蔚來李斌，終于學(xué)會(huì)賺錢了

這家曾備受“盲目堆料”質(zhì)疑的頭部新勢力，在虧損1000多億元后，終于學(xué)會(huì)賺錢了。

來源 |財(cái)經(jīng)天下WEEKLY

作者 |董雪

01

“燒錢”終于變“賺錢”

李斌，兌現(xiàn)了自己的承諾。

3月10日晚，蔚來汽車發(fā)布2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。

報(bào)告顯示，2025年第四季度，公司營收346.50億元，同比增長75.9%，其中汽車銷售額為316.06億元，同比增長80.9%。

同期的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）為12.51億元，凈利潤為2.83億元，首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利。

蔚來第四季度能實(shí)現(xiàn)盈利，主要由兩方面驅(qū)動(dòng)——

高端車型銷量顯著增長，成本控制得當(dāng)。

2025年，蔚來銷量迎來爆發(fā)，全年交付量約32.6萬輛，同比增長46.9%。

第四季度尤為亮眼，交付量約12.5萬輛，貢獻(xiàn)了超全年三分之一的占比，其中兩款車型起到了核心支撐作用。

第一款是蔚來全新ES8，于2025年9月上市，可以說是蔚來新一代技術(shù)的集大成者。

全新ES8基于蔚來NT3.0平臺(tái)打造，相比于上一代在尺寸、性能、智駕、底盤和補(bǔ)能等方面進(jìn)行了全面升級(jí)。

在此基礎(chǔ)上，全新ES8的價(jià)格較上一代降低了近10萬元，加上此前不錯(cuò)的口碑，讓原先覺得價(jià)格高高在上的消費(fèi)者得償所愿，順理成章奠定了爆款基礎(chǔ)。

2025年12月和2026年1月，蔚來全新ES8均是大型SUV市場的銷量冠軍，并且優(yōu)勢明顯。截至2月27日，全新ES8已累計(jì)交付7萬輛。

第二款是樂道L90，其成功的邏輯與全新ES8相似。

靠著精準(zhǔn)定位家庭市場，價(jià)格、空間、配置、舒適性方面的優(yōu)勢，再依托蔚來的換電體系和租電方案，樂道L90實(shí)現(xiàn)了差異化競爭。

這不僅留住不少因蔚來的價(jià)格“超預(yù)算”而可能流失的用戶，同時(shí)也搶走了相近價(jià)位一些競品車型的份額。

作為樂道品牌的第二款車型，L90還吸取了L60交付延遲的教訓(xùn)，上市前即備足產(chǎn)能，2025年8月上市首月的交付量便突破萬輛。

從盈利的角度來說，大型SUV有著更高的溢價(jià)空間。

蔚來CFO曲玉稱，2025年四季度ES8的毛利率超過20%，銷量占比的提升順理成章地拉動(dòng)了公司整體的毛利率。

另外，蔚來的服務(wù)、社區(qū)等其他業(yè)務(wù)已連續(xù)三個(gè)季度盈利，成為公司盈利的重要補(bǔ)充。

降本方面，蔚來從2024年啟動(dòng)的CostMining（成本挖礦）項(xiàng)目和CBU機(jī)制（基本經(jīng)營單元），在供應(yīng)鏈和經(jīng)營中做到了更深入的成本控制。

在今年年初的全員信中，李斌稱贊公司全員經(jīng)營意識(shí)和成本控制能力得到了加強(qiáng)，體系能力與運(yùn)營效率持續(xù)提升。

報(bào)告顯示，2025年第四季度，蔚來整車毛利率為18.1%，創(chuàng)三年來新高；

綜合毛利率為17.5%，創(chuàng)2022年以來新高。

受此影響，蔚來2025年全年14.6%的整車毛利率和13.6%的綜合毛利率，均是2022年以來的最佳表現(xiàn)。

不過，蔚來單季度的突出表現(xiàn)還不足以扭轉(zhuǎn)2025年虧損的局面。

盡管全年?duì)I收達(dá)874.88億元，較上年增長33.1%，但經(jīng)營虧損與凈虧損仍高達(dá)140.41億元和149.43億元，好消息是已經(jīng)大幅收窄超過30%。

02

仍然需要外部輸血

實(shí)現(xiàn)單季度盈利自然是一個(gè)向好的轉(zhuǎn)折，但蔚來背后的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然不能忽視。

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年底，蔚來總負(fù)債1117.09億元，總資產(chǎn)1244.01億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.8%。

在公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債是主要來源，達(dá)到785.83億元，占比超70%，流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）不到1。

這說明蔚來當(dāng)前持有的可快速變現(xiàn)資產(chǎn)，如現(xiàn)金、應(yīng)收賬款等不足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，短期資金壓力仍然較大。

作為對(duì)比，截至2025年第三季度末，小鵬汽車的總負(fù)債為683.17億元，總資產(chǎn)為983.06億元，資產(chǎn)負(fù)債率為69.5%，流動(dòng)比率為1.1。

同期，理想汽車的資產(chǎn)總額是1531.15億元，負(fù)債總額為799.18億元，資產(chǎn)負(fù)債率為52.2%，流動(dòng)比率為1.8。

與二者相比，蔚來的資金杠桿仍處在高位。

短期資金壓力外，蔚來的重資產(chǎn)項(xiàng)目能否盈利，仍是一個(gè)較大的挑戰(zhàn)。

據(jù)報(bào)道，蔚來第一代換電站建設(shè)成本約為300萬元，二代成本約為200萬元，三代、四代成本雖大幅下降，但也需要150萬元左右。

這還只是建造成本，再考慮到電池、維護(hù)、租金等日常運(yùn)營成本，每座換電站都需要數(shù)百萬元投入。

曲玉曾透露，一座換電站每天的換電次數(shù)達(dá)到60～70次，就能達(dá)到盈虧平衡。

官方披露的數(shù)據(jù)顯示，蔚來在今年春節(jié)期間單日換電總量為177627次，根據(jù)當(dāng)時(shí)已建成3750座換電站粗略計(jì)算，平均每座換電站的換電次數(shù)約為47次。

這個(gè)數(shù)字距離盈利還有一段距離，且考慮到春節(jié)是國內(nèi)長途出行高峰，換電需求會(huì)大量增加，日常的運(yùn)營情況可能達(dá)不到這個(gè)水平。

在研發(fā)方面蔚來也不吝投入。

2025年12月的一次活動(dòng)中，李斌曾表示蔚來成立11年來累計(jì)研發(fā)投入超過650億元，近兩年每個(gè)季度的研發(fā)投入更是達(dá)到30億元左右。

面對(duì)流水一樣的投入，蔚來過去的自身造血能力顯得捉襟見肘。

從2016年至2025年的10年間，蔚來累計(jì)虧損接近1200億元。

2025年，蔚來前兩個(gè)季度經(jīng)營性現(xiàn)金流還是負(fù)數(shù)，直到第三季度才轉(zhuǎn)正。

這解釋了為什么蔚來會(huì)比較依賴外部輸血，融資幾乎貫穿了蔚來整個(gè)2025年。

4月，蔚來完成發(fā)行1.368億股A類普通股，每股配售股份的發(fā)行價(jià)格為29.46港元，融資約40.3億港元。

9月，蔚來先是完成總額為10億美元的股權(quán)增發(fā)融資，投資者包括來自美國、英國、瑞士、挪威、亞洲等知名長線投資機(jī)構(gòu)；

后又宣布完成11.6億美元融資，此次融資通過公開增發(fā)新股進(jìn)行，包括約1.61億股美國存托股和2099.5萬股A類普通股。

2025年，蔚來通過多輪融資累計(jì)到賬約180億元人民幣，資金用途除了用于技術(shù)研發(fā)和充換電網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，還有進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債表的目的。

03

聚焦主業(yè)

獨(dú)立芯片與補(bǔ)能板塊

對(duì)蔚來而言，接下來是確保可持續(xù)盈利。

就在上月，蔚來官宣其芯片子公司，安徽神璣技術(shù)有限公司完成首輪股權(quán)融資，融資金額超22億元。

參與本輪融資的包括合肥國投、合肥海恒、IDG資本、中芯聚源、元禾璞華等多家產(chǎn)業(yè)資本和行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)，安徽神璣投后估值超80億元。

交易完成后，蔚來持有安徽神璣62.7%的股權(quán)。

安徽神璣是蔚來智能輔助駕駛芯片業(yè)務(wù)的核心載體，其自研的激光雷達(dá)主控芯片NX6031和5nm智駕芯片神璣NX9031已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

從參數(shù)上來看，神璣NX9031的算力是英偉達(dá)Orin-X的四倍；內(nèi)存帶寬達(dá)546GB/s，是英偉達(dá)Thor-U芯片的2倍。

參數(shù)帶來的不只是性能和體驗(yàn)的提升，還有直接的降本。

李斌表示，自研芯片可以讓每輛車的成本降低1萬元。

神璣NX9031自2025年3月首發(fā)搭載于蔚來ET9后，開始迅速向蔚來所有新車推廣。

截至2026年2月，其累計(jì)出貨量已超15萬套。

李斌在財(cái)報(bào)會(huì)上透露，安徽神璣的第二顆智能芯片已經(jīng)流片成功，目前正在量產(chǎn)，同時(shí)也計(jì)劃將其拓展至具身機(jī)器人等領(lǐng)域。

“我們已經(jīng)看到了不少的外部客戶，包括一些汽車公司，對(duì)我們的芯片非常感興趣，我們目前在外部業(yè)務(wù)拓展方面也已經(jīng)取得一些進(jìn)展?！崩畋笳f。

獨(dú)立融資不僅有利于安徽神璣拓展第三方客戶，更是為蔚來減輕了很大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

芯擎科技創(chuàng)始人、董事兼CEO汪凱曾說，一顆芯片的研制要真正收回成本，沒有幾百萬顆的出貨量肯定做不到。

安徽神璣目前還處于投入階段，一旦將其獨(dú)立，相關(guān)費(fèi)用、負(fù)債等不再直接計(jì)入蔚來財(cái)務(wù)報(bào)表，這對(duì)蔚來早日達(dá)成持續(xù)盈利有一定助力作用。

至于蔚來的換電體系NIO Power，李斌不止一次在財(cái)報(bào)會(huì)上表露獨(dú)立融資的意愿，目前主要通過運(yùn)營模式的調(diào)整持續(xù)減負(fù)。

2024年8月，蔚來能源推出“加電合伙人”計(jì)劃，與各地城投、交投在充換電網(wǎng)絡(luò)布局與運(yùn)營領(lǐng)域合作展開合作。

剝離非核心業(yè)務(wù)，聚焦汽車主業(yè)能夠在短期內(nèi)有效緩解財(cái)務(wù)壓力，但從長遠(yuǎn)來看，銷量規(guī)模才是蔚來債務(wù)壓力的解藥。

2026年又是蔚來的一個(gè)產(chǎn)品大年——

其全新旗艦大型SUV蔚來ES9將于4月發(fā)布，與市場上熱門的“9系”旗艦展開競爭；

全新蔚來ES7及樂道L80，主攻市場需求更大的大五座SUV市場；

ET5、ET5T、ES6、EC6，以及樂道L90、L60同樣在今年迎來改款。

布局完成后，蔚來將有5款中大型及大型SUV在售，高毛利產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升。

機(jī)構(gòu)預(yù)測稱，2026年銅價(jià)、鋁價(jià)仍將維持在較高水平，碳酸鋰價(jià)格也會(huì)迎來漲價(jià)潮。

售價(jià)較高的“大車”帶來的高毛利，一定程度上可以為蔚來對(duì)沖原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

渠道方面，蔚來將在下沉市場重點(diǎn)發(fā)力。

蔚來、樂道、螢火蟲將在深耕重點(diǎn)市場的同時(shí)，聯(lián)合布局下沉市場，通過三品牌聯(lián)合門店對(duì)更多地級(jí)市進(jìn)行銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋。

換電網(wǎng)絡(luò)方面，蔚來也將進(jìn)一步提升建設(shè)速度，2026年新增1000座換電站。

首次單季度盈利是蔚來發(fā)展史上的里程碑，同時(shí)李斌也有新的目標(biāo)——

2026年銷量同比增長40%～50%，力爭實(shí)現(xiàn)Non-GAAP（非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）全年盈利。

不過，2026年對(duì)很多品牌來說都是“產(chǎn)品大年”。

不僅是新勢力，老牌合資和豪華品牌也即將打響反擊戰(zhàn)，市場格局可能會(huì)產(chǎn)生意想不到的變化。

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