險資前幾天砸盤了嗎？多方認為僅為局部現(xiàn)象，沒形成拋壓

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近期，“中小保險公司因第二代償付能力監(jiān)管要求全面落地壓力被迫大幅減倉權(quán)益資產(chǎn)，從而引發(fā)市場連鎖下跌”，引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議。

根據(jù)記者對保險機構(gòu)高管、券商非銀金融首席分析師及高校學者的采訪，多方觀點顯示，這一傳言站不住腳。

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作者 | 林漢垚 余紀昕

編輯 | 楊希 曾芳

排版 | 鄭唐

近期A股市場出現(xiàn)顯著回調(diào)，滬指失守關(guān)鍵整數(shù)關(guān)口，市場情緒一度低迷。與此同時，一則傳言在投資圈迅速傳播：“中小保險公司因第二代償付能力監(jiān)管要求全面落地壓力被迫大幅減倉權(quán)益資產(chǎn)，從而引發(fā)市場連鎖下跌”。這一說法甚至被部分觀點視為本輪調(diào)整的核心誘因，引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議。

然而，根據(jù)記者對保險機構(gòu)高管、券商非銀金融首席分析師及高校學者的采訪，多方觀點顯示，這一傳言站不住腳。

受訪者普遍認為，中小險企減倉行為存在但規(guī)模有限，且并非市場下跌主因；大型險企整體呈現(xiàn)穩(wěn)健甚至小幅加倉態(tài)勢，保險資金作為長期資金的屬性并未根本改變。新會計準則與償付能力監(jiān)管雖對投資行為產(chǎn)生影響，但更多是引導行業(yè)轉(zhuǎn)向長期價值投資，而非加劇追漲殺跌。

中小險企減倉動因不足

要理解這場爭議，需先厘清核心概念。

保險公司的償付能力是指保險公司對保單持有人履行賠付義務的能力，通常以核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率來衡量。

其中，核心償付能力充足率為核心資本與最低資本的比值，衡量保險公司高質(zhì)量資本的充足狀況；綜合償付能力充足率為實際資本與最低資本的比值，衡量保險公司資本的總體充足狀況。

在監(jiān)管框架下，權(quán)益類資產(chǎn)（如股票）通常對應更高的風險資本占用，因此當市場波動或資本承壓時，理論上可能觸發(fā)機構(gòu)調(diào)整倉位。

我國保險公司償付能力監(jiān)管體系經(jīng)歷了從“償一代”、“償二代”到“償二代二期”的演進。

2021年12月發(fā)布的“償二代二期”過渡期已于2025年12月31日正式結(jié)束。2026年3月31日后，保險公司完成2026年第一季度償付能力報告，這也是“償二代二期”全面生效后的首次嚴格校驗節(jié)點。

因此，有觀點認為，2026年一季度末正值保險公司償付能力季度考核時點，中小保險公司為美化報表、滿足監(jiān)管要求，被迫在季末前拋售股票。這種被動減倉引發(fā)了杠桿資金的連環(huán)去杠桿，最終導致市場大跌。

但多位受訪者對這一觀點并不認可。

某券商非銀首席分析師向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，償二代二期和未來的三期對險企償付能力充足率有更高的要求，對險企權(quán)益投資標的選擇必然造成影響，但大多數(shù)險企權(quán)益投資比例遠低于上限，目前看沒有規(guī)模化風險，也不存在被動減倉的需求。

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學保險學院副教授徐高林向記者梳理了相關(guān)政策時間線。2024年底，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布通知，將原定當年結(jié)束的規(guī)則（Ⅱ）實施過渡期延長至2025年底。2025年底，監(jiān)管又下調(diào)了保險公司投資部分股票的風險因子，降低了權(quán)益類資產(chǎn)的風險資本占用。

“如果中小險企為了滿足償付能力要求而減倉，應該是在2025年底之前分批減倉，而非2026年一季度減倉。”徐高林指出，“恰恰相反，2025年末新政下調(diào)風險因子，保險公司增持才符合邏輯。”

據(jù)了解，國家金融監(jiān)管總局曾于2025年底發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險公司相關(guān)業(yè)務風險因子的通知》，下調(diào)了保險公司投資部分股票的風險因子，從而降低保險公司權(quán)益類資產(chǎn)的風險資本占用。

中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔在記者采訪時也指出，今年保險公司的壓力主要來自750評估曲線下降對實際資本（償付能力分母）的壓力。當前險資權(quán)益?zhèn)}位和規(guī)模均處于歷史中高水平，近期市場下跌確有一定壓力，但償付能力并不是主要約束。

減倉量級難撼大盤

即便個別中小保險公司存在減倉行為，其影響也被受訪專家認為是“局部現(xiàn)象”，難以形成系統(tǒng)性拋壓。

金融監(jiān)管總局最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，保險行業(yè)資金運用余額達38.5萬億元，較年初增長15.7%，創(chuàng)下2021年以來最高增速。其中，股票+證券投資基金在內(nèi)的核心權(quán)益資產(chǎn)配置規(guī)模較年初大增1.6萬億元，股票投資余額達3.73萬億元，占總投資比例接近10%。

據(jù)徐高林測算，截至2025年末，頭部大中型險企持有約3萬億元，剩下中小險企的全部股票倉位僅7300億元左右。

“再從這里面挑出償付能力真正出現(xiàn)問題、需要賣股票的公司，比例極低。”他分析稱，即便中小險企集體賣掉持倉的10%至20%，也僅千億元左右，而當前A股日均成交量早已站上2萬億元，這一量級遠低于市場單日正常波動的資金量，難以改變整體供需格局。

因此，上述券商非銀首席分析師表示，理論上講，中小險企同時減倉是沒有可操作性的，即使出現(xiàn)極端情況，對市場沖擊力也較為有限。

對于為什么市場會將股市下跌歸咎于中小險企減倉，徐高林分析，中小險企數(shù)量多，聲音雜，其個體行為容易被放大觀察，而頭部險企的加倉行為是安靜的、分散在定期報告中的。市場參與者更容易看到個別中小機構(gòu)的賣出動作，卻忽視頭部機構(gòu)萬億級的買入數(shù)據(jù)，形成險資在賣的片面印象，盡管實際情況是買遠大于賣。

信美相互人壽首席投資官徐天舒在記者采訪時指出，保險公司整體而言是市場上重要的投資力量，但并非決定性力量，其影響力主要體現(xiàn)在高股息等特定板塊的邊際上，對整個市場或其他板塊的影響力有限。因為保險公司通常不會頻繁換倉，持倉周期較長，也不太會頻頻追求市場熱點，更不會加杠桿投資股市。

葛玉祥表示：“我們預計中小險企的總資產(chǎn)規(guī)模在險資中占比約三成，當前A股市場交投活躍度仍處于較高水平，且不考慮集體減倉操作的可行性，單一類型資金難以改變市場自身運行規(guī)律。”

另外，葛玉祥指出，險資需要在償付能力充足率、投資收益目標和資產(chǎn)負債匹配的財務目標三者間尋求平衡。償二代針對股票投資的風險因子引入了逆周期調(diào)整（風險因子引入特征系數(shù)K1），一定程度上降低了保險公司“追漲殺跌”沖動。季末會有一定操作空間，但規(guī)模不會很大。

外部宏觀擾動為大盤下跌主要因素

既然中小險企并非砸盤元兇，本輪市場調(diào)整的真實原因究竟是什么？

受訪者普遍指向了外部宏觀因素。

徐天舒直言，本輪股市下跌的主因并非中小保險公司，而是突發(fā)戰(zhàn)爭和互聯(lián)網(wǎng)巨頭不及預期的財報破壞了此前的上漲邏輯，從而引發(fā)了劇烈調(diào)整。下跌觸發(fā)了杠桿資金的被動去杠桿和減倉，形成了負反饋循環(huán)。保險公司只是其中一環(huán)，部分公司因跌幅過大影響凈資產(chǎn)和償付能力進行了減倉，但主因不應歸咎于保險公司。

葛玉翔指出，當前公募、險資、私募和散戶的倉位都不低，近期市場交易滯漲預期拖累指數(shù)走勢，當?shù)脐P(guān)鍵整數(shù)點位后，各路資金均有不同程度的止損壓力。

雖然“險資減倉致跌”的說法難以成立，但多位受訪專家也指出，新會計準則和償付能力監(jiān)管確實在深刻改變保險公司的投資行為，并在特定情況下可能加劇市場波動。

徐天舒向記者詳細解釋了其中的傳導機制。

他分析到，新會計準則下，大保險公司抗風險能力更強，工具更多，可通過長期股權(quán)投資和自設私募基金等方法，過濾市場波動。中小公司工具相對較少，只能通過配置高股息股票放入OCI賬戶和靈活調(diào)整倉位來應對。

“大公司償付能力強，經(jīng)得起市場震動，中小公司則缺乏這種承受力。”因此，徐天舒表示，在新的償付能力監(jiān)管體系下，這些因素都會間接增加股市波動，保險公司的長期資金在某種程度上被迫呈現(xiàn)出短期資金的特征。

雖然新會計準則客觀上增加了保險公司利潤表波動的壓力，但徐高林表示，新會計準則在制度設計上是在引導險企規(guī)避“追漲殺跌”，轉(zhuǎn)向長期價值投資。

“追漲變得沒意義了。”徐高林表示，在FVOCI（以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產(chǎn)）分類下，即便股票翻倍，賣出時的價差收益也無法計入利潤表，只能進凈資產(chǎn)。這意味著險企無法再通過高位套現(xiàn)來粉飾當年的業(yè)績，從而降低了在高位追逐泡沫的動力。

同時，徐高林指出，殺跌代價更大了，在舊準則下，股票跌了可以躲在浮虧里；新準則下，歸入 FVTPL （以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）的資產(chǎn)下跌會立刻反映在利潤表上。但對于被指定為 FVOCI 的長期股權(quán)，跌了也只影響凈資產(chǎn)。

“這也在引導紅利策略。”由于FVOCI 資產(chǎn)只有股息收入可以計入利潤表，這促使險企更傾向于投資那些分紅穩(wěn)定、波動率低的藍籌股。這類投資風格本質(zhì)上是逆周期的，而非追逐趨勢。

險資持續(xù)看好后市

綜合多方采訪來看，市場對于險資減倉的擔憂或許被放大了。而且從中長期看，險資對A股的影響方向仍偏正面。

今年2月份，中國銀行保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會公布了2026年銀行保險資產(chǎn)管理業(yè)資產(chǎn)配置展望保險機構(gòu)調(diào)查結(jié)果。

調(diào)查顯示，大類資產(chǎn)配置方面，股票和證券投資基金是2026年保險機構(gòu)普遍看好的境內(nèi)投資資產(chǎn)。A股市場方面，多數(shù)保險機構(gòu)對2026年A股市場持較樂觀態(tài)度。資產(chǎn)配置上，多數(shù)保險機構(gòu)計劃小幅增配A股。

上述分析師預測，2026年年初以來內(nèi)外部波動因素增加，險資入市更趨謹慎，大概率待市場方向明確后再進一步加倉。

一位大型頭部保險機構(gòu)的權(quán)益投資負責人向記者表示，他更傾向于“保費增長帶來的增量資金仍在支撐市場”的觀點。

去年初，證監(jiān)會引導國有大型險企每年新增保費的30%用于投資A股。葛玉祥表示，2025年保險資金股基累計勁增近1.6萬億，根據(jù)指數(shù)波動測算，估計其中約2/3貢獻來自市值波動上漲貢獻，1/3貢獻來自主動增倉意愿。測算2026年中性假設下，全年估計增量資金約7133億元。

具體到不同類型保險公司的投資策略，徐高林表示，大型和中小險企在投資行為上存在一些差異。

他表示，大型險企基本上是在均衡配置的框架下有所側(cè)重，但中小險企可能就需要有所為有所不為，甚至根據(jù)大股東或決策者喜好進行相當個性化的投資。

另外，徐高林還指出，大型險企償付能力比較平穩(wěn)，但中小險企可能因為各種原因總會有滑落邊緣者；大型險企多數(shù)收益率平穩(wěn)，但中小險企總會有劍走偏鋒者。比如在2025年四季度股市大盤穩(wěn)中有升的背景下，據(jù)某中小保險公司償付能力報告，該公司四季度投資收益率為負（-0.08%），權(quán)益投資環(huán)比減少15.84%。