鋰礦三巨頭年報(bào)出爐 盈利大幅改善的“背后”

鋰電材料端相關(guān)企業(yè)經(jīng)歷了兩年多“艱苦行軍”，終于迎來(lái)行業(yè)回暖，守得云開(kāi)見(jiàn)月明，贛鋒鋰業(yè)/天齊鋰業(yè)/鹽湖股份均是如此。

起點(diǎn)鋰電獲悉，贛鋒、天齊、鹽湖股份先后發(fā)布2025年年報(bào)，先來(lái)看贛鋒，贛鋒2025年?duì)I收約230.8億元，同比增長(zhǎng)約22%；凈利潤(rùn)約16億元，同比增長(zhǎng)177.77%，順利扭虧為盈。

但公司的扣非凈利潤(rùn)算下來(lái)還是虧損了約3.8億元，不過(guò)相比去年同期8.87億元虧損來(lái)看已經(jīng)大幅度收窄約56.5%，盈利能力持續(xù)向好。

再來(lái)看天齊，該公司2025年?duì)I收約103億元，同比下降約20.7%；凈利潤(rùn)約4.6億元，同比增長(zhǎng)約105.5%；且扣非凈利潤(rùn)也盈利了3.59億元，同比增長(zhǎng)約104.5%。

再來(lái)看鹽湖股份，2025年?duì)I收約155億元，同比增長(zhǎng)約2.4%；凈利潤(rùn)約84.7億元，同比增長(zhǎng)約81.7%。

值得一提的是，兩家企業(yè)都“順應(yīng)天命”，在行業(yè)回暖之時(shí)業(yè)績(jī)迅速回升，例如贛鋒鋰業(yè)去年Q1和Q2還處于虧損，Q3迅速開(kāi)始盈利，凈賺5.5億元，Q4更是逆襲到15億元；天齊鋰業(yè)Q3凈利潤(rùn)約9500萬(wàn)元，Q4凈利潤(rùn)升至2.83億元，高于前三季度利潤(rùn)總和；鹽湖股份Q4凈利潤(rùn)更是達(dá)到39.7億元，環(huán)比增長(zhǎng)120%，占全年46.9%；受益于下半年鋰價(jià)反彈（12月達(dá)13.45萬(wàn)/噸）、鉀肥價(jià)格回暖等因素，對(duì)于材料企業(yè)來(lái)說(shuō)去年Q4就是“起死回生之季”。

三者盈利共同核心原因有以下幾點(diǎn)，最關(guān)鍵因素是鋰價(jià)V型反彈，碳酸鋰上半年跌破6萬(wàn)/噸，下半年強(qiáng)勢(shì)回升，12月達(dá)13.45萬(wàn)/噸，Q4價(jià)格反彈超40%，直接拉動(dòng)毛利與凈利潤(rùn)。

而且三者都擁有資源自給+成本優(yōu)勢(shì)，塑造了盈利韌性，首先來(lái)看天齊：該公司的格林布什礦100%自給，綜合成本約6萬(wàn)/噸；贛鋒則在全球進(jìn)行多礦布局，自給率超50%；鹽湖股份的察爾汗鹽湖提鋰成本僅3.1–3.5萬(wàn)/噸，為行業(yè)最低。

三家公司都迎來(lái)了產(chǎn)能釋放+銷量增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)鋰鹽/鋰精礦產(chǎn)能爬坡、項(xiàng)目投產(chǎn)，量增對(duì)沖部分價(jià)跌，且財(cái)務(wù)方面也進(jìn)一步優(yōu)化，資產(chǎn)減值損失減少、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降、匯兌收益增加。

天齊鋰業(yè)：營(yíng)收少，利潤(rùn)高

雖然天齊鋰業(yè)去年利潤(rùn)比較好，但實(shí)際營(yíng)收是減少的，而且分行業(yè)和產(chǎn)品來(lái)算均是。產(chǎn)品方面，鋰化合物及衍生品、鋰礦收入均出現(xiàn)了下降，但銷量卻增長(zhǎng)，說(shuō)明去年很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，單價(jià)還是提不上來(lái)。

分地區(qū)來(lái)看，公司在海外的業(yè)務(wù)毛利率也不好，僅有3.21%，但是營(yíng)收能力下降凈利潤(rùn)從何而來(lái)，其原因是公司參股的南美鋰礦企業(yè)智利化工礦業(yè)公司（SQM）去年業(yè)績(jī)不錯(cuò)，凈利潤(rùn)接近42億元人民幣，天齊鋰業(yè)在該公司持有21.9%股份，分紅得到了6.65億元。

所以其實(shí)去年該公司所賺的利潤(rùn)，大頭來(lái)自投資，但并不意味著該公司還在虧錢(qián)，其實(shí)去年Q1公司就盈利了1億元左右，四個(gè)季度僅有Q2是虧損的。

當(dāng)下天齊鋰業(yè)一邊自己搞礦產(chǎn)資源，一邊對(duì)一些潛力股進(jìn)行投資，這種模式讓公司去年業(yè)績(jī)回暖了一些，天齊鋰業(yè)目前最多的動(dòng)作還是在上游階段，例如旗下各大鋰礦基地，讓公司穩(wěn)坐金山，不過(guò)這也導(dǎo)致公司的盈利能力與鋰價(jià)格密切掛鉤。

目前天齊投資的智利SQM已經(jīng)獲得了成功，該公司此前也為天齊鋰業(yè)掙得不少利潤(rùn)，其高峰期出現(xiàn)在2022年，直接確認(rèn)的SQM投資收益達(dá)到56.41億元。

不過(guò)天齊也不能過(guò)于依賴SQM的利潤(rùn)，因?yàn)橹抢嚓P(guān)方面已經(jīng)加速推進(jìn)鋰資源的國(guó)有化，一旦國(guó)有化，將會(huì)對(duì)材料的進(jìn)出口以及加工做出嚴(yán)格管控，這樣一來(lái)SQM收益以及天齊均會(huì)受到影響，但這一影響究竟是正面還是負(fù)面不得而知，需要進(jìn)一步觀察。

不過(guò)，鋰材料行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了觸底反彈，多個(gè)地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海外產(chǎn)能陸續(xù)釋放，終端的活躍將加強(qiáng)對(duì)材料的需求，所以市場(chǎng)新的價(jià)格周期也會(huì)形成，并且很大可能將延續(xù)到2027年后，對(duì)天齊鋰業(yè)來(lái)說(shuō)屬于利好。

為了給企業(yè)與材料波動(dòng)“松綁”，天齊鋰業(yè)也在積極尋找新出路，例如發(fā)力固態(tài)電池賽道，旗下公司已經(jīng)建立起50噸硫化鋰中試項(xiàng)目，將全面打通硫化鋰制備鏈條，形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

贛鋒鋰業(yè)：托舉下游，熬過(guò)低谷

縱觀贛鋒的2025，能看出一個(gè)趨勢(shì)就是，這家以鋰材料為主的企業(yè)，還在盡全力延伸至下游，希望在電池制造環(huán)節(jié)甚至是終端贏得一席之地。

例如發(fā)布年報(bào)當(dāng)天，贛鋒鋰業(yè)還同步披露，向旗下公司贛鋒鋰電增資，擬以人民幣3元/每元注冊(cè)資本價(jià)格進(jìn)行，增資總額不超過(guò)10億元人民幣，增資目的在于提升贛鋒鋰電實(shí)力滿足資金需求降低負(fù)債率。

可以看出，贛鋒鋰電已經(jīng)是贛鋒鋰業(yè)向下延伸的重要利器，所以會(huì)對(duì)其分外關(guān)注。

財(cái)報(bào)也能看出贛鋒鋰業(yè)在下游已經(jīng)取得了一些成果，例如去年電芯業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)已經(jīng)達(dá)到了約82.3億元，同比增長(zhǎng)接近40%，占公司總收入比重已經(jīng)達(dá)到了三分之一，這說(shuō)明贛鋒鋰業(yè)將逐漸擺脫上游材料行業(yè)波動(dòng)的依賴，而且也不再是單純的材料標(biāo)簽，而是一體化的巨頭。

而且公司還對(duì)儲(chǔ)能板塊較為重視，這一點(diǎn)是順勢(shì)而為，去年公司開(kāi)發(fā)的314Ah電芯穩(wěn)定出貨，并完成了392Ah與588Ah電芯的開(kāi)發(fā)，搭載其電芯產(chǎn)品的5MWh和6.25MWh儲(chǔ)能系統(tǒng)也隨之推出，用多樣化的產(chǎn)品來(lái)敲開(kāi)儲(chǔ)能大門(mén)，戰(zhàn)略上采取用戶側(cè)+電網(wǎng)側(cè)雙輪驅(qū)動(dòng)方式，進(jìn)行業(yè)績(jī)突圍。

公司的儲(chǔ)能項(xiàng)目也不少，在海外亦有收獲，例如攜手法國(guó)電力集團(tuán)，進(jìn)入歐洲儲(chǔ)能市場(chǎng)。

值得一提的是，前沿技術(shù)方面公司也緊跟時(shí)代潮流，例如發(fā)力固液電池和全固態(tài)電池研發(fā)，并且根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)大力發(fā)展金屬鋰技術(shù)，搭載其技術(shù)的電芯產(chǎn)品能量密度達(dá)到400Wh/kg，循環(huán)次數(shù)也達(dá)到1100次，并全力向500Wh/kg方向邁進(jìn)。

電芯端還不夠，更有趣的是，贛鋒去年還要往終端方向延伸，典型動(dòng)作就是在半年內(nèi)先后成立兩家船舶相關(guān)的公司，引起行業(yè)關(guān)注。

第一家公司成立于去年9月，名稱為江西贛鋒航運(yùn)有限公司，注冊(cè)資本2000萬(wàn)元；第二家公司成立于今年3月30日，名稱叫江西綠能船務(wù)有限公司，注冊(cè)資本達(dá)到8000萬(wàn)元。

豪擲1億元成立船舶相關(guān)公司，與贛鋒的業(yè)務(wù)布局也有關(guān)系，無(wú)論是鋰礦業(yè)務(wù)還是電池以及儲(chǔ)能產(chǎn)品業(yè)務(wù)，都需要物流力量進(jìn)行運(yùn)輸，可能贛鋒已經(jīng)調(diào)查過(guò)了其中的運(yùn)輸成本，干脆自己布局船舶相關(guān)業(yè)務(wù)，從制造到物流運(yùn)輸徹底實(shí)現(xiàn)一體化。

據(jù)悉，該公司僅礦石運(yùn)輸就達(dá)到了100萬(wàn)噸以上，所以自身物流供應(yīng)鏈至關(guān)重要，將這一環(huán)節(jié)掌握在自己手中，能大大節(jié)省成本以及提高運(yùn)營(yíng)效率，不僅能自己開(kāi)采材料，還能自己造電池，最后還能用自己的物流體系運(yùn)輸，這一閉環(huán)布局一旦形成，將對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生重大影響。

鹽湖股份：鹽湖提鋰+鉀肥雙軌并行

觀察鹽湖股份的利潤(rùn)表后可發(fā)現(xiàn)，該公司的雙輪驅(qū)動(dòng)模式讓毛利飆升，鉀肥業(yè)績(jī)平穩(wěn)，鋰礦業(yè)績(jī)起飛，雙輪共振托舉起公司利潤(rùn)。

公司收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出鉀穩(wěn)鋰強(qiáng)局面，業(yè)務(wù)為鉀肥核心現(xiàn)金牛，去年收入達(dá)到120.3億元，占總體營(yíng)收比重達(dá)到77.6%，銷量則達(dá)到381.47萬(wàn)噸，均價(jià)漲幅為16.68%；毛利率更是達(dá)到60.71%，同比大幅提升，而成本同比下降13.52%，降本增效顯著。

鋰鹽業(yè)務(wù)為公司的彈性引擎，收入約34.7億元，占營(yíng)收總體約22.4%，銷量4.56萬(wàn)噸，同比增加30%，鋰價(jià)觸底反彈+成本優(yōu)勢(shì)原因促使毛利率達(dá)到52.03%，而產(chǎn)品成本僅3.1–3.5萬(wàn)元/噸。

該公司營(yíng)收的季度特征同樣明顯，去年Q4單季度凈利就達(dá)到39.73億元，占全年46.9%，這一盈利驅(qū)動(dòng)核心原因在于鋰價(jià)周期修復(fù)：碳酸鋰Q4反彈超40%，直接拉動(dòng)鋰鹽毛利修復(fù)

除此之外，公司產(chǎn)能也在此時(shí)開(kāi)始釋放，具體表現(xiàn)為4萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目投產(chǎn)、收購(gòu)五礦鹽湖等，權(quán)益產(chǎn)能近7萬(wàn)噸

公司用吸附+膜法提鋰工藝優(yōu)化進(jìn)行極致降本，成本較考核少了12.09%，亦有政策紅利的輔助，高新企業(yè)復(fù)審，遞延所得稅資產(chǎn)增厚利潤(rùn)，稅率優(yōu)惠長(zhǎng)期利好。公司重視費(fèi)用管控，期間費(fèi)用率同比下降，規(guī)模效應(yīng)凸顯。

一般采取雙輪驅(qū)動(dòng)的公司盈利會(huì)比較穩(wěn)定，鹽湖股份就是例子，公司的鉀肥高毛利+高現(xiàn)金流打底，鋰鹽高彈性+低成本發(fā)力，周期抗風(fēng)險(xiǎn)能力行業(yè)第一。碳酸鋰成本與鉀肥成本形成壁壘，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也很低，資產(chǎn)負(fù)債率14.15%，現(xiàn)金超200億，ROE>22%，為重資產(chǎn)行業(yè)標(biāo)桿。

更值得注意的是，鹽湖股份的成長(zhǎng)確定性強(qiáng)：鋰鹽權(quán)益產(chǎn)能近7萬(wàn)噸，規(guī)劃擴(kuò)至9.8萬(wàn)噸；鉀肥產(chǎn)能穩(wěn)增，資源永續(xù)。

總結(jié)

三家鋰礦企業(yè)凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)，但業(yè)務(wù)對(duì)比略有區(qū)別。

天齊：硬巖鋰礦龍頭，全球最優(yōu)資源；格林布什擴(kuò)產(chǎn)至214萬(wàn)噸/年；四川措拉礦建設(shè)中；成長(zhǎng)靠資源自給+量?jī)r(jià)彈性。

贛鋒：全產(chǎn)業(yè)鏈布局（礦+鹽+電池）；全球16個(gè)鋰項(xiàng)目；成長(zhǎng)靠規(guī)模擴(kuò)張+非經(jīng)常性損益+電池業(yè)務(wù)。

鹽湖：國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰+鉀肥雙龍頭；察爾汗鹽湖獨(dú)家資源；鋰鹽權(quán)益產(chǎn)能近7萬(wàn)噸；成長(zhǎng)靠雙輪驅(qū)動(dòng)+產(chǎn)能擴(kuò)張+技術(shù)降本。