買黃金的主力央行，開始賣黃金了

華爾街投資機(jī)構(gòu)抄底黃金的算盤被打亂

美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來的黃金價(jià)格震蕩下行走勢(shì)，讓擁有多年黃金投資經(jīng)驗(yàn)的華爾街多策略對(duì)沖基金經(jīng)理張剛相當(dāng)困惑。

整個(gè)3月份，紐約商品交易所的COMEX黃金期貨價(jià)格跌幅一度超過13%，創(chuàng)下2008年10月以來的最差單月表現(xiàn)。

“不少華爾街基金經(jīng)理都感到疑惑：面對(duì)中東地區(qū)沖突持續(xù)升級(jí)與原油價(jià)格走高，黃金為何突然失去了避險(xiǎn)屬性與抗通脹屬性？”張剛說。

3月下旬，他找到了答案。

土耳其央行公布的周度數(shù)據(jù)顯示，3月13日當(dāng)周起，土耳其央行連續(xù)三周減持黃金儲(chǔ)備，總計(jì)減持126.4噸黃金，創(chuàng)下2018年以來的最大規(guī)模減持。其中，超過一半通過“黃金換外匯”的掉期交易完成。

這讓張剛想到此前的一則消息——3月4日，波蘭央行行長(zhǎng)亞當(dāng)·格拉平斯基提出擬通過出售部分黃金儲(chǔ)備，以籌資約130億美元資金支持國防建設(shè)。

作為華爾街貴金屬期貨交易經(jīng)紀(jì)商，潘楓親眼見證了部分國家央行出售黃金儲(chǔ)備所帶來的市場(chǎng)沖擊。在土耳其央行釋放拋售黃金的信息后，3月下旬，COMEX黃金期貨市場(chǎng)遭遇持續(xù)拋售潮，使得COMEX黃金期貨主力合約一度跌至4128.9美元/盎司。

美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日當(dāng)周，華爾街對(duì)沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)減持1314400盎司黃金期貨期權(quán)凈多頭頭寸，減持量創(chuàng)下3月以來最大值。

這背后的邏輯在于，華爾街對(duì)沖基金認(rèn)為黃金價(jià)格正面臨雙重打壓：一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫與美元指數(shù)上漲令黃金價(jià)格承壓；另一方面，多國央行拋售黃金儲(chǔ)備，使其失去了關(guān)鍵的買方支撐。

截至4月3日10時(shí)，COMEX黃金期貨主力合約報(bào)價(jià)徘徊在4689.8美元/盎司附近，較3月下旬的最低點(diǎn)4128.9美元/盎司有所反彈。但是，對(duì)于黃金價(jià)格能否快速收復(fù)3月失地，華爾街依然存在分歧。

目前，華爾街投資機(jī)構(gòu)開始關(guān)注到一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)：若中東地區(qū)沖突引發(fā)高油價(jià)狀況持續(xù)，更多的國家央行可能不得不拋售黃金儲(chǔ)備，以籌資應(yīng)對(duì)本國貨幣貶值壓力與采購高價(jià)格能源。

突然變身“大賣家”

過去4年，全球央行一直是黃金市場(chǎng)的“關(guān)鍵買家”，其購金量約占每年全球黃金需求的約20%。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年期間，全球央行連續(xù)三年的年均購金量超過1000噸，即便在金價(jià)迭創(chuàng)新高的2025年，全球央行的購金量仍達(dá)到863噸，約占當(dāng)年全球黃金需求的17.3%。

其中，波蘭央行與土耳其央行的購金力度尤其強(qiáng)勁。

世界黃金協(xié)會(huì)在《全球黃金需求趨勢(shì)2025年四季度及全年報(bào)告》中指出，波蘭央行連續(xù)第二年成為全球最大的官方黃金買家，2025年共增持102噸黃金，令其黃金儲(chǔ)備增至550噸。

土耳其央行也“不甘落后”。2022年—2025年期間，土耳其央行累計(jì)增持325噸黃金，令其黃金儲(chǔ)備在2025年底達(dá)到603噸，估值約1350億美元。

世界黃金協(xié)會(huì)中國區(qū)CEO王立新向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，近年來，全球央行之所以積極增持黃金儲(chǔ)備，主要是通過資產(chǎn)多元化配置以應(yīng)對(duì)國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升級(jí)狀況，借助黃金的避險(xiǎn)屬性實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值。

然而，在2月底美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，這兩家增持黃金熱情最高的央行突然變成“大賣家”。

土耳其央行在3月短短三周內(nèi)拋售126.4噸黃金儲(chǔ)備，實(shí)則是無奈之舉。自美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來，美元指數(shù)飆漲，土耳其里拉兌美元匯率連續(xù)11次刷新歷史低點(diǎn)，一度跌至44.35:1，導(dǎo)致逾60億美元的海外資本撤離土耳其的股市和債市。為了穩(wěn)住本國貨幣匯率與遏制資本外流，3月土耳其央行消耗約250億美元外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市。

此舉導(dǎo)致土耳其外匯儲(chǔ)備跌至430億美元警戒線。為了重新充實(shí)外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性，土耳其央行不得不持續(xù)拋售黃金儲(chǔ)備。

張剛說：“市場(chǎng)預(yù)計(jì)土耳其央行仍會(huì)繼續(xù)拋售黃金儲(chǔ)備。”他分析稱，由于土耳其的原油、天然氣等能源主要依賴進(jìn)口，面對(duì)原油價(jià)格突破100美元/桶，土耳其每年需多支出逾200億美元采購原油，土耳其央行需要進(jìn)一步減持黃金以獲得更多美元資金。

波蘭央行的轉(zhuǎn)向也很突然。

1月，波蘭央行還表示將增持150噸黃金，使其黃金儲(chǔ)備達(dá)到700噸。但在美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后的第5天，波蘭央行行長(zhǎng)突然改口：“將減持部分黃金儲(chǔ)備用于國防建設(shè)”。“波蘭央行釋放拋售黃金儲(chǔ)備信號(hào)的當(dāng)天，COMEX黃金期貨主力合約價(jià)格從5400美元/盎司驟跌至5100美元/盎司附近，金融市場(chǎng)買漲黃金情緒大幅降溫。”張剛說。

與此同時(shí)，全球央行增持黃金的浮盈收益也很可觀，使得黃金儲(chǔ)備成為優(yōu)先減持的對(duì)象。

潘楓表示，拋售黃金儲(chǔ)備，是全球央行在高油價(jià)與本國貨幣貶值雙重沖擊下，全力提升現(xiàn)金儲(chǔ)備的“冰山一角”。

美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，外國官方機(jī)構(gòu)存放在紐約聯(lián)儲(chǔ)的美國國債托管規(guī)模，自2月25日以來下降820億美元，至2.7萬億美元，創(chuàng)下2012年以來的最低水平。

華爾街的金融機(jī)構(gòu)由此判斷，只要中東地區(qū)沖突持續(xù)導(dǎo)致油價(jià)不斷走高、非美元貨幣繼續(xù)貶值，各國央行拋售黃金和美債資產(chǎn)的力度還將有增無減。

抄底浮虧

兩家央行的轉(zhuǎn)向，打亂了華爾街投資機(jī)構(gòu)抄底黃金的算盤。

在3月16日COMEX黃金期貨主力合約報(bào)價(jià)跌破5000美元/盎司關(guān)口后，華爾街掀起一輪黃金抄底潮。

CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日當(dāng)周，華爾街對(duì)沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)增持368200盎司黃金期貨和期權(quán)凈多頭頭寸。

張剛也參與了抄底黃金。

3月16—19日期間，他動(dòng)用約500萬美元資金買入COMEX黃金期貨凈多頭頭寸。“當(dāng)時(shí)，多數(shù)華爾街資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為黃金被誤傷了。”張剛說。盡管油價(jià)飆漲令美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫與美元上漲（不利于黃金價(jià)格走高），但華爾街資管機(jī)構(gòu)相信金融市場(chǎng)很快會(huì)關(guān)注到高油價(jià)所帶來的高通脹預(yù)期，以及美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)所帶來的全球經(jīng)濟(jì)破壞，將令黃金的避險(xiǎn)屬性與抗通脹屬性再度“閃亮”。

在這波黃金抄底潮里，華爾街多策略基金與主觀投資類基金成為主力軍。他們動(dòng)用2—3倍資金杠桿，對(duì)COMEX黃金期貨采取“越跌越買”策略。因?yàn)樗麄冞€發(fā)現(xiàn)，在美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，恐慌指數(shù)（VIX）持續(xù)徘徊在25上方，這意味著市場(chǎng)恐慌情緒持續(xù)處于歷史高點(diǎn)附近，有助于黃金快速收復(fù)失地。

潘楓認(rèn)為，以往，這一投資邏輯具有極高的勝算，但這次他們失算了。原因恰恰是他們沒想到相比波蘭央行在拋售黃金儲(chǔ)備方面“提前說了”，土耳其央行則是“先干后說”。

“土耳其央行在三周內(nèi)拋售了126.4噸黃金儲(chǔ)備，迅速打破了全球金融機(jī)構(gòu)的黃金定價(jià)體系。”潘楓分析說。鑒于前幾年全球央行大舉增持黃金儲(chǔ)備，不少全球投資機(jī)構(gòu)在黃金投資模型里，都將全球央行作為關(guān)鍵的黃金買入者與金價(jià)支撐者，但在土耳其拋售黃金儲(chǔ)備后，他們將全球央行納入“引發(fā)金價(jià)下跌的新增不確定性因素”，紛紛搶在央行拋售黃金儲(chǔ)備前，減持手里的黃金頭寸。

其間，商品期貨投資基金與量化基金成為拋售黃金的關(guān)鍵力量。多家商品期貨投資基金僅在3月27日當(dāng)周，將黃金持倉占比從20%降至10%—12%，導(dǎo)致3月下旬COMEX黃金期貨市場(chǎng)再度上演“多殺多”慘劇。

記者在采訪中了解到，不少華爾街投資機(jī)構(gòu)的COMEX黃金期貨持倉平均成本在4300美元—4800美元/盎司，在期貨價(jià)格跌破4500美元/盎司后，他們不得不拋售黃金頭寸止損離場(chǎng)。

張剛說，3月中旬他抄底COMEX黃金期貨的價(jià)格約在4800美元—5000美元/盎司，在3月下旬價(jià)格跌至4128.9美元/盎司期間，他一度出現(xiàn)逾80萬美元浮虧，迫使他迅速采取風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)救措施——追加買入黃金期貨空頭合約。“還有更慘的，部分華爾街的投資基金使用4—5倍資金杠桿抄底COMEX黃金期貨，虧損幅度已超過17%。”張剛說。

新一輪博弈

4月1日，張剛參加了一場(chǎng)華爾街基金投資沙龍。

其間，他注意到越來越多的華爾街投資機(jī)構(gòu)開始擔(dān)心多國央行會(huì)拋售黃金，這將使得黃金承受新的下跌壓力。

一家華爾街投行的貴金屬分析師告訴張剛，3月中旬其撰寫的投研報(bào)告仍在力挺黃金價(jià)格收復(fù)失地，原因是油價(jià)上漲與美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)，將令黃金的抗通脹屬性與避險(xiǎn)屬性很快重獲青睞。

在土耳其央行拋售黃金儲(chǔ)備后，這位分析師最新撰寫的投研報(bào)告徹底推翻了此前對(duì)黃金價(jià)格的樂觀預(yù)測(cè)。因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)，若更多央行效仿土耳其央行做法，拋售收益可觀的黃金儲(chǔ)備用于采購高價(jià)原油、穩(wěn)定本國貨幣匯率，短期內(nèi)黃金價(jià)格很難再創(chuàng)新高，甚至遭遇新一輪下跌。

彭博智庫市場(chǎng)分析師邁克·麥克格隆（MikeMcGlone）在4月金屬市場(chǎng)展望報(bào)告中表示，黃金在1月份創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)5626.8美元/盎司，或許是“一代人只有一次”的歷史高點(diǎn)。

張剛說，在這場(chǎng)基金經(jīng)理沙龍上，對(duì)黃金價(jià)格持悲觀態(tài)度的基金經(jīng)理略占上風(fēng)，他們普遍認(rèn)為當(dāng)全球央行不再是黃金市場(chǎng)的大買家，未來黃金價(jià)格中樞很難延續(xù)美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前的上漲趨勢(shì)。

不過，也有華爾街大型投行激烈反駁這種“消極”觀點(diǎn)。

3月30日，高盛商品研究團(tuán)隊(duì)分析師LinaThomas與DaanStruyven發(fā)布報(bào)告指出，在3月金價(jià)大跌后，預(yù)計(jì)全球央行的購金行為反而將提速，月均黃金增持量達(dá)到約60噸，加之今年美聯(lián)儲(chǔ)仍有望降息兩次，他們預(yù)計(jì)2026年底黃金目標(biāo)價(jià)格仍在5400美元/盎司，若國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升級(jí)令私人部門加快資產(chǎn)配置多元化步伐，金價(jià)有望漲至6100美元/盎司。

面對(duì)高盛的“力挺”，以及不少基金經(jīng)理的“悲觀情緒”，張剛坦言自己更相信數(shù)據(jù)——除了世界黃金協(xié)會(huì)每月公布的全球央行的黃金增持（減持）數(shù)據(jù)之外，他還花錢購買第三方研究機(jī)構(gòu)的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)，了解全球央行買賣黃金的最新趨勢(shì)。

“在這些數(shù)據(jù)出來前，子彈還會(huì)再飛一會(huì)兒。”張剛說。為了防范金價(jià)大幅波動(dòng)所帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，3月底他通過買入等額的COMEX黃金期貨空頭合約，對(duì)所有黃金多頭持倉做了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，不留任何風(fēng)險(xiǎn)敞口。

潘楓說，投資機(jī)構(gòu)都在等待一個(gè)明確信號(hào)——若數(shù)據(jù)顯示全球央行也在抄底增持黃金，他們就會(huì)迅速將套利頭寸里的空單平倉，押注黃金價(jià)格快速收復(fù)失地并再創(chuàng)新高；反之他們就會(huì)將套利頭寸里的多單平倉，豪賭金價(jià)繼續(xù)回調(diào)。

但潘楓發(fā)現(xiàn)，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都在“祈禱”全球央行增持黃金，帶動(dòng)黃金價(jià)格快速反彈。因?yàn)樗麄兊狞S金持倉占比超過10%，最害怕金價(jià)超預(yù)期回調(diào)，拖累整個(gè)投資組合凈值大幅回撤，引發(fā)新的資金贖回與出資人問責(zé)壓力。

4月2日，瑞銀發(fā)布報(bào)告稱，面對(duì)3月金價(jià)劇烈波動(dòng)與國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，全球央行增持黃金儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)并未發(fā)生改變，預(yù)計(jì)今年全球央行的黃金購買量將在800—850噸，略低于2025年的863噸。

瑞銀還特別指出，土耳其央行的部分黃金儲(chǔ)備拋售采取了掉期交易，并非直接拋售，不排除未來土耳其央行會(huì)“贖回”這部分黃金儲(chǔ)備。

對(duì)此，張剛坦言，華爾街投資機(jī)構(gòu)是否接受這個(gè)觀點(diǎn)，仍是未知數(shù)。4月起，華爾街基金經(jīng)理已制定了一個(gè)簡(jiǎn)單且實(shí)用的投資公式——只要油價(jià)繼續(xù)上漲，全球央行將不得不拋售更多黃金儲(chǔ)備（用于采購高價(jià)能源），黃金價(jià)格回調(diào)壓力隨之加大。

（作者 陳植）

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

陳植

高級(jí)記者。長(zhǎng)期關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、外匯、黃金、企業(yè)出海、科技金融、產(chǎn)融結(jié)合等領(lǐng)域報(bào)道，敏銳深入洞察全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)與中國經(jīng)濟(jì)前景。