匯豐：預計淘寶閃購年虧損達870億元

外賣大戰持續一周年之際，匯豐、高通、大摩等投行先后發布了外賣行業的研報。匯豐最新發布的研報顯示，過去一年（2025年二季度至2026年一季度），阿里在即時零售上的虧損達870億元，總投入超過千億元，遠遠超出最初“三年500億”的投入計劃。此外，匯豐還測算，美團過去一年因外賣大戰導致的虧損達440億元，京東達420億元，三家合計1730億元。

匯豐最新研報測算三家平臺即時零售虧損

外賣是互聯網業態中利率最低的生意，行業經營利潤率不超過3.5%，全行業歷史最高年利潤是300多億。也就是說，過去一年，三家平臺在外賣上的虧損額，已經超過了該行業巔峰時期的五年利潤總和。

其中，作為進攻方，阿里的虧損額超出了美團和京東的總和。

這些錢是怎么燒掉的？除了消費者感知最強的直接補貼和紅包，以及“飲品0元購”等沖單活動，地鐵小區里的品牌廣告投入、地推團隊人力成本、配送員入駐激勵和商家免傭活動、算法基礎設施投入、協同業務的關聯損失（如高德、千問等引流成本）、以及因競爭導致的原有業務利潤侵蝕等都可以包括在外賣大戰的總投入中。

表現在財報數據上，最顯性的部分就是各家平臺與外賣關聯業務分部利潤的急劇縮減，以及營銷費用的暴漲。

根據前段時間三家平臺最新財報，受“外賣大戰”影響，2025年京東集團凈利潤196億元，較前一年腰斬52.5%。外賣所在新業務板塊是虧損主要來源，全年經營虧損達466.4億元，較前一年擴大了438億元；2025年，美團由盈轉虧，財報顯示外賣所在的核心本地商業板塊全年虧損69億元，對比2024年為盈利524億元，利潤減少了593億元。

阿里巴巴的財報需要用自然年對財年進行轉換，其截至2025年12月31日的財報顯示，在2025年四季度，即時零售業務所屬中國電商集團板塊，經調整EBITA為346億元，比2024年同期減少了258億元，腰斬接近43%。

在截至2025年12月31日的9個月內，阿里中國電商集團經調整EBITA由上年同期的1535億元，下降至835億元，同比減少了700億元。

阿里巴巴財報中國電商集團經調整EBITA同比變動

值得注意的是，阿里公布的是剔除部分費用的EBITA數據，未公布經營利潤。如按照京東、美團的統計標準，阿里的實際經營利潤減少應該大于700億元。

即便按照最窄的口徑，2025年，外賣大戰也累計吞噬了三家平臺1731億元的利潤。

從市場營銷費用的角度來說，2025年二季度至四季度，9個月時間里，阿里、美團、京東合計新增了1568億元的營銷費用。

其中阿里新增投入837億元，占比53.4%；美團新增投入384億元，京東新增投入347億元。

2025年全年，阿里營銷費用達2278億元，較前一年增長了911億元。

除賬面支出外，也有市場分析指出，在“外賣大戰”高峰期，包括支付寶在內的一眾App均加入了促銷活動，這部分隱性流量成本，由螞蟻金服買單。

匯豐最新研報中除了對即時零售虧損做了統計，對三家平臺目前和未來的市場份額情況也做了統計和預測。

按照匯豐的測算，2025年四季度，美團、阿里、京東日均訂單量分別為8500萬、6300萬、1900萬，份額占比為50.9%、37.7%、11.4%；到2026年一季度，美團、阿里、京東份額占比約為50.3%、39.4%、10.3%。繼續向后推演到2026年四季度，三家平臺的份額占比穩定在50%、40%、10%的格局。

對比“外賣大戰”前，美團與餓了么的市場占比約為70%與30%。

匯豐最新研報測算三家平臺日均訂單量

這意味著，與巨大投入相比，目前外賣大戰撬動的市場份額變動僅有10%左右。此外，在企業營收和利潤層面也還沒有看到外賣大戰的顯著增益。對比9個月700億元的利潤損失和837億元的營銷投入，2025年二季度到四季度，阿里即時零售的收入同比增長分別為16億元、86億元、74億元，合計增長176億元。

但大戰的負面影響已經波及到餐飲行業的上下游產業鏈以及普通消費者。

據復旦大學經濟學院院長張軍教授的課題組調查，自去年7月5日外賣補貼力度加大后，全國四萬多家調研商戶每日外賣加堂食的總訂單量平均增長了7%，但總利潤卻下降了8.9%。

3月23日，紅餐產業研究院《餐飲行業未來趨勢預測報告》顯示，若外賣價格戰按當前烈度持續至2028年，三家平臺預計要燒掉5500億。結果則是，三年內，餐飲行業預計將有約1318萬家門店退出，一家餐飲店平均只能活一年。“內卷式”競爭壓力將傳導至餐飲產業鏈各環節。食品安全問題也將從個案隱患演變為結構性風險。

報告發布同日，北京市市場監管局聯合多部門約談十二家平臺，就“內卷式”競爭提出整改要求，并通報第一批典型問題。

3月25日，國家市場監督管理總局網轉載《經濟日報》評論文章《外賣大戰該結束了》，在文章中明確把外賣大戰定義成“看似惠民，實則內卷”，把外賣大戰付出的巨大代價則定義成“普通人承擔，而且遠超預期”。

在巨大的投入產出錯配和持續的監管壓力下，最新的財報電話會上，三家平臺先后都釋放了“競爭烈度下降”的信號。

2026年，這場巨頭內卷式的搏殺，或許終于要到了熄火時刻。