創(chuàng)業(yè)板首單今日網(wǎng)上打新！未盈利企業(yè)如何定價？

創(chuàng)業(yè)板首單未盈利企業(yè)已啟動IPO發(fā)行。

4月3日，新股大普微啟動網(wǎng)上打新。根據(jù)公開信息，本次發(fā)行定價為46.08元/股，網(wǎng)上發(fā)行股份數(shù)量697.9萬股，申購上限為0.65萬股。

作為創(chuàng)業(yè)板首家未盈利IPO企業(yè)，其如何定價，受到市場關(guān)注。發(fā)行公告顯示，該IPO項目選取市銷率估值法。

從網(wǎng)下詢價情況來看，機構(gòu)投資者參與熱度不減，逾300家網(wǎng)下投資者報價，處于高位水平。戰(zhàn)略配售名單也同步揭曉，10家機構(gòu)中，除保薦機構(gòu)跟投、員工資管計劃參與認購?fù)猓€有大型保險公司、產(chǎn)業(yè)基金等。

如何估值？

作為創(chuàng)業(yè)板首家未盈利IPO企業(yè)，其如何定價受到市場關(guān)注。回顧A股注冊制發(fā)展歷程，券商投行在對科創(chuàng)板未盈利企業(yè)定價方面已積累成熟經(jīng)驗。

據(jù)悉，大普微主要從事數(shù)據(jù)中心企業(yè)級SSD產(chǎn)品的研發(fā)和銷售，其主營業(yè)務(wù)收入主要來自銷售上述產(chǎn)品。根據(jù)公司披露的財務(wù)報表及審閱報告，2025年大普微營業(yè)收入22.89億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤-4.81億元；上述數(shù)據(jù)在2024年分別為9.62億元、-1.91億元。

在此背景下，發(fā)行人與主承銷商并未沿用傳統(tǒng)的市盈率（PE）估值法。根據(jù)大普微發(fā)行公告，發(fā)行人與承銷商選取市銷率（PS）估值法，即采用“最新一年營業(yè)收入”“市銷率”作為可比估值進行定價。

記者注意到，此次選取的可比上市公司涵蓋全球資本市場，包括韓股的三星電子、SK海力士，美股的西部數(shù)據(jù)、Marvell，以及部分A股上市公司。

經(jīng)綜合考慮市場詢價結(jié)果、有效認購倍數(shù)、行業(yè)特點、可比公司估值水平、募資需求及承銷風(fēng)險等因素，發(fā)行人與承銷商確定本次發(fā)行價格為46.08元/股。

上述價格對應(yīng)發(fā)行人2024年攤薄后靜態(tài)市銷率為20.89倍，低于可比上市公司2024年靜態(tài)市銷率的平均水平（21.14倍）。

曾有券商人士分析指出，對于未盈利企業(yè)的估值，需根據(jù)企業(yè)實際情況及所屬行業(yè)情況“量體裁衣”，常見的有市銷率估值法、DCF（折現(xiàn)現(xiàn)金流）估值法、PEG（市盈增長比率）估值法等。

業(yè)內(nèi)人士認為，市銷率估值法適用于處于成長期、利潤微薄甚至虧損但銷售收入快速增長的公司，大普微正是這類企業(yè)的典型代表。

就在近期，新上市的科創(chuàng)板未盈利企業(yè)——視涯科技同樣采用市銷率估值法。其2024年營業(yè)收入2.8億元，扣非凈利潤為-2.47億元。公司確定的發(fā)行價格為22.68元/股，對應(yīng)的2024年攤薄后靜態(tài)市銷率為80.98倍，高于同行業(yè)可比公司2024年靜態(tài)市銷率平均水平（30.32倍）。

報價踴躍且集中

作為創(chuàng)業(yè)板未盈利第一股，大普微網(wǎng)下詢價環(huán)節(jié)吸引大量配售對象踴躍報價。

據(jù)發(fā)行公告，承銷商前期收到310家網(wǎng)下投資者管理的9640個配售對象的初步詢價報價信息，報價區(qū)間為43.66元/股-89.70元/股。

根據(jù)記者對Wind數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，今年以來每只新上市的創(chuàng)業(yè)板新股在網(wǎng)下詢價環(huán)節(jié)中都有逾9000個配售對象的報價，顯示出機構(gòu)投資者對大普微的參與熱度不減。在去年下半年，上述數(shù)據(jù)普遍在7000至9000個區(qū)間。

不過，從機構(gòu)投資者對大普微的具體報價情況看，報價集中的現(xiàn)象仍然存在。根據(jù)記者統(tǒng)計，僅有17個配售對象報價低于50元/股。高達99.6%的配售對象報價集中在50元-52元價格區(qū)間。

在剔除無效報價及擬申購總量中報價最高的部分后，最終網(wǎng)下發(fā)行有效報價投資者數(shù)量確定為281家，管理的配售對象數(shù)量為9164個，對應(yīng)的有效申購數(shù)量總量為982.22億股，對應(yīng)的有效申購倍數(shù)為戰(zhàn)略配售回撥后、網(wǎng)上網(wǎng)下回撥機制啟動前，網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量的3518.19倍。

戰(zhàn)略配售陣容揭曉

與此同時，創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)的戰(zhàn)略配售名單同步出爐，共有10家，除了覆蓋保薦機構(gòu)跟投、員工資管計劃外，還有大型保險公司、產(chǎn)業(yè)基金等。

據(jù)悉，本次發(fā)行最終戰(zhàn)略配售數(shù)量為872.43萬股，約占本次發(fā)行數(shù)量的20%。

具體來看，保薦機構(gòu)國泰海通的子公司國泰君安證裕投資有限公司參與跟投，獲配股數(shù)130.86萬股，獲配金額6030.25萬元，鎖定24個月。海富通大普微員工參與創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計劃參與認購，獲配260.42萬股，金額1.20億元，鎖定期12個月。

險資方面，中國保險投資基金（有限合伙）獲配股數(shù)25.94萬股，獲配金額1195.24萬元，鎖定12個月。

來自產(chǎn)業(yè)資本或創(chuàng)投基金的企業(yè)共有7家，分別是長存鴻圖股權(quán)投資（武漢）合伙企業(yè)（有限合伙）、天翼資本控股有限公司、上海汽車集團金控管理有限公司、深圳安鵬創(chuàng)投基金企業(yè)（有限合伙）、武漢光谷半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資有限公司、深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司、湖北集芯時代產(chǎn)業(yè)投資有限公司。

其中長存鴻圖股權(quán)投資（武漢）合伙企業(yè)（有限合伙）與天翼資本控股有限公司的獲配股數(shù)相對較多，均獲配108.51萬股。其余5家獲配股數(shù)不足百萬股。

值得注意的是，深創(chuàng)投集團限售期并非12個月的整數(shù)倍，而是承諾限售至2027年12月31日，體現(xiàn)出更為靈活的鎖定期安排。

責(zé)編：楊喻程

排版：汪云鵬

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