歐倫電氣股權集中，外銷占比高，依賴代工業績，毛利率低

文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

浙江歐倫電氣股份有限公司（簡稱：歐倫電氣）擬在北交所上市，保薦機構為國聯民生證券。公司擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過1900萬股（含本數，不含超額配售選擇權），或不超過2185萬股（含本數，含超額配售選擇權），且本次發行后公眾股東持股比例不低于公司發行后股本總額的25%。公司擬投入募集資金7.54億元，用于年產60萬臺除濕機及1.5萬臺空氣源熱泵項目、年產3萬臺空氣源熱泵項目、研發中心建設項目和補充流動資金項目。

夫妻控股歐倫電氣近99%，理財分紅合計超億元，募資1.5億元補流;外銷收入占比較高，代工貢獻占比一路攀升，毛利率低于同行；前五大客戶變化大，實控人之子采購額歸零，研發占比不及同行均值；應收賬款余款連續走高，存貨周轉率低。

夫妻控股近99%，理財分紅合計超億元，募資1.5億元補流

公司前身歐倫有限成立于2009年12月14日，并于2022年10月20日整體變更為股份有限公司。公司于2024年10月16日在全國股轉系統創新層掛牌并公開轉讓。

截至招股書簽署之日，陳先勇先生直接持有公司55.97%股份，通過歐井杭州間接持有公司2.75%的股份，且陳先勇為歐井杭州普通合伙人并擔任執行事務合伙人，合計控制公司61.57%的股份，為公司的控股股東。報告期內公司控股股東未發生變化。詹小英直接持有公司37.31%股份，陳先勇、詹小英直接和間接合計控制公司98.88%的股份，為公司的實際控制人。陳先勇、詹小英系夫妻關系。

報告期各期末，公司貨幣資金賬面價值分別為3.039億元、4.932億元、6.533億元和7.198億元，主要由銀行存款和其他貨幣資金構成。公司交易性金融資產賬面價值分別為135.05萬元、176.78萬元、3,361.82萬元和4,079.31萬元，報告期內公司交易性金融資產余額較高主要系公司為提高資金使用效率購入銀行理財。

權衡財經iqhcj注意到，2025年5月，公司向全體股東每10股派發現金股利6元（含稅），不送紅股，不以公積金轉增股本，共計派發現金股利3216萬元。公司此次使用1.5億元，用于補充流動資金項目。

外銷收入占比較高，代工貢獻占比一路攀升，毛利率低于同行

歐倫電氣是一家圍繞環境調節設備開展研發、設計、制造、銷售和服務一體化業務的綜合性企業，主營產品包括除濕機、移動空調、車載冰箱及空氣源熱泵四大系列。2022年-2025年1-6月，公司營業收入分別為9.717億元、12.318億元、16.233億元和12.423億元，凈利潤分別為9166.87萬元、1.418億元、2.068億元和1.493億元。同比增速放緩明顯，分別為55.16%、28.33%、9.05%、9.83%；歸母凈利潤同比增速分別為72.59%、12.41%、-20.87%、2.13%。

2025年1-12月，公司實現營業收入20.365億元，較上年同期增長25.46%，實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤2.177億元元，較上年同期增長6.44%。公司預計2026年度第一季度營業收入約為5.51億元至6.09億元，同比上升5.00%至15.66%；凈利潤約為6,000.00萬元至6,600.00萬元，同比上升3.04%至13.89%；歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤約為5,700.00萬元至6,300.00萬元，同比上升2.04%至13.18%。

環境調節設備的需求與宏觀經濟波動以及居民可支配收入息息相關。當前全球經濟面臨較大的不確定性，主要發達經濟體貨幣政策收緊、新興市場的債務問題嚴峻、地緣政治局勢緊張，全球經濟增長動力不斷回落。若宏觀經濟形勢下行，將導致企業營收下滑、居民可支配收入下降，可能抑制環境調節設備的需求，因此可能給公司經營業績的持續增長帶來負面影響。

報告期內，歐倫電氣主要產品包括除濕機、移動空調、車載冰箱、空氣源熱泵等，除濕機、移動空調、車載冰箱及空氣源熱泵產品的銷售占比達到98.55%、97.91%、96.57%及98.10%，主營業務突出。

2023年至2025年1-6月，公司主營業務收入分別同比增長26.99%、31.76%、38.68%，主要是移動空調和除濕機銷售量持續增長，同時公司推出車載冰箱和空氣源熱泵兩大新興產品并實現大幅增長。

2023年至2025年1-6月歐倫電氣移動空調銷售收入增幅分別為40.15%、20.90%、51.24%，移動空調行業出口量在2022年、2023年有所回落；公司除濕機銷售收入增幅分別為12.40%、33.65%、4.27%，增長主要源于外銷，歐洲市場增加較快，但2022年至2023年中國家用除濕機對歐洲市場出口量持續下降，2025年1-6月，境內除濕機銷量為530.8萬臺，同比下滑11.4%，2025年4月至8月，中國境外家用除濕機月銷量同比下滑。報告期內，除濕機各類細分產品單價呈下降趨勢，空氣源熱泵產品單價呈下降趨勢。

報告期內，歐倫電氣境外收入分別為5.332億元、6.957億元、10.141億元和7.462億元，占各期營業收入比例分別為54.88%、56.47%、62.47%和60.07%。其中歐洲、北美、亞洲等地區是公司境外銷售的主要區域。當前國際貿易形勢不明朗，如未來國際貿易政策進一步趨嚴，公司經營業績將面臨貿易摩擦及全球供應鏈調整帶來的風險。

報告期內，歐倫電氣ODM/OEM的銷售收入占比分別為59.75%、71.64%、73.17%及80.11%，為主要的銷售模式，該模式下客戶主要為大型跨境電商企業和行業內或當地較為知名的家電品牌企業，2023年及2024年，公司ODM/OEM的收入增長的金額分別為3.024億元及3.045億元，2025年1-6月，公司ODM/OEM收入保持增長態勢。

報告期內，歐倫電氣綜合毛利率分別為22.24%、24.17%、27.13%和24.86%，低于可比同行均值26.67%、29.72%、29.02%和29.21%。

歐倫電氣綜合毛利率長期低于可比同行均值，一大原因系公司源于ODM/OEM的收入占公司業績的比例較大，相當比例的話語權并不在公司手中。

前五大客戶變化大，實控人之子采購額歸零，研發占比不及同行均值

報告期內，歐倫電氣ODM/OEM前五大客戶排名變動較大。公司ODM/OEM業務前二名客戶均為豪雅集團和寧波羅娃，其報告期內的銷售額有所波動。

BUBLUE系公司實控人陳先勇、詹小英之子陳騫控制的企業，報告期內，BUBLUE向公司采購除濕機產品并在境外電商平臺亞馬遜進行銷售。公司向BUBLUE銷售商品的金額分別為3,228.64萬元、242.88萬元、43.69萬元及0萬元，占營業收入的比例分別為3.32%、0.20%、0.03%及0.00%，金額及占比逐年下降。實控人之子控制企業向公司采購商品，從三千多萬的采購額突然降低到二百多萬到最后歸零，其中的原因或許有更多可討論的地方。

報告期內，歐倫電氣向前五大供應商采購金額分別為2.095億元、3.052億元、4億元和2.604億元，占采購總額比例分別為36.09%、37.58%、33.39%和33.92%。

報告期內，歐倫電氣對湖州德耀包裝有限公司采購紙箱、紙底托等包材，采購額分別為476.29萬元、1139.83萬元、1711.13萬元、960.01萬元，該公司由實控人陳先勇侄子陳杰之表姨王軍麗曾控制的企業。德耀包裝成立于2021年8月26日，注冊資本為300萬元，王軍麗在2022年11月成為該公司股東，持股比例50%，陳杰持股比例30%，后者在2023年7月退股；2024年11月，王軍麗、陳友明、王洪山均退股，退股前持股比例分別為50%、30%、20%。

此外湖州靖邦科技有限公司亦注冊于2021年9月17日，王軍麗控股90%，湖州德耀2023年已清空其60%股權。參保人數為1人-7人，公開工商資料顯示，2023年其銷售總額僅為579.49萬元，其中歐倫電氣一家就占了481.94萬元，占比達83.17%。

報告期內，歐倫電氣研發費用金額分別為3,500.28萬元、3,888.00萬元、5.065.71萬元和3,367.70萬元，占營業收入比例分別為3.60%、3.16%、3.12%和2.71%，低于可比同行均值3.8%、4.37%、4.15%和3.82%。

應收賬款余款連續走高，存貨周轉率低

報告期各期末，公司應收票據、應收賬款及應收款項融資的合計賬面價值分別為1.018億元、1.38億元、2.068億元和3.683億元，占各期末總資產比重分別為11.70%、11.55%、11.85%和18.61%，占比基本穩定，金額呈上升趨勢。報告期各期末，歐倫電氣單項計提壞賬準備的應收賬款余額分別為2,209.48萬元、2,214.89萬元、2,958.72萬元和2,943.41萬元。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.857億元、2.017億元、3.505億元及2.658億元，占報告期各期末總資產的比重分別為21.34%、16.88%、20.08%及13.43%。公司計提存貨跌價準備金額分別為732.35萬元、952.33萬元、1,567.73萬元及1,812.02萬元，存貨跌價準備計提比例分別為3.79%、4.51%、4.28%及6.38%。報告期內，歐倫電氣存貨周轉率分別為3.42次、4.62次、4.10次及5.74次，低于可比同行均值5.30次、5.80次、6.27次及6.23次。

歐倫電氣存貨周轉率低于同行業可比公司平均水平主要是產品結構、生產模式、生產規模等存在差異。一方面，公司的主要產品為除濕機及移動空調，占營業收入的比例超過85%，主要工序為組裝及核心部件的自制，故主要原材料壓縮機、電器元件、銅管及塑膠件等占采購總額較高，備貨量也較大。相較于同行業可比公司多元化的結構，公司業務和產品聚焦，原材料周轉較慢。另一方面，公司主要采用“以銷定產”，輔以一定的“備貨式生產”的生產模式，庫存商品規模控制水平較好。公司第一、二季度為發貨旺季，隨著訂單的增加以及部分海外客戶訂單提前進行生產和備貨的安排，公司2024年末庫存商品備貨量大幅增加。

2025年5月29日，因歐倫電氣存在出口貨物價格幣值申報不實的違法行為，中華人民共和國霍爾果斯海關對歐倫電氣作出罰款人民幣3,000元的行政處罰決定。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。