安克創(chuàng)新?tīng)I(yíng)收凈利雙增可喜可賀，但現(xiàn)金流斷崖式下滑是硬傷

作者：龔進(jìn)輝

昨天，智能充電巨頭安克創(chuàng)新發(fā)布2025年Q4和全年財(cái)報(bào)，整體呈現(xiàn)規(guī)模突破、盈利穩(wěn)健，但現(xiàn)金流承壓、增長(zhǎng)動(dòng)能放緩的特征，可謂喜憂參半。換言之，其交出的最新成績(jī)單，既有亮點(diǎn)也有潛在隱憂。具體來(lái)看：

先說(shuō)亮點(diǎn)，我總結(jié)主要有五大亮點(diǎn)：

一、營(yíng)收規(guī)模首破300億元，增長(zhǎng)穩(wěn)健

2025年，安克創(chuàng)新總營(yíng)收首次突破300億元大關(guān)，達(dá)到305.14億元，同比增長(zhǎng)23.49%，凈利潤(rùn)為25.45億元，同比增長(zhǎng)20.37%，扣非凈利潤(rùn)為21.79億元，同比增長(zhǎng)15.44%。其整體毛利率達(dá)到45.07%，同比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示出公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

二、三大業(yè)務(wù)板塊全線增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化

2025年，安克創(chuàng)新三大業(yè)務(wù)板塊齊頭并進(jìn)。其中，作為營(yíng)收主力的充電儲(chǔ)能類(lèi)，全年?duì)I收為154.02億元，同比增長(zhǎng)21.59%，占總營(yíng)收的50.47%，其核心產(chǎn)品包括Anker快充、GaNPrime 2.0、家用儲(chǔ)能Anker Solix。

智能創(chuàng)新類(lèi)則是增速最快的業(yè)務(wù)板塊，全年?duì)I收為82.71億元，同比增長(zhǎng)30.53%，占比27.11%。其以eufy品牌為核心，覆蓋智能安防、清潔、創(chuàng)意打印與母嬰場(chǎng)景。比如，eufyMake E1以超4600萬(wàn)美元眾籌額刷新紀(jì)錄，成為眾籌爆款。

智能影音類(lèi)全年?duì)I收為68.33億元，同比增長(zhǎng)20.05%，占比22.39%，其核心產(chǎn)品包括Soundcore耳機(jī)、Nebula投影。不難看出，安克創(chuàng)新三大業(yè)務(wù)板塊已形成“一基兩翼”的發(fā)展格局。

三、全球化布局成功，歐洲市場(chǎng)爆發(fā)

2025年，安克創(chuàng)新海外收入占比達(dá)到驚人的96.62%，全球品牌壁壘深厚。其中，北美仍是其最大單一市場(chǎng)，全年?duì)I收為141.33億元，同比增長(zhǎng)18.95%，占總營(yíng)收的46.31%，代表基本盤(pán)穩(wěn)固。歐洲則成為安克創(chuàng)新不可或缺的高增長(zhǎng)引擎，全年?duì)I收為81.51億元，同比增長(zhǎng)43.48%，占比26.71%。

至于中國(guó)及其他市場(chǎng)，全年貢獻(xiàn)82.31億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)15.15%，占比26.97%。從業(yè)務(wù)分布來(lái)看，安克創(chuàng)新的全球化布局在持續(xù)深化，成為不折不扣的中國(guó)出海標(biāo)桿。

四、研發(fā)高投入，技術(shù)壁壘強(qiáng)化

2025年，安克創(chuàng)新保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，全年研發(fā)費(fèi)用為28.93億元，同比增長(zhǎng)37.2%，研發(fā)費(fèi)用率提升至9.48%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。其擁有3549名研發(fā)人員，同比增長(zhǎng)32.82%，占總員工的56.3%。

同時(shí)，安克創(chuàng)新在GaN（氮化鎵）充電技術(shù)、AI儲(chǔ)能管理和智能安防算法這三個(gè)領(lǐng)域均有深入的技術(shù)布局，溢價(jià)能力強(qiáng)。截至2025年底，其在全球累計(jì)獲得的專(zhuān)利授權(quán)總數(shù)為3026件，包括外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利1432件、實(shí)用新型專(zhuān)利1286件、發(fā)明專(zhuān)利308件。

五、費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)效率提升

2025年，安克創(chuàng)新銷(xiāo)售費(fèi)用為68.27億元，同比增長(zhǎng)22.57%，遠(yuǎn)低于2024年的43.31%，增速明顯放緩；管理費(fèi)用為10.93億元，同比增長(zhǎng)25.82%，遠(yuǎn)低于2024年的48.96%，代表效率改善。同時(shí)，其保持高比例分紅，每10股派現(xiàn)17元，合計(jì)派現(xiàn)9.11億元，占凈利潤(rùn)的35.81%，加上年中分紅，全年現(xiàn)金分紅超12億元，可見(jiàn)安克創(chuàng)新在高速擴(kuò)張階段仍重視股東回報(bào)。

再說(shuō)潛在隱憂，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

一、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流斷崖式下滑

2025年，安克創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為4.81億元，較2024年的27.45億元暴跌82.49%。這無(wú)疑是一大硬傷，主要原因在于存貨規(guī)模激增與備貨策略調(diào)整。

一方面，其存貨暴增，年末存貨高達(dá)49.97億元，較年初增長(zhǎng)54.53%，大量資金積壓在庫(kù)存環(huán)節(jié)，占總資產(chǎn)約25%。同時(shí)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額為3.65億元，計(jì)提比例為6.81%，即高存貨存在一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，應(yīng)收賬款達(dá)到18.73億元，較年初增長(zhǎng)13.2%。加上備貨、物流、薪酬、產(chǎn)品召回等支出增加，共同導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流斷崖式下滑。恕我直言，安克創(chuàng)新增收增利不增現(xiàn)，代表其盈利質(zhì)量短期惡化，流動(dòng)性壓力加大。

二、盈利增速放緩，凈利率微降

2025年，安克創(chuàng)新扣非凈利潤(rùn)增速為15.44%，低于營(yíng)收增速23.49%，顯示出公司增長(zhǎng)質(zhì)量下滑。其凈利率為8.58%，同比下降0.37個(gè)百分點(diǎn)。其中，Q4單季凈利率為6.83%，同比下降1.43個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.02個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力明顯走弱。

三、費(fèi)用率上升，面臨成本壓力

2025年，安克創(chuàng)新費(fèi)用率為35.61%，較2024年提升0.92個(gè)百分點(diǎn)。其中，相比銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用增速放緩，研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升幅度明顯更高，分別為37.2%、110.86%。尤其是后者，其大幅增長(zhǎng)與利息支出增加、匯兌收益減少有關(guān)。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，安克創(chuàng)新在研發(fā)上高舉高打是明智之舉，有利于形成技術(shù)壁壘，但短期內(nèi)并非利好，反倒會(huì)蠶食其利潤(rùn)。

四、外部風(fēng)險(xiǎn)集中

盡管安克創(chuàng)新2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，但遠(yuǎn)未到可以高枕無(wú)憂的地步，相反仍面臨外部風(fēng)險(xiǎn)集中的局面。一方面，全球消費(fèi)電子呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的新階段，其不可避免被卷入價(jià)格戰(zhàn)之中，面臨綠聯(lián)、倍思、Belkin等國(guó)內(nèi)外品牌擠壓。

另一方面，關(guān)稅、貿(mào)易壁壘等不確定性因素仍揮之不去。由于安克創(chuàng)新高度依賴海外市場(chǎng)創(chuàng)收，對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)的敏感度高，尤其是貢獻(xiàn)七成以上收入的歐美市場(chǎng)，一旦出現(xiàn)較大的政策變動(dòng)，或?qū)_擊其整體業(yè)績(jī)，必須引起公司管理層的警惕和防范。

整體來(lái)看，作為中國(guó)出海標(biāo)桿，安克創(chuàng)新2025年成績(jī)單基本面扎實(shí)、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，但也暴露出規(guī)模擴(kuò)張與現(xiàn)金流平衡的問(wèn)題。放眼2026年，其去庫(kù)存、回款改善、現(xiàn)金流回正、新品（儲(chǔ)能/AI硬件）放量、歐洲增長(zhǎng)持續(xù)性，將成為核心看點(diǎn)，讓子彈先飛一會(huì)！