黃金沖 5600、比特幣漲 121%!該配多少才不踩坑？

2026 年 4 月

作者：Matthew Tan

（LGT 財富管理澳大利亞首席投資官辦公室資產配置主管）

自 2024 年初以來，黃金的驚人漲勢、比特幣的崛起成為全球投資者關注的焦點，“貨幣貶值”“比特幣戰略儲備”這類詞匯也走入大眾視野。

過去幾年，機構和個人投資者紛紛將資金涌入數字貨幣與黃金領域——2024 年 1 月美國證券監管機構批準現貨比特幣交易所交易基金（ETF）上市，2025 年 7 月美國又出臺一系列加密貨幣相關立法規范穩定幣監管，更是進一步推動了數字貨幣的投資熱潮。

當下，投資者對財政揮霍、貨幣貶值、金融抑制的擔憂日益加劇，比特幣作為新興資產類別也在快速成熟，多重因素共同催生了市場對黃金和數字貨幣的追捧。

本文將解析黃金與數字貨幣受熱捧的核心原因，展望法定美元的未來走勢，為擔憂長期貨幣貶值的投資者梳理傳統投資選擇；同時依托獨家多資產風險因子框架分析黃金與比特幣，并探討投資者應如何合理配置這兩類資產及其他數字貨幣的投資比例。

*注：數字貨幣的范疇極廣，從區塊鏈技術的廣泛應用，到穩定幣崛起對經濟政策的影響，每一個細分領域都值得深入探討。為兼顧簡潔與實用，本文僅將比特幣及其他數字貨幣作為可投資資產展開分析。

黃金與比特幣，成近年華爾街 “香餑餑”

2024-2025 年，是黃金和比特幣（及部分其他數字貨幣）投資者的豐收期。過去兩年，黃金以美元計價的年漲幅達 45%；比特幣在 2024 年暴漲 121%，一舉突破 12 萬美元的心理關口。

作為全球首個、規模最大且最受歡迎的數字貨幣，比特幣在 2025 年的市場認可度也大幅提升。2024 年 1 月美國證券交易委員會（SEC）批準多款現貨比特幣 ETF 后，機構和個人投資者的參與門檻大幅降低。

彭博社 2024 年 11 月數據顯示，這些 ETF 持有的比特幣價值已超 1000 億美元，而比特幣的總市值也逼近 2 萬億美元。

與此同時，黃金價格在 2025 年多次刷新歷史高點，目前站上每盎司 4800 美元，2026 年 1 月初更是一度沖高至近 5600 美元。

表面看，貨幣政策調整等特殊因素推動了二者上漲，但究其根本，是投資者對財政揮霍、貨幣貶值、金融抑制的擔憂，以及全球多極化格局的到來，共同造就了這兩類資產的亮眼表現。

機構投資者對數字貨幣的接受度也在不斷提高。《經濟學人》2024 年 8 月指出，70% 的機構投資者計劃在未來三年增加對數字資產的敞口，預計到 2027 年，機構對數字資產的配置比例將從目前的 1%-5% 升至 7%。特朗普的再次當選，更是進一步提升了數字貨幣的市場熱度和曝光度。

三大核心擔憂，推高黃金與比特幣估值

從全球視角來看，投資者的這些擔憂并非空穴來風：新冠疫情后，全球財政支出大幅擴張，且目前尚無收緊的跡象，長期財政紀律的缺失成為市場共識。

擔憂一：財政揮霍成常態，全球支出無節制

我們在 2023 年 10 月的《變化世界中的資產配置》報告中，就曾探討過財政民粹主義的長期轉變趨勢。這一趨勢自 2016 年特朗普首次執政、推出《減稅與就業法案》后正式開啟，這也是自林登?貝恩斯?約翰遜時代以來，美國首次推出順周期財政刺激政策。

西方各國政府為應對新冠疫情，進一步加劇了這一趨勢。盡管初衷是好的，但事后回看，多數發達經濟體在 2020-2021 年的經濟刺激過度，直接導致 2022 年通脹高企，各國央行不得不開啟加息周期。

此次刺激的規模堪稱歷史級：據美聯社數據，美國政府的新冠救濟計劃支出（經通脹調整后），甚至超過了二戰的軍費開支。

國際貨幣基金組織（IMF）2021 年估算，全球各國政府為疫情推出的財政計劃總支出達 16.9 萬億美元，約占 2021 年全球 GDP 的 17%。

更值得警惕的是，民粹主義壓力仍在持續倒逼財政政策制定者擴大支出。美國近期通過的《美好大法案》，或將導致其財政赤字維持在 GDP 的 6% 左右，且長期來看尚無改善跡象。

即便是澳大利亞，政府預算也顯示，至 2035 財年該國仍將處于基礎現金赤字狀態，而老年護理、國家殘障保險計劃等福利支出的失控增長，還讓財政前景面臨下行風險。

全球范圍內的這種財政現狀，讓市場擔憂各國政府可能重蹈古羅馬帝國的覆轍：走上貨幣貶值的老路。

擔憂二：貨幣貶值與金融抑制，

歷史正在重演

政客濫用國家資金，是從古至今的通病。考古記錄顯示，奧古斯都凱撒統治時期，古羅馬帝國的銀幣迪納里烏姆的含銀量接近 100%，但到公元 3 世紀末，這一比例降至 5% 以下 —— 歷任皇帝為支付不斷增加的軍事、基建和社會福利開支，不斷稀釋貨幣的實際價值。

這一幕，如今正在上演。與 20 世紀初金本位制鼎盛時期相比，美元相對黃金的購買力已損失 99.2%，大蕭條和上世紀 70 年代更是出現大幅貶值；1970 年尼克松總統單方面終止美元與黃金的兌換，全球正式進入法定貨幣時代。

21 世紀以來，量化寬松、現代貨幣理論（并在疫情期間落地實施），以及主要發達市場持續擴大的結構性赤字，都讓市場認為，全球可能再次走向嚴重的貨幣貶值，或至少進入一個金融抑制的時代 —— 各國政府通過人為壓低實際利率，以 “通脹消化” 高企的政府債務。

在此背景下，黃金作為歷史驗證的價值儲存工具，比特幣作為協議中設定了 2100 萬枚固定供應上限的資產，其吸引力不言而喻（盡管其他數字貨幣的供應過剩問題仍存在）。

擔憂三：全球多極化，

各國加速外匯儲備多元化

我們在 2025 年 2 月的《新大博弈》報告中提出核心觀點：全球已進入多極化時代，美國、中國、歐盟、印度、俄羅斯及廣大發展中國家，都在為實現自身國家目標展開競爭。

隨著美國作為唯一全球霸主的地位逐漸弱化，各國紛紛調整主權外匯儲備結構，減少美元配置，轉向黃金，部分國家甚至開始布局比特幣及其他數字貨幣。

• IMF 數據顯示，目前美元仍占全球官方外匯儲備的 57%，但這一比例從 2001 年 73% 的峰值持續走低；

• 與之相反，全球央行的黃金持有量同期大幅增加，其中新興市場是主要推動力，IMF 指出，全球黃金儲備（按重量計）已接近上世紀 70 年代以來的最高水平。

此外，美國將全球儲備貨幣地位 “武器化” 的行為，也讓多國心生警惕。2022 年俄烏沖突后，美國對俄羅斯實施一系列制裁，包括將其踢出 SWIFT 全球支付系統、凍結其在西方司法管轄區的央行資產，就是最典型的例子。

2025 年 4 月特朗普政府推出的 “解放日” 貿易激進政策，以及 2026 年初地緣政治局勢的快速變化，進一步讓全球意識到多極化的現實，也讓美元資產的主權風險凸顯，全球投資者開始重新評估對美國資產的長期配置比例。

比特幣資產類別快速成熟，成另一大推手

除了投資者的擔憂，比特幣及其他數字貨幣作為新興資產類別，其快速成熟也推動了價格的長期上漲，零售和機構投資的持續涌入更是火上澆油。

貝萊德的現貨比特幣 ETF 管理規模已突破 800 億美元，成為史上增長最快的 ETF——僅用 374 天就達成這一里程碑，而此前增長最快的 ETF 則耗時 1814 天。

比特幣和數字貨幣的支持者堅信，這一增長趨勢將持續，尤其是隨著社會越來越多地發掘區塊鏈技術（多數現代數字貨幣的底層技術）的廣泛價值，數字貨幣的發展空間將進一步打開。

美元的全球儲備貨幣地位，尚未到終結時刻

盡管歷史告訴我們，貨幣貶值是各國政客的 “最低阻力路徑”，但從當下到 1971 年建立的法定貨幣體系可能崩潰，還有一條漫長且曲折的道路。

美國仍是全球經濟體量最大、經濟質量最高、最具活力的國家，同時擁有全球最強的軍事力量，仍是全球貿易和商業的核心支撐。英鎊花了數十年時間，還經歷了兩次世界大戰，才失去全球儲備貨幣的主導地位；美元若要被取代，也需要全球范圍內出現類似的重大社會和政治動蕩。

或許從歷史角度看，特朗普的 “解放日” 貿易激進政策可能成為美元衰落的潛在催化劑，但從大局來看，美元的 “壓垮駱駝的最后一根稻草”，尚未出現。

我們認為，美元體系短期內不存在實質性的崩潰風險；而一旦美元體系崩潰，隨之而來的經濟、政治、社會災難的規模和影響，是任何投資者乃至全人類都不愿看到的。

擔憂通脹與貨幣貶值？

別忽視股票這一經典工具

投資者追捧黃金和比特幣，最核心的兩個原因，是將二者視為對沖通脹和貨幣貶值的工具。黃金的這一屬性已得到驗證，而比特幣的長期對沖效果仍有待觀察。

但如果通脹和貨幣貶值是投資者的主要擔憂，那么最核心的對沖工具不應被忽視：股票風險敞口。

數據顯示，過去 100 年，即便是經歷了多次市場暴跌和美元貶值，以標普 500 指數衡量的股票資產，其漲幅也遠超黃金，二者差距達一個數量級。

究其原因，投資股票風險敞口（無論是公開市場還是私人市場），本質上是投資人類的創新能力：有人萌生好的想法，創立企業，發展壯大后上市融資。這種持續的創新過程，會隨著時間和代際不斷復利增長。

同時，企業會發放股息，為資本增值帶來穩定的收益；此外，企業的收入以名義貨幣計價，當貨幣貶值、通脹上升時，企業可以相應調整產品價格，這也是股票市場能對沖通脹的核心原因。

對人類創新的投資、股息帶來的現金流、與通脹的長期聯動，是股票資產的核心特質，這也是我們在客戶的投資組合中，始終通過公開市場、私人市場和另類市場配置大量股票資產的原因。

這也意味著，大多數成長型投資者，其實已經通過股票風險敞口，對金融抑制和貨幣貶值形成了大幅對沖。

換言之，投資者無需急于買入黃金和比特幣來對沖這類風險，而是可以更全面地思考，這兩類資產在自身整體投資組合和投資目標中，究竟該扮演何種角色。

用風險因子框架看黃金與比特幣：

兩類資產，兩種邏輯

市面上有大量關于黃金和比特幣的理論、技術分析，也有諸多關于比特幣是否滿足貨幣三大職能（價值儲存、計價單位、交換媒介）的爭論。基于此，我們依托獨家多資產風險因子框架，對黃金和比特幣展開了詳細分析（該框架的構建思路，我們在 2024 年 6 月的《拆分投資原子》報告中已有全面闡述）。

這一框架旨在挖掘各類資產背后的風險和收益驅動因素，覆蓋一系列直觀的宏觀經濟和市場因子，是我們所有資產配置決策的核心依據，也讓傳統、另類、小眾資產的對比有了統一的標準。

本次分析基于過去 35 年黃金、過去 14 年比特幣對核心宏觀風險因子的實證敏感性，核心結論如下：

黃金：通脹對沖工具 + 避險資產，

兼具多元化價值

黃金對通脹和利率表現出強烈的正敏感性，這與其一貫的通脹（及貨幣貶值）對沖屬性、與實際利率的歷史關聯相契合（盡管二者未來的關聯強度仍有爭議）。

同時，黃金對股票風險表現出輕微的負敏感性，這與其避險屬性相關 ——2025 年上半年和 2026 年初，貿易和地緣政治動蕩引發市場波動時，黃金的避險價值就得到了充分體現。

此外，黃金存在輕微的 “特質性” 拖累，我們認為這與黃金的儲存成本相關。

整體來看，黃金符合市場預期：是通脹對沖工具、利率風險的另類敞口，也是下行風險的對沖工具。將黃金與風險模型中的其他資產對比后發現，在多資產投資組合中，黃金能發揮多元化配置的作用。

比特幣：全球風險情緒的杠桿標的，

仍處成長期

對比特幣的分析，則呈現出截然不同的結果。需要說明的是，比特幣及其他數字貨幣作為可投資資產仍處于成長期，如同青少年一般，其核心特質可能會隨著資產類別成熟、市場接受度提升而發生顯著變化。因此，本次分析僅反映當下的情況，投資者也應及時更新對數字貨幣的認知。

當前來看，比特幣仍是全球風險偏好的重要指標，對股票風險表現出極端敏感性。2025 年 4 月 “解放日” 引發市場波動時，這一特征體現得淋漓盡致：黃金如期上漲發揮避險作用，而比特幣較前期高點最大跌幅達 28%。

事實上，2020 年以來，比特幣與標普 500 指數的相關性一直維持在 0.5-0.6，關聯度較高；同時，特質性風險是影響比特幣走勢的重要因素，這主要與比特幣分叉、減半等技術因素相關。

綜上，黃金可作為多資產組合中多元化的通脹對沖工具；而對比特幣感興趣的投資者需明確，當前投資比特幣，本質上是對股票風險和全球風險偏好的杠桿投資。

黃金與比特幣，該配置多少才合適？

基于上述風險因子分析，我們對黃金和比特幣的未來表現進行了前瞻性預測（預測并非基于對單一資產的判斷，而是基于其對底層風險因子的敏感性）。這一方法與我們構建所有前瞻性資本市場假設的思路一致，也能讓我們在統一的視角下，分析配置黃金和比特幣對多資產組合的影響。

我們將黃金和比特幣逐步納入三類模型多資產戰略資產配置組合（SAA），分析其影響：

1

僅含公開市場敞口的成長型組合（上市股票 + 固定收益）；

2

LGT 財富管理的成長型組合（22% 配置另類資產，包括私人市場、實物資產、對沖基金等多元化工具）；

3

LGT 財富管理的捐贈型組合（45% 配置另類資產）。

為簡化分析，我們重點關注增配黃金和比特幣對各組合夏普比率的凈影響（夏普比率衡量組合相對于無風險利率的風險調整后收益，是衡量組合效率的重要指標）。

黃金：防御性另類資產，

低配即可提升組合效率

分析結果與風險因子分析的預期基本一致：增配黃金能通過其通脹對沖和避險屬性降低組合風險，從而提升三類模型組合的效率。

值得注意的是，黃金對無另類資產配置的組合提升效果更為顯著，而對本身已配置另類資產的成長型和捐贈型組合，提升效果則相對溫和。

基于其特質，黃金應被歸為防御性另類資產，可納入實物資產或多元化配置類別（部分投資者也將其視為外匯配置的一部分）。

需強調的是，此處指的是黃金現貨，而非上市或非上市的黃金礦企股票。

重要的是，對于已構建完善另類資產組合的投資者，其組合效率已得到顯著提升，增配 1%-5% 的黃金雖能帶來小幅改善，但無需過度糾結；而主要投資于公開市場的投資者，增配黃金能獲得更顯著的收益，同時也應考慮配置另類資產。

比特幣：投機性成長另類資產，需嚴控比例

由于比特幣目前仍存在高波動率，且對股票風險高度敏感，增配比特幣會降低所有三類模型組合的效率。

這并非否定比特幣的投資價值，而是說明，投資比特幣本質上是對股票風險的杠桿投資，投資者應正視這一屬性。

比特幣與黃金存在本質區別，投資者在投資前，必須充分認知其特質和風險。我們建議，將比特幣的配置等同于其他高風險、高收益的資產類別（如風險投資、小盤股）。

對于看好數字貨幣生態發展、或對該資產類別有特殊興趣的投資者，可將低于 5% 的資金配置于比特幣或其他數字貨幣，將其納入成長型另類資產類別。

核心結論

近年來黃金和比特幣的亮眼表現，不僅吸引了全球投資者的目光，也引發了一個深刻的問題：二者在長期投資組合中，究竟該扮演何種角色？

本文通過搭建分析框架，評估了這兩類資產的價值，并探討了其在多資產組合中的配置邏輯和比例，核心結論如下：

1

財政揮霍、金融抑制、貨幣貶值是真實風險，也是近年來黃金和比特幣上漲的核心驅動力，但投資者不應忽視股票這一經過歷史驗證的對沖工具；

2

多資產風險因子框架是分析核心，跳出市場頭條和傳言，該框架不僅驗證了黃金的通脹對沖和避險屬性，也揭示了比特幣對股票風險的高度敏感性，為合理分析和配置二者提供了依據；

3

黃金是防御性另類資產，投資者增配 1%-5% 的黃金，通常能提升組合效率；但對于已構建完善另類資產組合的投資者，黃金的提升效果相對溫和；

4

比特幣是投機性成長另類資產，受高波動率和股票風險敏感性影響，增配比特幣暫無法提升組合效率。考慮到該資產類別仍處于成長期、風險較高，投資者應將其視為高風險高收益的投機性資產，并嚴控配置比例 —— 對于多數多資產投資者，配置比例應低于 5%。

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