算電協同風口正盛，力合微困在“基本盤失守、新業務難扛”的兩難里

本文來源：時代商業研究院 作者：孫華秋

圖源：圖蟲創意

來源|時代商業研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

在“算電協同”上升為國家戰略、電網智能化升級機遇凸顯的背景下，深耕電網芯片領域的力合微（688589.SH），卻在2025年交出了一份不及預期的慘淡成績單，與行業發展機遇形成鮮明反差。

年報顯示，2025年，力合微實現營業收入3.58億元，較2024年的5.49億元大幅縮水34.79%，創下公司上市以來營收同比最大降幅；營收規模跌破4億元關口，亦創近五年新低，業績明顯承壓。

盈利端的滑坡更為劇烈。2025年，力合微的歸母凈利潤僅為2056.70萬元，較2024年的8433.67萬元驟降75.61%；扣非歸母凈利潤僅為553.43萬元，同比驟降92.67%，主營業務的盈利根基出現大幅動搖。

作為電網芯片領域的深耕者，在行業機遇加持下，力合微為何會失守基本盤？面對持續加大的業績壓力，公司又將如何謀劃破局路徑？這些問題，已然成為廣大投資者最為關切的核心話題。

4月7日，就業績下滑、智能電網業務承壓等問題，時代商業研究院向力合微發函并致電詢問。但截至發稿，對方仍未回復相關問題。

行業向上，業績向下

電力線通信（PLC）技術憑借“依托現有電線實現通信、無需額外布線”的獨特優勢，有效破解工業及消費物聯網“最后一公里”的設備連接痛點，已成為當前物聯網連接領域的主流技術之一，賽道景氣度持續攀升。

深耕PLC領域二十三年，力合微已躋身國內電力線通信芯片第一梯隊，手握技術積累與市場先發優勢，本應借行業東風快速成長，充分分享電網智能化與物聯網普及的時代紅利。

從行業大盤來看，在新能源大規模并網、電網數字化轉型加速及特高壓等重大工程推進下，國內電網投資持續保持高增態勢。

國家能源局數據顯示，2020年至2025年，國內電網工程投資整體穩步擴容。其中，2024年投資額達6083億元，同比大增15.3%；2025年前11個月，國內主要發電企業電網工程累計完成投資5604億元，同比增長5.9%，投資額已超越2022年全年，全年投資規模預計再創新高。整個行業一片欣欣向榮，成長空間持續拓寬。據國家電網數據，“十五五”期間，國家電網固定資產投資預計達到4萬億元，較“十四五”增長40%，其中智能化、數字化投入占比持續提升，為PLC芯片打開廣闊的市場空間。

然而，與行業高景氣形成鮮明反差的是，坐擁技術與賽道雙重優勢的力合微，業績卻持續逆勢下行，走出了與行業趨勢相背離的曲線。

2023年，力合微營收觸及5.79億元的歷史巔峰，歸母凈利潤更是首次突破1億元，看似迎來發展的新臺階。但好景不長，2024年，該公司業績便急轉直下，營收同比下滑5.24%，歸母凈利潤同比大幅縮水21.10%，增長勢頭戛然而止。

進入2025年，力合微的經營壓力進一步加大，營收與凈利潤再度大幅下探，其中，凈利率從2024年的15.37%降至2025年的5.75%，同比下降9.62個百分點，降幅超60%；2025年扣非凈利潤更是降至553.43萬元，同比驟降92.67%，這意味著該公司智能電網業務的盈利支撐已明顯弱化。

時代商業研究院研究發現，行業競爭加劇疊加依賴單一業務的短板，是力合微業績大滑坡的關鍵。

從業務結構拆分來看，2025年，為力合微貢獻超過八成營收的智能電網業務，全年實現收入3.11億元，同比下降39.53%，直接拖累整體營收中樞下移，也暴露了其核心業務的脆弱性。

深究其背后成因，一方面，市場競爭日趨白熱化，價格戰持續壓縮產品盈利空間；另一方面，國家電網對傳統智能電表的招標進入周期性調整，2025年招標規模同比縮減。而力合微長期聚焦電網領域，前五大客戶集中度超過65%，且核心客戶以電網體系企業為主，對國家電網招標節奏、技術標準切換的敏感度極高，招標量的大幅收縮直接傳導至公司訂單端，形成連鎖反應，依賴單一市場的風險凸顯。

值得一提的是，2026年，“算電協同”被正式寫入政府工作報告，算力與電力的深度融合從地方試點躍升為國家戰略。PLC芯片作為新型電力系統實現數據采集、設備互聯與智能調度的核心基礎部件，迎來了新一輪的發展機遇。

作為國內PLC芯片龍頭，力合微雖然具備一定的技術先發優勢，但在新機遇下面臨的挑戰同樣突出：一方面，算電協同帶動的增量市場，主要集中在配網智能化、虛擬電廠、算力中心配電管理等領域，而這些領域恰恰是華為海思、智芯微等頭部廠商的核心布局賽道，力合微面臨的競爭壓力遠大于傳統智能電表領域。另一方面，截至目前，力合微在算電協同相關場景仍以技術儲備和戰略布局為主，尚未形成規模化落地項目與訂單支撐，政策紅利暫未轉化為實際的業績貢獻。

轉型突圍：“三板斧”難掩規模短板

高度依賴電網單一賽道的業務結構，讓力合微直接暴露在行業周期波動與市場競爭的雙重沖擊之下。在此背景下，向非電網物聯網場景轉型，既是力合微對沖周期風險的被動選擇，也是其打破增長天花板、構建多元盈利體系的重要路徑。

不過，從目前的落地成效來看，力合微這條突圍之路，遠未到“破局”的時刻。

依托二十余年積淀的PLC核心技術，力合微將轉型的突破口錨定在三大高景氣賽道，試圖將電網場景的技術優勢平移至更廣闊的物聯網市場，構建第二增長曲線。

在智能家居與酒店智能化賽道，行業確實存在可觀的增量空間：國內每年新建酒店客房超20萬間，存量近百萬家的酒店年均翻新客房約240萬間，客房智能化已從“加分項”變為行業標配。力合微憑借PLC技術“無需額外布線、依托既有電線即可實現全場景設備互聯”的差異化優勢，確實打開了市場缺口，目前已成功切入海爾、亞朵等頭部客戶供應鏈，實現了產品規模化落地。

不容忽視的是，這一賽道的競爭早已進入白熱化階段，PLC技術并非不可替代的主流方案——WiFi、藍牙Mesh等無線技術憑借成熟的生態、更低的芯片成本、更廣泛的消費端適配性，占據了智能家居市場的大部分份額。力合微的PLC方案，在酒店存量翻新、精裝房批量交付等特定場景具備一定的優勢，但較難突破消費端的普及壁壘；而其與頭部客戶的合作，目前仍以區域性、階段性項目為主，尚未形成全國性、排他性的深度綁定，營收貢獻的持續性仍有待驗證。

在光伏新能源領域，目前全球光伏能源物聯網正迎來結構性升級，從單一的發電側監控，向全鏈路智能感知、主動安全防護加速演進，疊加歐盟CBAM合規要求與組件級關斷的強制標準落地，為組件級電力電子設備帶來了剛性增量需求。力合微提前布局的組件級監控與關斷芯片，恰好踩中了這一行業風口，目前內置PLC模組的關斷器、優化器、微型逆變器已實現批量供貨。

需注意的是，這一賽道同樣并非藍海，市場競爭遠比電網場景更為激烈：海外德州儀器、英飛凌等國際巨頭早已建立技術與渠道壁壘，國內華為、陽光電源（300274.SZ）、固德威(688390.SH)等龍頭企業也已完成全產業鏈布局，力合微作為賽道新進入者，既缺乏海外市場的渠道與認證積累，也沒有國內頭部廠商的規模化成本優勢，其PLC方案在組件級監控場景，同樣面臨無線通信替代方案的沖擊。目前力合微的相關產品批量供貨，仍以中小規模訂單為主，尚未形成規模化的營收支撐。

與此同時，力合微持續深耕綜合能效管理領域，將PLC技術向高鐵、工商業照明等工業場景延伸，試圖拓寬技術應用邊界。但這類To B/To G場景普遍存在準入門檻高、項目認證周期長、客戶分散、拓展成本高的特點，而目前該公司的布局仍以點狀項目落地為主，尚未形成可復制的規模化商業模式，對營收的貢獻相對有限。

不可否認，力合微的轉型已取得初步成效，2025年公司非智能電網業務收入同比大增41.29%，展現出強勁的增長彈性。不過，剝開高增長的外衣，轉型的現實困境遠比想象中嚴峻：該業務2025年全年營收僅為4555萬元，即便同比增速超過40%，其增長絕對值也僅為1881萬元，完全無法覆蓋電網業務全年2.04億元的收入下降規模。

更值得關注的是，非電網業務的高增長，是建立在年營收3000萬級別的極低基數之上，即便維持40%的年均增速，要實現“非電網業務占比提升至30%—50%”的目標，至少需要5年時間，而力合微當前面臨的是基本盤持續滑坡、盈利能力持續惡化的短期業績壓力，轉型的速度，或遠遠趕不上基本盤下滑的速度。

更深層次的掣肘，來自于研發投入的轉化效率與技術適配性難題。2025年，力合微研發費用達7212.40萬元，占營收的比例超過20%。而電網場景的PLC技術，難以直接平移至非電場景，需要針對不同行業的通信標準、應用環境進行定制化適配，進一步拉長了研發轉化周期。

核心觀點：轉型陣痛仍在延續，業績拐點需待雙重驗證

力合微2025年業績大幅下滑，本質上是公司在過去二十余年來依托電網招標周期形成的單一賽道增長模式，在行業競爭格局重構、招標周期結構性調整、技術路線多元化迭代的三重沖擊下，出現了系統性的增長失速。財務數據表現欠佳，清晰勾勒出公司正身處電網行業周期低谷與業務轉型結構陣痛的雙重擠壓之中，而智能電網基本盤的大幅滑坡，正是這場雙重壓力集中釋放的核心體現。

2026年將成為力合微轉型進程中至關重要的驗證之年，公司能否走出業績泥潭、扭轉下行趨勢，核心取決于兩大業務支撐的落地成效，這也是市場判斷其業績拐點能否到來的核心標尺。

其一，智能電網基本盤能否完成“從周期反彈到結構升級”的破局。市場對電網業務的核心期待，絕非被動等待傳統智能電表招標周期的自然回暖，而是公司將PLC技術優勢向新型電力系統、智能配網、虛擬電廠、算力中心配電管理等電網新增量場景延伸，從根源上減小單一招標周期波動對業績的沖擊，真正筑牢可抵御周期波動的業績安全墊。

其二，非電網新業務能否實現“從高增速到大規模”的跨越。盡管2025年非電網業務收入實現了41.29%的同比高增長，但極低的營收基數、不足13%的營收占比，意味著該業務當前仍無法對沖電網業務的下滑缺口，所謂的第二增長曲線仍處于培育初期。

（全文3766字）

免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。