億元、2.05億元、1.70億元和2.22億元，占營收的比重分別為21.07%、22.13%、18.62%和23.19%。其中主要為應收山東阿爾泰、Audi Hungaria Zrt.（匈牙利奧迪）、Volkswagen de México S.A. de C.V.（墨西哥大眾）和大眾一汽發動機（大連）有限公司的款項。數據顯示，公司應收賬款余額前五名合計分別為1.06億元、1.36億元、1.13億元和1.25億元，占比分別為64.90%、66.40%、66.49%和56.36%。

公司的供應商集中度也呈現逐年上升趨勢。報告期內，公司向前五大供應商的采購額分別為3.10億元、3.63億元、3.89億元和1.96億元，占當期采購總額的比例分別為52.53%、56.54%、62.85%和63.92%。

值得關注的是，公司2024年的第五大供應商兩山生態是公司控股股東湖州產投直接控制的公司，為公司的關聯方。并且，兩山生態2022年才成立，安達股份次年起便向其采購電力及相關服務，2023年、2024年和2025H1，公司向兩山生態的采購額分別為2842.92萬元、2727.97萬元和1264.00萬元。

03 資金壓力顯著

招股書披露，湖州產投直接持有公司26.9396%股份，通過控股子公司湖州綠橋及湖州產業基金分別持有公司31.8484%及2.5655%股份，合計持有公司61.3536%股份，為公司控股股東。湖州市國資委持有湖州產投100.00%股權，為公司實際控制人。

雖有國資背景加持，安達股份資金依然承壓。報告期內，公司流動比率分別為0.94倍、1.06倍、1.09倍和1.13倍，速動比率分別為0.66倍、0.76倍、0.77倍和0.86倍，資產負債率分別為69.39%、65.36%、57.86%和56.38%。

（公司主要償債能力指標）

具體來看，公司的貨幣資金規模較小，而短期債務壓力較大，流動資金缺口明顯。報告期內，公司貨幣資金分別僅2933.29萬元、1809.37萬元、2579.57萬元和3620.36萬元，而短期借款分別為1.01億元、1.34億元、1.06億元和1.32億元，一年內到期的非流動負債分別為6007.64萬元、8009.91萬元、9370.70萬元和8484.89萬元。短期債務合計分別為1.61億元、2.14億元、1.99億元和2.17億元，是貨幣資金規模的4-12倍，流動資金壓力極大。

實際上，在此前的申報稿中，安達股份本計劃募資3.62億元，除2.80億元用于汽車輕量化關鍵零部件智能制造項目外，還擬投入3196.09萬元用于研發中心建設項目、5000萬元用于補流。

北交所在問詢中要求公司說明募投項目的合理性及必要性，安達股份雖強調以上募投項目建設具有合理性、必要性和可行性，也不會存在募集資金閑置的風險，但在最終的上會稿中還是砍掉了研發及補流項目。

最新的上會稿中，安達股份擬募資2.80億元，全部用于汽車輕量化關鍵零部件智能制造項目。項目達產后，將新增汽車輕量化關鍵零部件產能300萬件。

2022-2024年、2025H1，公司產能利用率分別為114.35%、96.48%、89.51%和93.92%，呈波動下降趨勢。同時，為緩解產能壓力，公司將部分產品的部分工序委托給外協供應商，報告期內，外協加工的采購金額分別為3373.11萬元、1475.60萬元、392.37萬元和62.38萬元。

值得注意的是，安達股份的外協供應商中，眾焱機械為安達股份前員工及間接股東楊智文、孫繼偉的配偶黃美琴曾實際控制的企業，黃美琴于2024年5月轉讓對該公司的全部股權，該公司于2024年9月注銷；華力汽配系安達股份間接股東戴斌任總經理、合營股東的企業；華力壓鑄廠的股東系戴斌岳母100%控股的企業。其中，戴斌還存在被代持安達有限（安達股份前身）股份的歷史。

資料顯示，2020年12月戴斌通過代持入股，而就在2021年安達股份向其控制的華力汽配采購金額就高達1599.83萬元，2022年更是達到1850.43萬元，2023年采購金額突降至888.34萬元同比下滑了52%，2024年更降至97.09萬元，2022-2024年，華力汽配分別位列安達股份前五大外協供應商第一名、第一名、第二名，但在2025年上半年向其采購金額突然降為零。

吊詭的是，北交所在問詢中要求中介機構對關聯供應商的銀行流水進行核查以驗證交易資金流向、是否存在隱性利益輸送時，上述三家外協供應商均拒絕提供流水核查。