中國資產具備“安全性+收益性”！長期配置價值可期

聚焦安全資產重新定義系列（二）

2月28日以來，美以伊沖突引發全球資本市場劇烈動蕩，標普500、日經225、德國DAX等全球主要指數紛紛下挫。

在此背景下，中國核心資產卻展現出強勁的“穩定性”。A股創業板指數上漲4.18%；匯市方面，人民幣對美元小幅升值，債市十年期國債收益率保持平穩，中美利差持續走闊。

多位機構專家接受證券時報·券商中國記者采訪時表示，中國資產的“安全性”正從“流動性儲備”錨定為“硬實力支撐”，兼具安全性與收益性雙重價值。目前中國資產的安全溢價尚未充分兌現，隨著全球資金認知逐步切換，這一溢價將逐步釋放，相關優勢資產有望迎來長期配置機遇。

中國資產帶來超額收益

高盛在最新的一份研究報告中指出，2026年第一季度，盡管全球宏觀環境因地緣局勢出現短期波動，但中國資產仍具有強大內生韌性與顯著中期機遇。3月份，港股與A股表現相對穩健，分別下跌-6.9%和-5.5%。相比之下，亞洲除日本外市場及MSCI全球指數則分別下跌-13.9%和-6.6%。

從匯市和債市等角度來看，這種“穩定性”更加突出。據Wind統計，2月28日至4月9日期間，美元兌人民幣中間價從6.9228降至6.8649，人民幣升值0.84%；其間美元指數從97.6443上漲至98.8157，漲幅1.20%；同期日元兌美元則貶值約2.40%。中國10年期國債收益率從1.82%微降至1.8181%，基本持平；而美國10年期國債收益率則從4.05%大幅上漲至4.29%，上升24個基點。受美國收益率上升驅動，中美利差擴大至約247.2個基點，增加24.2個基點。

“中國資產已打破了傳統認知邊界，正在提供‘安全性’與‘收益稀缺性’的雙重價值。”談到近期的全球市場變化，中國銀河證券首席策略分析師楊超對證券時報·券商中國記者表示。

中金公司研究部宏觀分析師、執行總經理張峻棟進一步解釋了背后的原因。他對券商中國記者分析，在當前全球宏觀范式大變局下，資產安全性的含義正在被重新定義。美債、黃金、瑞郎等傳統安全資產的邏輯是犧牲收益換取流動性與低波動性。美以伊沖突后，美債收益率大幅走高、黃金遭遇拋售、瑞郎避險功能失效。中國資產的“安全性”與傳統邏輯有根本不同，當下能夠提升國家抵御地緣風險能力的資產，才是新環境下的安全資產。

“安全性定義正從‘流動性儲備’重新錨定為‘硬實力支撐’——而硬實力本身具有生產性，能夠創造真實收益。中國資產在這一框架下正是安全性與收益性的統一。”張峻棟表示。

中國正在向全球輸出“安全”與“確定性”，即能源安全、產業鏈安全、宏觀政策周期錯位、充足的外匯儲備支撐，以及穩定正收益、有吸引力的股息和確定性增長。

安全性溢價尚未充分兌現

雖然中國資產整體表現穩定，但是在這次全球風暴中，上證指數仍然下跌超過4%，表現僅處于中上水平，市場普遍認為，中國資產的安全性溢價尚未得到充分兌現。

張峻棟認為，從目前的市場表現和配置情況來看，中國資產當前的安全屬性尚未得到充分定價，目前正處于被全球資金逐漸接受和重新發現的過程中。

首先，全球資金對A股的配置仍處于歷史低位修復階段，遠未充分定價。全球主動基金對A股的配置比例雖觸底回升，但仍處低配；外資配置A股占全球權益的比例依然偏低。這種低配源于歷史認知慣性——全球資金長期將中國資產視為高波動新興市場風險資產而非安全資產，這一認知框架的切換需要時間。

其次，地緣沖突的反復檢驗是推動認知切換的關鍵機制。A股在過去歷次地緣沖擊中超額收益的持續改善——從俄烏沖突的負超額收益，逐步演變為美以伊沖突以來的正超額收益，國債與人民幣指數同步強化避險屬性。中國資產在地緣沖突中的韌性每一次強化，都是在校正市場的固有認知。

未來，人民幣資產的充分定價，或意味著人民幣資產在全球機構組合中的權重與中國在全球制造業和科技創新中的實際地位逐漸匹配，這一填補過程本身即為驅動全球資金再平衡，推動A股“長牛慢牛”的持續動力。

興業證券首席經濟學家王涵也對券商中國記者表示，隨著全球資金逐步對中國資產的“安全溢價”進行定價，可能會觀察到以下幾個變化：一是人民幣升值，矯正過去人民幣幣值被系統性低估的問題；二是人民幣資產在全球資產配置中的權重提升，跨境資本從“交易型流入”轉向“戰略性配置”，使中國資產的配置比例逐步與中國經濟在全球的占比相匹配；三是中國權益市場估值中樞系統性抬升，尤其是科技、高端制造等體現國家核心競爭力的板塊；四是中國資產與全球資產的相關性下降，進一步凸顯其獨立配置價值。

“目前，上述定價在部分資產中有一定體現，如人民幣幣值得到一定程度的修復；又如本輪能源價格沖擊導致的發達經濟體債券收益率集體上行的環境中，中國國債收益率保持穩定。”王涵表示，但整體來看，這一定價過程尚未走完。

中國優勢資產有望受到資金青睞

如果未來全球市場進入風險偏好修復階段，中國資產的“安全溢價”是否會快速收斂？

面對這個問題，張峻棟認為，中國資產的安全溢價源于新的地緣經濟背景下中國現代產業體系的規模性和完備性。在多極化背景下，這是趨勢性的、結構性的，跨越一般的經濟與市場周期，不會因全球風險偏好修復而快速收斂。

張峻棟表示，中國資產吸引力的內核是“大制造+強科技”的雙重加持：高端制造出口，中間品與資本品引領增長，專精特新企業海外營收持續提升，高技術產品出口占比維持高位；科技端，AI專利全球第一、創新能力首進全球前十，新經濟企業的盈利增速與ROE已系統性優于老經濟。

“這意味著，即便地緣風險階段性降溫、避險情緒退潮，出海與科技主線所提供的盈利增長依然構成估值的堅實底座，安全溢價不會因情緒消散而弱化。”張峻棟說。

在考慮安全性溢價的條件下，機構更看好哪些投資機會？對此，中信建投證券策略資深分析師夏凡捷對券商中國記者表示：“當前A股正在進入牛市下半場，即從漲估值轉向漲業績。從能源安全、產業鏈安全、經濟增長的確定性和穩定的金融市場帶來的安全性溢價出發，相關‘中國優勢資產’有望持續受到資金青睞，包括受益于全球油氣和能源短缺的煤化工、化肥農藥、煤炭、鋁，受益于全球能源轉型的風電、光伏、核電、鋰電儲能、電網建設，以及高景氣快速增長的AI產業鏈。”

王涵則表示：“我們需要直面全球市場波動加劇的可能性，堅持逆向操作思路。建議關注體現國家戰略與產業韌性，以及海外安全競賽相關的領域，如能源轉型、高端制造、科技自強自立等方向。”

責編：羅曉霞

排版：王璐璐

校對：許欣

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