行業(yè)內(nèi)卷虧損，嵐圖卻靠20.9%毛利率登陸港股封神

當(dāng)新能源汽車(chē)行業(yè)逐漸告別燒錢(qián)換規(guī)模的野蠻生長(zhǎng)，陷入盈利難、突圍難的內(nèi)卷僵局時(shí)，一家央國(guó)企背景的車(chē)企卻用20.9%的毛利率，向資本市場(chǎng)遞交了一份高質(zhì)量增長(zhǎng)的答卷。

2026年3月19日，嵐圖汽車(chē)（07489.HK）正式登陸港交所主板，拿下“央國(guó)企高端新能源汽車(chē)第一股”桂冠。在母公司東風(fēng)集團(tuán)股份私有化退市并同步完成“騰籠換鳥(niǎo)”的資本運(yùn)作后，嵐圖以介紹方式登陸國(guó)際資本市場(chǎng)。

這場(chǎng)上市大戲最引人注目的，并非僅僅是資本路徑的創(chuàng)新，而是隱藏在招股書(shū)里的那一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

在新能源汽車(chē)行業(yè)普遍面臨“增收不增利”甚至巨額虧損的當(dāng)下，嵐圖用6年深耕、6個(gè)月閃電闖關(guān)完成港股上市、20.9%實(shí)打?qū)嵉拿憩F(xiàn)，打破了國(guó)企造車(chē)慢、高端化難的行業(yè)偏見(jiàn)，更在資本寒冬里印證了自身經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)的到來(lái)。

嵐圖此次上市絕非單純的資本登陸，而是央國(guó)企改革深化、產(chǎn)融結(jié)合提速、中國(guó)智造出海的標(biāo)志性節(jié)點(diǎn)，背后藏著國(guó)資高端新能源品牌的高質(zhì)量發(fā)展的成長(zhǎng)密碼與長(zhǎng)遠(yuǎn)野心。

01

告別野蠻生長(zhǎng)，迎來(lái)“毛利為王”

新能源汽車(chē)賽道正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的價(jià)值體系重構(gòu)。過(guò)去十年，賽道處于滲透率快速提升的紅利期，車(chē)企普遍奉行“規(guī)模優(yōu)先”策略，不惜以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)搶占市場(chǎng)份額，低價(jià)內(nèi)卷、虧損換量成為行業(yè)常態(tài)。

但隨著市場(chǎng)滲透率趨緩、供應(yīng)鏈成本回歸理性，行業(yè)徹底告別粗放生長(zhǎng)階段，能否實(shí)現(xiàn)盈利、能否守住高毛利率，成為衡量車(chē)企核心競(jìng)爭(zhēng)力、決定企業(yè)生死的關(guān)鍵指標(biāo)。

嵐圖汽車(chē)此次帶著20.9%的毛利率登陸港股，恰好踩在了行業(yè)估值邏輯切換的節(jié)點(diǎn)上。

從2025年Q3主流新能源車(chē)企毛利率數(shù)據(jù)就能清晰看出行業(yè)分化格局：賽力斯30%、小米汽車(chē)25.5%、理想汽車(chē)19.8%、極氪15.6%、特斯拉15.5%、蔚來(lái)14.7%、零跑汽車(chē)14.5%、小鵬汽車(chē)13.1%。

在這場(chǎng)“毛利排位賽”中，嵐圖以全年20.9%的穩(wěn)定毛利率脫穎而出，不僅站穩(wěn)20%的行業(yè)盈利門(mén)檻，更實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)量與利潤(rùn)的雙向增長(zhǎng)，成為少數(shù)能兼顧規(guī)模與效益的頭部車(chē)企。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，毛利率是評(píng)判企業(yè)盈利能力、成長(zhǎng)確定性的核心標(biāo)尺，尤其是港股這類(lèi)成熟資本市場(chǎng)，更看重企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與盈利兌現(xiàn)度。能超越20%這道“盈利門(mén)檻”的，無(wú)一不是具備極強(qiáng)成本控制能力或品牌溢價(jià)能力的選手。

嵐圖用20.9%的高毛利率向全球資本市場(chǎng)傳遞出清晰信號(hào)：嵐圖已經(jīng)擺脫“燒錢(qián)換增長(zhǎng)”的模式，進(jìn)入自我造血的良性發(fā)展周期。這也是嵐圖能快速通過(guò)多層監(jiān)管審批、獲得股東高票支持，順利登陸港股的核心底氣所在。

更深層次來(lái)看，嵐圖的高毛利表現(xiàn)，標(biāo)志著新能源汽車(chē)行業(yè)正式從“規(guī)模擴(kuò)張期”邁入“價(jià)值創(chuàng)造期”。過(guò)去行業(yè)比拼的是“誰(shuí)賣(mài)得多”，如今比拼的是“誰(shuí)賺得穩(wěn)、賺得久”。

當(dāng)“毛利為王”成為行業(yè)共識(shí)，真正考驗(yàn)車(chē)企的不再是發(fā)布會(huì)上的激情，而是供應(yīng)鏈深處、工廠產(chǎn)線上、研發(fā)圖紙里的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力。

對(duì)投資者而言，20.9%的毛利率意味著嵐圖擁有更厚的“安全墊”。即便面對(duì)價(jià)格戰(zhàn)的硝煙，它也有足夠的利潤(rùn)空間進(jìn)行靈活調(diào)配，既不用在配置上“偷工減料”，也不必在技術(shù)研發(fā)上“節(jié)衣縮食”。這種經(jīng)營(yíng)韌性，正是“央國(guó)企高端新能源汽車(chē)第一股”最稀缺的資產(chǎn)。

02

高毛利密碼，嵐圖的盈利護(hù)城河

新能源車(chē)企想要實(shí)現(xiàn)高毛利率，從來(lái)不是靠單一環(huán)節(jié)的優(yōu)化，而是全鏈條精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的結(jié)果。嵐圖20.9%的毛利率穩(wěn)居行業(yè)前列，看似是經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的突破，實(shí)則是技術(shù)、產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)三大維度協(xié)同發(fā)力，構(gòu)筑起難以復(fù)制的盈利護(hù)城河，每一分毛利都有扎實(shí)的底層支撐。

首先是技術(shù)自研和平臺(tái)化帶來(lái)的規(guī)模化降本效應(yīng)，從根源掌控成本話(huà)語(yǔ)權(quán)。

在新能源汽車(chē)行業(yè)，誰(shuí)掌握了核心零部件的定義權(quán)，誰(shuí)就掌握了利潤(rùn)的分配權(quán)。核心技術(shù)全棧自研，是嵐圖控制成本、提升毛利的根本前提。

不同于多數(shù)車(chē)企依賴(lài)外部供應(yīng)商采購(gòu)核心部件，嵐圖構(gòu)建了ESSA原生智能電動(dòng)架構(gòu)+中央集中式SOA電子電氣架構(gòu)的硬核技術(shù)底座，實(shí)現(xiàn)三電、智能座艙、智能駕駛等核心部件自主可控，徹底擺脫對(duì)外依賴(lài)，既保證了技術(shù)安全性，又牢牢掌握了供應(yīng)鏈議價(jià)權(quán)。

嵐圖在“三電”系統(tǒng)、電子電氣架構(gòu)等核心領(lǐng)域堅(jiān)持自研，截至2026年2月，累計(jì)布局專(zhuān)利5828件，其中發(fā)明專(zhuān)利占比高達(dá)85.35%，專(zhuān)利增速位居新能源車(chē)企前列。技術(shù)自研不僅帶來(lái)了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，更直接轉(zhuǎn)化為成本優(yōu)勢(shì)，為高毛利筑牢根基。

更關(guān)鍵的是，ESSA原生架構(gòu)實(shí)現(xiàn)了純電、插混、增程三種動(dòng)力形式共線生產(chǎn)，嵐圖夢(mèng)想家、嵐圖追光等核心車(chē)型硬件架構(gòu)通用化率高達(dá)90%。這意味著，每推出一款新車(chē)，大量的研發(fā)成本可以被攤薄，零部件采購(gòu)規(guī)模議價(jià)能力顯著增強(qiáng)。

這種平臺(tái)化生產(chǎn)模式，也極大縮短了新車(chē)開(kāi)發(fā)迭代周期，降低了研發(fā)、模具、生產(chǎn)制造的分?jǐn)偝杀荆瑢?shí)現(xiàn)“一款架構(gòu)賦能全品類(lèi)車(chē)型”的規(guī)模效應(yīng)。

其次是高端爆款的產(chǎn)品矩陣，用產(chǎn)品溢價(jià)拉升毛利空間。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)決定毛利上限，嵐圖的高毛利率，離不開(kāi)完善的高端爆款矩陣支撐。作為首個(gè)達(dá)成30萬(wàn)輛規(guī)模的央國(guó)企高端新能源品牌，嵐圖用6年時(shí)間完成了SUV、MPV、轎車(chē)三大主流品類(lèi)的全矩陣布局，聚焦20萬(wàn)-70萬(wàn)級(jí)高附加值市場(chǎng)，避開(kāi)低價(jià)內(nèi)卷紅海，靠產(chǎn)品力實(shí)現(xiàn)溢價(jià)。

其中，嵐圖夢(mèng)想家堪稱(chēng)“毛利擔(dān)當(dāng)”：作為全球首款豪華電動(dòng)MPV，夢(mèng)想家不僅拿下了銷(xiāo)量、質(zhì)量、口碑的“三冠王”，單車(chē)均價(jià)更是突破40萬(wàn)元，55%的用戶(hù)來(lái)自BBA等傳統(tǒng)豪華品牌的增換購(gòu)。

在高端MPV市場(chǎng)，每賣(mài)出三臺(tái)車(chē)，就有一臺(tái)是嵐圖夢(mèng)想家，這種在細(xì)分市場(chǎng)的絕對(duì)統(tǒng)治力，直接拉高了嵐圖的整體盈利水平。

除此之外，嵐圖泰山、嵐圖追光L組成的“三旗艦”矩陣，以及嵐圖FREE+、全新嵐圖知音組成的“雙子星”爆款，每款車(chē)型都精準(zhǔn)卡位細(xì)分市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)款款走量、款款盈利，通過(guò)高端車(chē)型占比持續(xù)提升，完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的最優(yōu)優(yōu)化，直接帶動(dòng)整體毛利率攀升。

最后是用戶(hù)導(dǎo)向的高效運(yùn)營(yíng)策略，把每一分錢(qián)都花在刀刃上。

精細(xì)化運(yùn)營(yíng)是嵐圖維持高毛利的關(guān)鍵保障。作為央國(guó)企高端新能源標(biāo)桿，嵐圖內(nèi)部推行的扁平化管理，賦予了聽(tīng)得見(jiàn)炮火的一線團(tuán)隊(duì)更大的決策權(quán)，大幅降低內(nèi)部管理成本、提升運(yùn)營(yíng)效率，這也是其僅用四個(gè)月就完成港股上市全流程審批的核心原因。

同時(shí)，嵐圖始終堅(jiān)持“以用戶(hù)需求為中心”，拒絕盲目堆配置、搞無(wú)效內(nèi)卷，而是精準(zhǔn)捕捉用戶(hù)核心訴求，把成本投入到用戶(hù)真正在意的安全、智能、舒適等核心體驗(yàn)上。

比如嵐圖夢(mèng)想家冠軍版，將40萬(wàn)級(jí)MPV的產(chǎn)品體驗(yàn)下探至30萬(wàn)級(jí)，既保證了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，又實(shí)現(xiàn)了成本可控；全新嵐圖知音基于800V高壓平臺(tái)打造，聚焦超充、智能、舒適三大核心需求，上市即登頂華系純電銷(xiāo)量冠軍。

這種“不跟風(fēng)、懂用戶(hù)”的產(chǎn)品邏輯，既避免了資源浪費(fèi)，又提升了產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率，讓運(yùn)營(yíng)效率轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的毛利收益。

03

價(jià)值躍遷，駛向新征程

登陸港股，對(duì)于嵐圖而言，是一座里程碑，更是一個(gè)新起點(diǎn)。當(dāng)“嵐圖”二字出現(xiàn)在港交所的電子屏上，它代表的不僅是東風(fēng)公司的改革成果，更是中國(guó)高端制造業(yè)與香港資本市場(chǎng)深度結(jié)合的又一個(gè)鮮活樣本。

港交所作為國(guó)際金融樞紐，對(duì)盈利確定性要求極高，嵐圖2025年不僅毛利率達(dá)到20.9%，更實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.2億元，成為最快實(shí)現(xiàn)單季度盈利、全年轉(zhuǎn)正的新能源車(chē)企之一。

扎實(shí)的盈利表現(xiàn)，讓?shí)箞D在港股市場(chǎng)具備稀缺的投資價(jià)值，既能獲得全球資本的認(rèn)可與青睞，又能依托獨(dú)立資本平臺(tái)打開(kāi)長(zhǎng)效融資空間，為技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)張、全球化布局儲(chǔ)備充足資金，形成“毛利提升—資本加持—更大毛利空間”的良性循環(huán)。

從行業(yè)層面來(lái)看，嵐圖用自身實(shí)力證明，央國(guó)企既能依托底蘊(yùn)筑牢根基，又能通過(guò)體制機(jī)制創(chuàng)新、技術(shù)自研、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化盈利。這種“央企資源+市場(chǎng)活力”的融合模式，不僅實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)保值增值，更為其他央企盤(pán)活存量資產(chǎn)、聚焦核心主業(yè)提供了借鑒樣本。

20.9%的毛利率，給資本市場(chǎng)講了一個(gè)關(guān)于“高質(zhì)量增長(zhǎng)”的生動(dòng)故事。但故事的高潮還在后面，嵐圖手中的“好牌”還有很多。

2026年，嵐圖開(kāi)啟“產(chǎn)品大年”的爆發(fā)模式。從搭載L3級(jí)智駕硬件的嵐圖泰山Ultra，到全球首款搭載L3級(jí)自動(dòng)駕駛架構(gòu)的MPV“嵐圖珠峰”。這些新車(chē)型無(wú)一例外，都瞄準(zhǔn)了高價(jià)值細(xì)分市場(chǎng)。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還在紅海中貼身肉搏時(shí)，嵐圖通過(guò)“三旗艦”組合，穩(wěn)穩(wěn)地站上了藍(lán)海的高地。

依托港股的國(guó)際化平臺(tái)，嵐圖將進(jìn)一步加快“一帶一路”等重點(diǎn)市場(chǎng)的布局，目前已進(jìn)入40余個(gè)國(guó)家及地區(qū)，高毛利帶來(lái)的資金儲(chǔ)備，將助力其完善海外渠道、推進(jìn)本地化運(yùn)營(yíng)，加速?gòu)摹爸袊?guó)嵐圖”邁向“世界嵐圖”。

從平臺(tái)化降本到高端化溢價(jià)，從技術(shù)自研到精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，嵐圖用實(shí)打?qū)嵉臄?shù)據(jù)和案例證明：新能源車(chē)企的高質(zhì)量增長(zhǎng)，從來(lái)不是燒錢(qián)換規(guī)模，而是靠核心技術(shù)掌控成本、靠爆款產(chǎn)品創(chuàng)造價(jià)值、靠高效運(yùn)營(yíng)兌現(xiàn)效益。

作為“央國(guó)企高端新能源第一股”，嵐圖帶著高毛利的硬核底氣踏上港股新征程，未來(lái)不僅將持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)效益周期，更將推動(dòng)中國(guó)高端新能源汽車(chē)在全球市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。