中藥龍頭業績暴跌93%，存貨積壓106億

前腳剛部署說要拓寬核心產品的醫院渠道推廣力度，后腳就傳來了鎮店之寶被部分醫院“清理”的消息。

在過去的一年時間里，由于整個行業的大環境所致，被譽為“中藥一哥”的百年老字號——北京同仁堂也陷入了產品賣不動，業績敗退的經營困境中。

提起北京同仁堂（以下簡稱同仁堂），可以說是上到八十歲老人，下到十八歲青年，無人不知無人不曉。

畢竟在不少有老人的家庭，都備有該老字號旗下的“鎮店之寶”，被不少人看作是“中醫救命藥”的安宮牛黃丸。

在過去幾年的時間里，同仁堂更是憑借著這個“鎮店之寶”的“雙天然”原料優勢和百年歷史傳承，連續多次實現了產品的量價齊升。

相關價格更是長時間保持在860元/粒，并且由此帶動了心腦血管品類在醫藥市場，保持著多年的兩位數增長。

在126家藥企參與，終端規模為50億元上下的安宮牛黃丸市場上，同仁堂在“開源”的情況下，仍然占據了一半的市場份額，可想而知其實力。

不過誰也沒有想到的是，有著三百多年歷史的老字號也遇到了“中年危機”，面對這份近十年來最慘成績單，不禁有人要問，這個有著356年歷史的“中藥一哥”如今是怎么了？

單季虧損1539.82萬元

存貨賬面價值已達106.17億

在2026年3月31日的時候，同仁堂公布了其上一年的財報，而其財報中的部分業績，也如同一顆驚雷，震動了行業內外。

從財報來看，其全年的營業收入為172.56億，這個數據放在股票市場上和不少上市公司對比的話，是相當不錯的。

可如果和同仁堂過去的自己比較的話，多少有些“倒退”。其2025年的全年營業收入和2024年比較的話，下降了7.21%。

營業收入同比下降的同時，其歸母凈利也在下降，并且下降幅度還更大。2025年同仁堂一共實現了11.89億的歸母凈利。

與2024年相比下滑了22.07%，同時和2024年8.54%的同比跌幅相比，更是成倍數的增加了。這個跌幅也創造了其最近十年來的最大一次年度跌幅。

把時間拉細來看，同仁堂更是在去年下半年，走出了一條明顯斷裂的增長曲線。

在去年的第四季度，其當季營收達到了39.48億，和2024年同期相比下滑了17.02%。更讓人沒想到的是，其在創造了接近40億營收的情況下，歸母凈利卻只有1181.85萬。

和2024年同期相比直接暴跌93.29%，扣非歸母凈利更是直接虧損1539.82萬，這也是其最近十年來首出現單季扣非虧損的情況。

有行業分析認為，同仁堂之所以會陷入如今的困境，很可能是它之前對原材料價格波動研判失誤造成的。

2023年天然牛黃就逐漸瘋漲。在2020年只要43萬元/千克的東西，而在2025年年中其竟然一度漲到了170萬/千克。

而這個又是同仁堂核心產品安宮牛黃丸的必備原材料，為了保證產品的稀缺性和供應穩定，在原材料價格飆升的情況下，其依然選擇投入大筆資金來采購囤貨。

可是讓人沒想到的是，在2025年下半年，曾經一路價格狂飆的天然牛黃突然熄火，到了2026年3月，國內主流交易市場的價格已經回落到了50萬/公斤。

原材料行情的急轉直下，這對于在之前存了大量貨的同仁堂來說損失巨大。

截至2025年末，其存貨賬面價值已經達到了106.17億，這筆款占到了總資產的35%以上，同時相關的存貨周轉天數也上升到了389天，這個數據同樣是近十年來的最高。

在這個數據上與之對比的是，同為中藥老字號的云南白藥只有77天。在背上沉重資產負擔的同時，同仁堂的核心產品也遭到了部分醫院的“清理”。

核心產品也被部分醫院“清理”

名貴中成藥“漲價邏輯”正在坍塌

由于在原材料價格狂飆的時候下場囤貨，同仁堂如今正面臨著一個兩難局面。

如今其滯銷的產品已經給公司造成了一定的資產負擔，產品一日滯銷，相關資金就會被一直占用。可如果通過促銷等方式去降庫存的話，其又要承擔原材料價差所帶來的損失。

可以說目前同仁堂已經陷入了一個庫存很多，但去庫存又會帶來收入下降的非良性循環中。另外從如今的市場局勢來看，這個庫存也并不是想去就能一下去掉的。

2024年安宮牛黃丸的市場規模發生了16.51%的同比下滑，相關市場規模來到了50.45億。

今年2月的時候，為了拓寬核心產品銷路，同仁堂還對外宣稱目前公司正加大對醫院市場的產品推廣力度。

可是讓人沒想到的是，今年3月根據《中國新聞周刊》的報道，安宮牛黃丸正被部分醫院“清理”。

在過去不少品牌中成藥為了保持產品的“藥”形象，經常會采取“院內掛網，院外賣藥”的策略。

早在2024年的時候，在醫保目錄上安宮牛黃丸的報銷，就被圈注在“急診或住院患者”這個范圍上，含有“雙天然”的產品更是不予支付。

在發生“清理”情況之后，雖然同仁堂也向外界表示，安宮牛黃丸被取消掛網，并不會對產品銷量造成影響。

但是這次“清理”也意味著，其在山東、山西的這樣的北方核心市場上，相關院內渠道正面臨著被動縮減的局面。

一邊是零售端銷售不振，另外一邊又是部分院內渠道的萎縮。同仁堂如今還有什么“牌”可以打？

研發費用2.92億，銷售費用35.32億

百年老字號如何突破困境？

目前不少中藥老字號都面臨著一個同樣的問題——產品結構單一。而為了破解這個問題，不少老字號更是早早走上了多元化發展的創新道路。

同樣的，北京同仁堂也早早地開啟了多元化發展之路，如今其更是對外宣稱，公司已經擁有了400個以上的生產品規。

不過數量是一方面，利潤又是另外一方面。從其財報來看，在這400多個品規中，絕大部分都是一些只能創造微薄利潤的普藥。心血管類產品依然是公司業績的核心支柱。

另外同仁堂在2025年除了補益類和婦科類產品，創造了較好的增長之外，包括清熱類在內的等細分板塊的收入增長幅度，均沒有達到5%以上。

在整個2025年其在研發上面的費用，也只有2.92億，而其銷售費用卻是高達35.22億。

這種研發不足更是中藥行業的一個短板縮影。在2024年就有70家中藥企業的平均研發投入，只占營收的2.96%。這個數據和化學制藥企業的10.93%還是相差比較大的。

不少中藥企業雖然都在說要加大研發投入，但有不少都是在推進常見的中藥創新藥的研發，這種研發方向能為公司創造怎么的未來，或許只能交給時間去解答。

不過值得注意的是，盡管中藥行業如今面臨著普遍承壓的問題，但也并不是沒有“優等生”出現的。

比如我們熟悉的云南白藥，就很早開始布局跨界，在2005年前后推出首款云南白藥牙膏，靠著這一單品，巔峰時期創造了年銷50億的成績，成功的打造出了支撐集團發展的第二增長曲線。

這種從“藥品”向“大健康”領域成功跨越，是值得不少同在積極跨界的中藥企業借鑒的。

對于部分老字號來說，歷史的悠久和傳承是他們的立身之本，可是這種歷史在當今變化莫測的市場面前，也在無形中成為了一把雙刃劍。

用對了就能夠推動企業再發展，用錯了不能及時卸下沉重的大單品模式包袱，向多元化發展跨界的話，困局也許就會慢慢的變成泥潭。

在如今中成藥行業發展邏輯已經發生了本質變化的當下，包括同仁堂在內的中藥老字號，會如何創新，給消費者帶來怎樣新的品質產品，我們可以拭目以待。