孫立堅：石油、謊言與滯脹：一場本可避免的危機如何綁架全球經濟

中東局勢的每一次風吹草動，都牽動著全球金融市場的神經。美國總統特朗普針對伊朗的強硬表態，再次給本就脆弱的市場情緒澆上冷水。受此影響，國際油價應聲大漲、美元走強，美股期指下挫拖累亞太股市集體回調，國際金價也從每盎司4800美元高位大幅下探，最低失守4600美元關口。市場對中東戰事短期完結存疑，疊加美國滯脹風險上升，全球資產定價邏輯正面臨新一輪劇烈沖擊。復旦發展研究院金融研究中心主任，復旦大學經濟學院教授、博導孫立堅接受 鳳凰衛視《鳳凰財經日報》欄目邀約，對相關問題展開深度解讀，以下為觀點整理稿：

霍爾木茲海峽日均通行船只從130艘驟降至6艘，降幅高達95%。這不是一場普通的地區沖突，而是一次正在重塑全球能源秩序、金融格局與地緣政治版圖的系統性危機。它的影響，遠比多數人預判的更深、更廣、更持久。

01

咽喉被卡：這不是油價問題，是文明的供血危機

2026年春，霍爾木茲海峽的日均通行船只從130艘驟降至6艘，降幅高達95%。這條寬度不足50公里的水道，承載著全球約20%的原油貿易、20%的液化天然氣貿易，以及全球33%的氮肥原料運輸。它不僅是能源的通道，更是現代工業文明的血管。

血管被掐住的后果，遠比市場此前預判的更為嚴峻。布倫特原油突破105美元/桶，創2022年以來新高；航運成本飆升，油輪被迫繞行好望角，航程增加40%，運費與保險費暴漲逾300%。國際能源署（IEA）警告，此次危機造成的日均供應缺口約1200萬桶，超過1973年和1979年兩次石油危機的總和。IEA緊急釋放4億桶戰略儲備，但專家測算這僅能彌補約20天的缺口——治標不治本。

沖擊已從能源領域向外蔓延，形成多米諾骨牌效應：農業告急。中東是全球最大的尿素出口基地，霍爾木茲海峽同時承擔全球約45%的硫磺（磷肥關鍵原料）出口。化肥運輸受阻，巴西、印度等農業大國已開始限制化肥出口，全球糧食生產成本急劇攀升。高科技告急。芯片制造不可或缺的冷卻氣體氦氣，其全球主要供應國卡塔爾的出口幾乎全部依賴經霍爾木茲海峽的LNG船運輸。業內警告：若中斷持續超過兩個月，部分晶圓廠將面臨停產風險。弱國告急。聯合國貿發會議（UNCTAD）警告，全球約34億人生活在債務支出超過衛生或教育支出的國家，這些經濟體根本無力承受新一輪能源沖擊。越南、泰國已出現加油站售罄，菲律賓宣布實行每周四天工作制。

在宏觀經濟層面，經合組織（OECD）最新報告明確指出：2026年G20成員平均通脹率將因此比此前預期高出1.2個百分點，達到4.0%；歐元區經濟增速將放緩至0.8%；全球貿易增速將從2025年的4.7%驟降至1.5%至2.5%之間。

總之，這已不是短期脈沖式擾動，而是一場量級更大、傳導更廣的供給側系統性沖擊。若封鎖持續，全球經濟將面臨衰退與通脹并存的"滯脹"風險。

02

泡沫遇火：AI繁榮的脆弱神話

特朗普的電視講話結束后，納指期貨下跌2.7%，科技七巨頭盤前普跌3%至5%，單日市值蒸發逾萬億美元。這場暴跌，戳破了一個被刻意維護的經濟敘事。

過去兩年，美國經濟的增長奇跡高度依賴一個引擎：AI投資。哈佛經濟學家Jason Furman測算，2025年上半年美國GDP年化增速中，高達92%來自信息處理設備與軟件投資；若剔除AI相關類別，同期GDP年化增速僅為0.1%。微軟、谷歌、亞馬遜、Meta等科技巨頭2026年AI資本支出合計超6500億美元，較2025年激增逾60%，占標普500總市值的三分之一以上。

這座繁榮大廈，建立在三根脆弱的柱子上：廉價資金、穩定能源、持續高風險偏好。中東戰事一次性動搖了全部三根支柱。

資金柱松動。10年期美債收益率跳升，企業融資成本攀升150至200個基點。AI產業鏈從芯片廠到云服務商均為資本密集型，對利率極度敏感。高杠桿的數據中心項目內部收益率（IRR）普遍下滑2至3個百分點，大量項目從"可行"變"雞肋"。

能源柱松動。數據中心能耗占美國全國用電量3%至4%，油價破百美元直接推高電力成本30%至50%。摩根士丹利策略師明確指出：芯片成本和電力成本的上漲，將使美國核心通脹在2027年底前持續高于美聯儲2%的目標。

信心柱松動。高盛早在2024年就警告AI可能是"花費巨大、收益微薄"的資本黑洞；美國銀行最新基金經理調查顯示，35%的受訪者警告企業正出現過度投資，為20年來最高比例；30%的受訪者認為科技巨頭的AI資本支出最可能引發信貸危機。

在風險量化層面，當前主要風險指標呈現出四個相互疊加的維度。其一，借貸成本上升：美債收益率跳升導致AI企業融資成本攀升，數據中心等高杠桿項目的內部收益率普遍下滑2至3個百分點，大量投資項目的經濟可行性已顯著惡化。其二，能源成本飆升：數據中心運營電力成本上漲幅度達30%至50%，直接侵蝕科技企業利潤空間，并向下游AI服務定價傳導壓力。其三，衰退預期升溫：企業IT支出收縮與AI服務需求下滑相互強化，穆迪已將美國未來12個月衰退概率上調至48.6%。其四，估值泡沫破裂：科技七巨頭單日市值蒸發逾萬億美元，市場對AI敘事的重新定價已經啟動。

更深的隱患在于結構性錯配：AI產業鏈已形成危險的內部資金閉環——英偉達投資OpenAI、OpenAI向甲骨文購買算力、甲骨文再向英偉達買芯片，科技巨頭2025年發行企業債超3000億美元。這種"左腳踩右腳"的循環融資，與2008年次貸危機前的資產證券化如出一轍。

總之，AI繁榮不是新經濟鐵律，而是低利率+高風險偏好+技術敘事的脆弱組合。中東戰事引爆能源、通脹、利率三大風險，正在加速這一組合的解體。高盛將美國未來12個月衰退概率上調至30%，穆迪更上調至48.6%。

03

特朗普的嘴與市場的心：一場危險的雙向綁架

理解這場危機，必須理解特朗普的決策邏輯——或者說，他的決策混亂。開戰三小時后，他聲稱打擊是為了"伊朗人民的自由"；次日改口稱希望伊朗軍隊"把武器交給街頭抗議者"；隨后又承認這個設想"實現不了"；再后來又以"阻止核武器"為由重新定性戰爭目的。僅3月9日一天，他對中東局勢的說法就反復橫跳四次。

這種多變，可能并非精神錯亂，而是多重壓力下的謊話應對戰術。

1.政治壓力

美國汽油均價突破每加侖4美元，3月CPI跳升至3.4%，特朗普支持率跌至36%。2026年中期選舉在即，高油價是最致命的政治毒藥。

2.軍事誤判

特朗普原本寄望"速戰速決"，但伊朗展現出超預期的韌性：政權未倒，海峽持續封鎖，革命衛隊在打擊下"變得更加強硬"。《華爾街日報》報道，特朗普向助手坦承，若要軍事打通霍爾木茲海峽，戰事持續時間將遠超預期的四到六周。

3.市場反噬

特朗普曾公開表示"股市就是一切"。但他的每一次強硬表態，都在用市場暴跌懲罰自己。華爾街交易員將這套模式命名為"TACO"（Trump Always Chickens Out，特朗普總是臨陣退縮）：市場一崩，特朗普就軟；市場穩，又轉硬。

特朗普言論與市場反應之間的互動，在數個關鍵時間節點上體現得尤為清晰。3月21日（周五），特朗普發出威脅，稱將在48小時內摧毀伊朗發電站，亞太股市隨即觸發熔斷，恐慌情緒持續累積。3月23日（周日），他突然改口，聲稱美伊之間進行了"非常良好的對話"并宣布推遲打擊五天，當日布倫特原油價格暴跌11%，美股標普500市值瞬間增加2萬億美元——然而伊朗隨即否認任何談判，市場在一小時內蒸發1萬億美元。3月31日，特朗普放言將在"2至3周內結束戰爭"，標普500當日上漲2.91%。4月2日，他發表講話卻未給出明確停火時間表，油價當日暴漲8%，美股期指急跌逾3%。

3月23日發布緩和聲明前15分鐘，原油期貨市場出現5.8億美元異常大額拋售合約，美股期指出現精準的大額做多訂單。美國民主黨議員已呼吁國會展開調查。

總之，特朗普將地緣政治視為操縱市場情緒的工具，通過制造"可控混亂"服務于政治和經濟目標。然而當伊朗的反制超出預期，"可控"正在滑向"失控"。4月2日講話后油價不降反升，已是這種策略疲勞的明確信號。

04

同床異夢：美以聯盟的裂縫與中東的未來

這場戰爭最被低估的風險，是美以之間的戰略分裂。表面上，這是一場美以聯合軍事行動。實質上，以色列是戰略推動者，美國是被裹挾的"大股東"。國內外不少專家認為，實際上，是內塔尼亞胡說服了特朗普。"

美以兩國在戰略目標與底線上存在根本性分歧，涵蓋以下五個核心維度。在核心目標上，美國（特朗普政府）尋求削弱伊朗核與導彈能力，謀求"體面勝利"后盡快脫身；以色列（內塔尼亞胡政府）則志在推動伊朗政權更迭，永久消除其所認定的"生存威脅"。在戰爭時限上，美國希望在2至3周內結束沖突，以避免影響中期選舉；以色列則明確表示將"持續到必要時為止"，拒絕設定任何時間表。在停火意愿上，美國受通脹壓力與國內反戰情緒雙重夾擊，急于停火；以色列國內82%的民眾支持繼續戰爭，內塔尼亞胡政府毫無罷手之意。在能源設施問題上，美國明確禁止襲擊相關設施，將穩定油價置于優先位置；以色列則主動打擊油庫與氣田，意圖制造伊朗內部壓力。在行動協調上，以色列已展示出單獨行動的意愿與能力，美國的盟主約束力正在顯著弱化。

這種分歧已公開化。3月19日，以色列在未與美國充分協調的情況下，單獨襲擊了伊朗巨型南帕斯天然氣田，導致油價飆升并引發伊朗猛烈報復。特朗普罕見地用全大寫字母公開施壓以色列"不再攻擊"，強調美國對此"毫不知情"。然而，以色列并未理會。內塔尼亞胡在特朗普暗示停火數小時后，便重申行動"仍在繼續"。

伊朗已明確：其最終目標是"美軍撤離中東地區以及徹底摧毀美軍在該地區的基地"。一旦美國退出，伊朗將把全部反擊力量集中于以色列，并通過真主黨、胡塞武裝、伊拉克什葉派民兵協同飽和打擊，開辟多條戰線。以色列國土無縱深、人口密集，三線作戰將迅速耗盡防空彈藥與國力。

更深遠的影響是地區秩序的重構。伊朗已通過議會立法，建立對霍爾木茲海峽通行船只的收費制度，向"友好國家"（中、俄、印等）開放"安全走廊"，向"敵對國家"實施封鎖。這不是臨時戰術，而是重建中東能源秩序的戰略布局。美國霸權信譽正在經歷其"蘇伊士時刻"——正如1956年危機標志著英國中東主導地位的終結，此次危機正在加速美國從中東的戰略收縮。海灣國家已開始討論"安全伙伴多元化"；石油人民幣結算加速推進；全球外匯儲備中美元占比已降至57.8%，為近30年最低。

對于未來走向，可研判三種情景及其概率。第一種情景是美以協調停火、伊朗接受有限條件，概率約為20%：油價將有所回落，地區局勢暫時降溫，但核心矛盾并未化解，沖突隨時可能復燃。第二種情景是美國有限撤離、以色列擴大戰事，概率約為45%：伊朗封鎖將進一步升級，油價可能突破150美元，全球經濟陷入滯脹。第三種情景是美國單方面退出、以色列獨戰，概率約為35%：以色列將面臨多線作戰，中東全面失控，美國霸權信譽遭受嚴重損傷。

總之，美以目標底線完全對立，以色列已展示單獨行動能力，美國陷入"想走走不了、想贏贏不了"的困境。中東將從"可控沖突"滑向"系統性失控"，其影響將以我們尚未完全看清的方式，持續重塑全球能源秩序與地緣政治版圖。

05

結語：火還在燒，賬還沒算完

霍爾木茲海峽的硝煙，正在以我們尚未完全看清的方式，重新定價這個世界。

能源供應的斷裂，正從油價上漲演變為農業、半導體、金融的系統性危機；AI繁榮的泡沫，正在借貸成本與通脹的雙重擠壓下加速出清；特朗普的"交易外交"，正在被他自己制造的混亂所反噬；美以聯盟的裂縫，正在將中東推向一個沒有主導者、沒有規則的新亂局。

這場戰爭沒有贏家。但它正在篩選出誰的經濟體系更有韌性，誰的貨幣更值得信任，誰的戰略更具遠見。

火燒霍爾木茲，燒的不只是石油，燒的是舊世界秩序的最后一道防線。

視頻來源 | 鳳凰衛視《鳳凰財經日報》欄目

圖源 | 鳳凰秀視頻截圖