沖刺全球AR眼鏡第一股，XREAL底色如何？

4月1日晚間，AR眼鏡公司XREAL正式向港交所提交上市申請書，沖刺全球AR眼鏡第一股，聯(lián)合保薦人為中金和花旗。

公開資料顯示，XREAL由徐馳創(chuàng)立于2017年，以自有品牌設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造及銷售AR眼鏡，并提供相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)。2018年完成A輪融資，2021年完成B輪融資，2022年完成C輪融資，2026年完成D輪融資，累計(jì)融資23億元。核心投資方包括阿里、快手、愛奇藝、立訊精密、Gentle Monster、蔚來資本、云鋒基金、浦東創(chuàng)投、順為資本等。完成IPO前最后一輪融資后，XREAL的估值為8.33億美元。

招股書數(shù)據(jù)顯示，XREAL2025年?duì)I收5.16億元，毛利率從22.1%提升到35.2%，銷售及分銷費(fèi)用率從54.9%/36.3%降到25.4%，海外收入占比達(dá)到71.0%。競爭份額層面，XREAL在AR眼鏡市場全球四年連續(xù)第一，2025泛智能眼鏡品類全球第二。

至此，XREAL打響了中國AI+AR公司沖刺IPO的第一槍。據(jù)作者了解到的信息，除了XREAL外，已有多家頭部公司都正在籌劃上市事宜，兩年內(nèi)會看到多家企業(yè)IPO。

年收入5億、海外占比超7成，近三年賣出40萬臺AR眼鏡

當(dāng)下，XR產(chǎn)業(yè)正在迎來最好的發(fā)展時(shí)機(jī)，Meta、谷歌、蘋果等巨頭的入局，更是讓這個(gè)市場增添了許多看點(diǎn)。在這之中，AR眼鏡作為目前在技術(shù)路線上最為成熟的品類之一，在終端市場已經(jīng)有了較好的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。值得一提的是，在全球市場，中國品牌占據(jù)了前四名。

招股書披露信息顯示，XREAL產(chǎn)品供應(yīng)主要由專為日常使用而設(shè)計(jì)的AR眼鏡所組成，提供不同價(jià)位段的產(chǎn)品組合，涵蓋不同的價(jià)格帶、用戶需求及產(chǎn)品功能，范圍從入門級的空間顯示產(chǎn)品到下一代空間計(jì)算產(chǎn)品。

2019年，XREAL發(fā)布首款面向消費(fèi)者的商用AR眼鏡Light。目前，XREAL的產(chǎn)品線可歸納為三大主要系列：Air系列、One系列，以及Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線。其中，下一代旗艦產(chǎn)品Project Aura將實(shí)現(xiàn)FoV提升至約70度，并將集成增強(qiáng)的空間計(jì)算和多模態(tài)AI能力，預(yù)計(jì)將在Google Android XR平臺上運(yùn)行。

除消費(fèi)級產(chǎn)品外，XREAL亦向企業(yè)客戶提供技術(shù)開發(fā)服務(wù)。依托在AR光學(xué)、端側(cè)協(xié)處理器、硬件工程及系統(tǒng)集成方面的專業(yè)能力，支持企業(yè)客戶針對特定應(yīng)用場景定制AR相關(guān)產(chǎn)品，服務(wù)范圍包括光學(xué)模組設(shè)計(jì)、硬件開發(fā)、軟件系統(tǒng)集成及AR應(yīng)用場景定制。

2023-2025年，XREAL分別實(shí)現(xiàn)營收3.90億元、3.94億元、5.16億元，毛利率分別為18.8%、22.1%和35.2%，年內(nèi)虧損分別約為8.82億元、7.09億元、4.56億元。其中，2025年收入同比增長30.8%，AR眼鏡銷售收入4.03億元，占總收入的78.1%。

銷量上，近三年，XREAL分別實(shí)現(xiàn)AR眼鏡銷量13.72萬、12.49萬以及13.37萬臺，合計(jì)近40萬臺。今年前兩個(gè)月XREAL的銷量為25828臺，較2025年同期增長62%。此前，作者曾從XREAL處得到更進(jìn)一步的信息，旗下產(chǎn)品累計(jì)出貨量已經(jīng)超過70萬臺。

根據(jù)艾瑞咨詢的資料，按銷售收入計(jì)，XREAL從2022年至2025 年間每年在全球AR眼鏡市場中位居第一，市占率為24.8%，前五大公司合計(jì)占據(jù)83.3%的市場份額；按2025年銷售收入計(jì)，公司在全球包括AR眼鏡和無顯示眼鏡在內(nèi)的整個(gè)智能眼鏡市場中排名第二，在中國排名第一，市場份額為27%。

招股書顯示，XREAL目前已經(jīng)在國內(nèi)外市場主要通過兩種方式銷售，分別是官網(wǎng)等直銷渠道以及向分銷商銷售，目前已直銷為主，占比超七成。但從最近三年的趨勢來看，向分銷商銷售的占比逐年提升，2025年為29.2%。

截至2025年12月31日，XREAL產(chǎn)品已進(jìn)入中、美、日、韓、英、西、德等40個(gè)國家和地區(qū)，且在北美、日本及韓國均設(shè)有本地銷售與運(yùn)營團(tuán)隊(duì)。2025年，XREAL超70%的收入來自海外市場。

自研光機(jī)+芯片，徐馳持股27.98%

相比于手機(jī)和PC這些傳統(tǒng)超級終端，AR一直承載的是下一個(gè)終端答案，是一個(gè)將要取代手機(jī)的巨大市場。只是，從目前的體量以及場景端來看，讓AR成為大眾消費(fèi)品依舊是一件巨難的事情。若要商業(yè)化，前提必須是要在產(chǎn)品上做到極致的創(chuàng)新。

目前，頭部的AR眼鏡企業(yè)都在加速布局旗下的專利技術(shù)。XREAL創(chuàng)始人徐馳曾任職于英偉達(dá)（NVIDIA）及Magic Leap，參與光學(xué)顯示技術(shù)研發(fā)，提出“AR將是下一代計(jì)算平臺”的理念。在此前的多次交流中，徐馳都曾對作者表示研發(fā)是差異化競爭的關(guān)鍵。

招股書顯示，XREAL研發(fā)人員占比為51.6%，自研了光機(jī)和芯片。截至2025年12月31日，XREAL擁有中國境內(nèi)的382項(xiàng)專利、6項(xiàng)著作權(quán)及121項(xiàng)商標(biāo)，以及海外的99項(xiàng)專利與209項(xiàng)商標(biāo)。2024年，XREAL推出了自研X1端側(cè)協(xié)處理器，運(yùn)動到成像時(shí)延（M2P）為3ms。此前，XREAL還自主研發(fā)了NebulaOS操作系統(tǒng)，將傳統(tǒng)2D界面轉(zhuǎn)換至物理世界中的3D交互式應(yīng)用。

同時(shí)，XREAL于2021年在無錫建成了自動化制造基地，旗下光學(xué)模組通過自主生產(chǎn)模式制造。不過，在研發(fā)投入上，XREAL近三年則在持續(xù)減少，研發(fā)開支分別為2.16億元、2.04億元、1.83億元。去年年底，XREAL和Viture之間還引發(fā)了專利官司，案件目前仍在審理中。

在股權(quán)架構(gòu)上，截至2026年3月23日，XREAL的單一最大股東集團(tuán)(包括徐馳、Fortitude Savour、Infinite Halcyon及Heritage Anchor)有權(quán)行使公司約 27.98%的投票權(quán)，阿里巴巴集團(tuán)持股6.68%，快手科技持股為6.66%。

其中，F(xiàn)ortitude Savour由徐馳全資擁有，Heritage Anchor由徐馳通過Infinite Halcyon間接全資擁有，而Infinite Halcyon又由徐馳全資擁有。因此，徐馳為公司單一最大股東、集團(tuán)核心控制人，合計(jì)持股投票權(quán)27.98%，上市后仍保持控股地位。

沖刺全球AR眼鏡第一股下的新挑戰(zhàn)

根據(jù)艾瑞咨詢的資料顯示，2025年全球智能眼鏡市場規(guī)模大約23億美元，預(yù)計(jì)到2030年增長至240億美元。其中，全球AR眼鏡銷量預(yù)計(jì)從2026年的80萬臺增長至2030年的2220萬臺，年復(fù)合增長率為130.9%，銷售收入預(yù)計(jì)達(dá)94億美元。

從初期發(fā)育到爆發(fā)式增長，2028年將成為AR眼鏡發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)，這是全產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇，同時(shí)也將帶來更激烈的競爭。根據(jù)XREAL最新的產(chǎn)品線規(guī)劃，將在2026年完成高中低產(chǎn)品分配，包括面向更廣消費(fèi)人群的Helen、ROG合作的游戲新品R1，以及與Google共同推出的AndroidXR旗艦Aura。

但擺在XREAL面前的還有諸多難題，比如何時(shí)推出AI眼鏡產(chǎn)品。AI消費(fèi)電子時(shí)代，不談AI，似乎就代表著“掉隊(duì)”，頭部大廠以及幾乎所有的頭部公司都在布局AI眼鏡產(chǎn)品線，但XREAL是個(gè)例外。此前，在談及該問題的時(shí)候，徐馳曾對作者解釋稱，“今天AI眼鏡體驗(yàn)和產(chǎn)業(yè)鏈成熟度還不夠，更多的可能是二級市場對AI概念淺顯的追逐。這個(gè)行業(yè)更應(yīng)該關(guān)注水下戰(zhàn)爭，能夠用一種耐心的長期主義看待這個(gè)行業(yè)。而且，資本也并不都是特別短視，光蹭熱點(diǎn)的資本現(xiàn)在是掙不到錢的。”

在他看來，什么時(shí)候雷軍親自下場說把70%、80%的時(shí)間投入到眼鏡上的時(shí)候，一定是這個(gè)行業(yè)真正百鏡大戰(zhàn)的時(shí)候。

不過，雖然XREAL多次表示當(dāng)下不會入局AI眼鏡，但不代表在AI領(lǐng)域完全不做布局。徐馳指出，也對各種新事物持開放態(tài)度，在充足預(yù)研積累狀態(tài)下，足以應(yīng)付各種市場變化，會選擇合適時(shí)間進(jìn)入市場。“同時(shí)，XREAL目前也在推進(jìn)AR+AI的路線，與Google戰(zhàn)略合作便是明確體現(xiàn)之一，后續(xù)會在合作產(chǎn)品Project Aura上體驗(yàn)深度融合Gemini AI。”

XREAL創(chuàng)始人徐馳

還有一點(diǎn)不可回避的問題就是，AI+AR是個(gè)非常燒錢的行業(yè)，這點(diǎn)從XREAL披露的招股書也能看得出來。截至2025年年末，XREAL現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩下6400萬元，好在今年1月份的新融資補(bǔ)充了彈藥，現(xiàn)在IPO也是要募集到更多的資金，從而投入到AI、產(chǎn)品研發(fā)以及市場滲透上來。

另外，在產(chǎn)業(yè)起勢之時(shí)，小米、百度、阿里以及華為等大廠也都紛紛入局，借助資金、市場以及生態(tài)等多方面優(yōu)勢希望在即將到來的下半場收割。當(dāng)然，這不僅僅是XREAL一家面臨的挑戰(zhàn)，包括Rokid、雷鳥等垂直品牌的壓力都在倍增。

而在徐馳看來，“手機(jī)廠商一定有他們的優(yōu)勢，但可能也會有一些局限。過去的歷史變遷告訴我們，一定會有老玩家的機(jī)會，也一定會有新人的機(jī)會。在AR的這個(gè)賽道上，某種程度上我們還是站在一個(gè)起點(diǎn)的。”

對于整個(gè)AR行業(yè)來說，XREAL沖刺IPO將成為行業(yè)發(fā)展的一個(gè)新節(jié)點(diǎn)，一旦完成聆訊正式上市，某種層面上也在證明AR不是一個(gè)泡沫產(chǎn)業(yè)。作者了解到，后續(xù)也會有更多家公司開啟上市計(jì)劃。只不過，在當(dāng)前行業(yè)發(fā)展的階段，上市有利也有弊，有了更多的資金，但同時(shí)也要接受更多的考驗(yàn)。一切的數(shù)據(jù)都會公開在陽光下，不僅要對自己負(fù)責(zé)，更要對股東負(fù)責(zé)。 （文 | 志讀科技，作者 | 杜志強(qiáng)，編輯 | 楊林）