深度 | 首次全年盈利的禾賽，為何盯上了物理 AI？

文：王志

編輯：周易

「禾賽科技確實非常優(yōu)秀，但資本市場還是看到了一些不確定性」。

在與時間線Timelines交談時，一位長期關注智能汽車和激光雷達市場的投資人告訴我們。他表示，禾賽當前在激光雷達市場是跑得最快的那一個，財務成績也非常漂亮，這是它當前的優(yōu)勢——但是站在未來的角度來看，這種優(yōu)勢還不夠穩(wěn)。

畢竟，「激光雷達行業(yè)還處于激烈競爭之中，同時還處于技術的快速演變期」，這位投資人表示。

這在一定程度上能夠解釋：禾賽科技在2026年3月24日交出了堪稱是歷史最佳的2025年年報，而年報發(fā)布后，禾賽卻遭遇資本市場冷遇，其美股股價盤前跌幅一度擴大至14.16%，而3月25日港股股價收盤大跌6.85%。

不過，這位投資人也強調，禾賽管理層已透露，未來幾個月會發(fā)布新品，一個可能是具備更強感知能力的產品，一個則可能是涉及到橫向品類擴張的運動控制產品，這說明禾賽也在尋求新的增長引擎。

「禾賽可能也在憋大招」，這位投資人強調。

禾賽的 2025：一份歷史最佳成績

從財務角度來看，禾賽在2025年給出的，確實是一份歷史最佳成績。

數據顯示，禾賽2025年的營收達30.276億元人民幣，相比于2024年的20.772億元同比了增長45.8%。

其中，2025年禾賽的產品收入（主要為激光雷達銷售）為28.829億元，同比增長51.7%，禾賽表示這主要是因為中國以及全球市場的ADAS和機器人激光雷達產品銷售收入增加。服務收入（非經常性工程服務）僅0.446億元，同比下滑59.8%，主要是由于非經常性工程服務收入減少。

毛利率方面，禾賽在2025年的全年毛利率為41.8%，相比于2024年的42.6%出現了一定幅度的下降。其中，禾賽2025年Q4的毛利率為41%，相比于2024年Q4的39%有所提升。

禾賽表示，2025年毛利率同比減少是由于高利潤率的非經常性工程服務收入減少，以及ADAS激光雷達的收入貢獻增加所致，因為該類產品的毛利率通常低于機器人激光雷達。

不過，禾賽方面也強調，ADAS和機器人激光雷達的成本和規(guī)模優(yōu)化，也對毛利率起到了一定的正向作用。

在費用方面，禾賽2025年的各項費用幾乎都同比減少。其中，銷售與營銷費用1.92億元，同比微降0.5%；一般與行政費用2.888億元，同比下降8.9%。

值得一提的是，禾賽科技2025年研發(fā)費用為7.969億元，同比下降幅度6.9%；禾賽表示這是因為工資開支減少人民幣3.28億元和材料開支減少0.172億元。禾賽還表示，工資開支的節(jié)省主要是因為研發(fā)團隊更加廣泛地使用了AI工具。

在凈利潤方面，禾賽全年GAAP凈利潤4.359億元，對比之下，禾賽在2024年的GAAP虧損為1.024億元；非GAAP凈利潤為5.505億元，同比增長3922%。

另外，禾賽科技實現了連續(xù)三年的正向經營活動現金流，截至2025年末，現金及等價物、短期投資等現金儲備約75.11億元，總資產112.61億元，股東權益89.59億元，凈資產規(guī)模近90億元，負債率低至20.4%。

從這些數字來看，禾賽的整體財務基礎，可以說是非常穩(wěn)健的，也足以支撐未來數年研發(fā)投入與產能擴張的財務底盤。

從禾賽科技的發(fā)展過程來看，2025年確實是一個轉折點式的年份。

畢竟，自從成立以來，禾賽科技由于其高科技、高研發(fā)投入、長落地周期等屬性，長期處于虧損狀態(tài)；而2025年，禾賽憑借在ADAS和機器人市場的耕耘，的確迎來了一場酣暢淋漓的「大豐收」，并且首次實現全年盈利，確實是可喜可賀。

不僅如此，從整個行業(yè)的角度來看，全球激光雷達行業(yè)普遍仍在「燒錢」的背景下，這樣的表現也是極為難得的。

高光背后，是否有隱憂？

從業(yè)務的角度來看，禾賽在激光雷達市場的表現，也可圈可點。

數據顯示，2025年，禾賽激光雷達總出貨量為162.04萬臺，同比增長幅度為222.9%。其中，ADAS激光雷達出貨量為138.11萬臺，同比增加202.6%；機器人激光雷達出貨量為23.93萬臺，同比增長425.8%。

從這個數據來看，禾賽在激光雷達確實經歷了一輪高速增長周期。

不僅如此，禾賽在財報中引用了蓋世的數據稱，其以超過40%的份額位居2025年車載主激光雷達市場第一名，并且獲得了中國前十大OEM廠商的定點合作——同時，禾賽還沿用相關數據稱，其在人形及四足機器人、無人出租車、無人物流車以及割草機器人等市場都位居第一。

禾賽還表示，計劃于2026年將年產能提升至400萬臺以上。

不過，在一些數字的背后，一個無法忽略的事實是：在激光雷達交付量同比增長兩倍有余的情況下，禾賽的整體營收增長卻低于50%，所以其激光雷達的平均售價（ASP）很明顯出現了大幅度的下跌。

對此，禾賽CFO樊鵬在財報電話會議中回應稱，ASP下降是由產品組合驅動的，因為ADAS激光雷達的價格比機器人激光雷達低，且遵循典型的年度汽車價格下降趨勢，預計未來的下降幅度將縮小。

樊鵬還強調，隨著時間推移，這將被結構性增長、單車激光雷達數量增加和高性能、價格更高的L3產品（ETX）以及出海業(yè)務所抵消。

除了平均價格下降之外，一個不得不關注的因素是外部競爭。畢竟，僅僅從車載激光雷達的角度，禾賽就擁有華為、速騰聚創(chuàng)、圖達通等競爭對手。

一位長期就職于某汽車市場的供應鏈人士告訴我們，車企現在的利潤也比較微薄，因此在激光雷達的供應策略上，越來越傾向于不止于一家供應商，這樣能夠形成一定的制衡，也能夠降低車企自身的成本。比如，極氪品牌就在不同車型上分別采用了來自禾賽和速騰聚創(chuàng)的激光雷達。

另外一個競爭激烈的領域是Robotaxi和無人車市場。

比如，對于滴滴這樣的網約車巨頭來說，它在Robotaxi車型的打造過程中也采取了與多家廠商合作的方案，這其中有禾賽，也有速騰聚創(chuàng)。而類似于這樣的競爭，在其他Robotaxi平臺也普遍出現。

當然，面對這種激烈的競爭，禾賽也在通過各種方式鞏固自身的優(yōu)勢。

尤其值得一提的是，在前不久英偉達的GTC大會上，禾賽被選為英偉達旗下L4方案Hyperion 10的激光雷達合作伙伴。

對此，禾賽CEO李一帆在財報電話會議中表示，英偉達的平臺不僅僅是計算硬件，而是全棧解決方案，意味著它包括硬件、軟件和數據，而禾賽是該方案中激光雷達方面的選定合作伙伴——這將有助于客戶在世界不同地區(qū)對其進行認證，并且努力開發(fā)和加速其已經擁有的項目以及即將簽署的新項目。

很顯然，與英偉達達成這樣的合作，更有利于禾賽布局L4和國際市場。

增長新支點，不僅僅是激光雷達

對于禾賽科技來說，如果說2025年是市場驗證和創(chuàng)紀錄業(yè)績的一年，那么2026年將意味著什么？

對于這個問題，禾賽CEO李一帆的答案是：加速和轉型。

從加速的角度來看，禾賽毫無疑問將致力于L2級ADAS激光雷達市場，并且進入了10萬元人民幣以下的價格區(qū)間；其中一個核心動態(tài)是，禾賽即將在2026年4月份開始量產交付ATX煥新版，目前訂單積壓超過600萬臺。這毫無疑問是禾賽在2026年的一個關鍵業(yè)績支撐點。

但更值得關注的，是L3技術平臺。

比如，禾賽表示，此前已發(fā)布的ETX預計將于2026年開始SOP，已經獲得了理想汽車、小米和長安汽車的多激光雷達設計訂單，計劃于2026-2027年開始SOP——禾賽強調，L3階段每輛車的激光雷達含量顯著增加，因為多激光雷達車型通常每輛車配備3-6個激光雷達。

當然，禾賽也在盯緊L4市場。禾賽CEO李一帆也在財報電話會議中強調稱，在自動駕駛出租車領域，禾賽現在與幾乎所有領先企業(yè)合作，包括小馬智行、文遠知行、百度Apollo Go、滴滴等，業(yè)務遍及北美、亞洲和歐洲。

但此處需要說明的是，在車載激光雷達市場，禾賽依舊面臨著來自速騰聚創(chuàng)、華為等對手的劇烈競爭——其中禾賽CFO樊鵬也表示，雖然銷量正在快速增長，但預計混合ASP可能會在2026年下降。

當然，相比于加速，更加有市場想象空間的，是禾賽的轉型戰(zhàn)略。

如果從業(yè)務擴張的角度，禾賽的第一個轉型支點，其實可以歸結為機器人業(yè)務。實際上，機器人業(yè)務已經在禾賽貢獻了一部分營收，其中包括在春晚亮相的宇樹機器人所搭載的JT128激光雷達，禾賽方面也強調已經獲得包括追覓和MOVA在內的客戶訂單，代表著超過1000萬臺激光雷達的積壓訂單。

李一帆表示，2025年機器人激光雷達出貨量接近24萬臺后，預計2026年這一數量至少會翻一番。

有意思的是，在機器人之外，禾賽科技還獲得了小牛電動下一代電動兩輪車型的設計訂單，該車型將搭載FTX激光雷達——這是一個新的產品類別。

當然，從轉型的角度來看，禾賽最為值得關注的，是它預計在接下來幾個月時間里將會發(fā)布的兩款「突破性產品」。

根據禾賽官方表態(tài)，這兩款產品每款都瞄準價值數萬億人民幣的潛在市場，其中一個是物理AI的「眼睛」，超越當前可能的感知和態(tài)勢感知能力；另一個是「肌肉」，為在現實世界中有效運行的機器人和自主系統(tǒng)提供精確、強大的運動控制。

李一帆還表示，預計這兩個產品最早于2026年開始產生初始收入貢獻，五年內這項業(yè)務有可能與激光雷達部門相媲美或超越，十年內有望再擴大十倍。

從這個角度來看，禾賽科技試圖構建的對外形象，已經遠遠超越了「一家激光雷達企業(yè)」的范疇。

令人關注的是，此前在2026年年初的CES上，黃仁勛表示，物理AI的ChatGPT時刻已經到來——而在在財報電話會議中，禾賽管理層多次引用了這個論斷，并在這個維度上重新定義自身的角色。其中，禾賽CEO李一帆強調稱：

禾賽正在演變?yōu)槲锢鞟I的關鍵推動者，將現實世界數字化，重新定義人類和機器人的感知與行動方式，這使禾賽處于AI驅動的第四次工業(yè)革命的前沿。

看起來，「物理AI」這個涵義和落地范圍更廣的詞匯，正在成為禾賽所有業(yè)務的全新出發(fā)點。這遠遠地超越了激光雷達本身的范疇，也體現了禾賽更大的目標——不過，這個目標的實現尚且遙遠，而2026年的禾賽，依舊需要首先通過激光雷達業(yè)務來證明自己。