黃金牛市終結？別慌，看看央行連續十七個月在做什么！

3月，受美伊沖突影響，國際金價出現大幅震蕩走勢，倫敦金價一度跌至4098美元，距離月初高點5418.5美元最大跌幅超過24%。3月還傳出一些國家的央行出于各種原因減持黃金的消息。技術形態上的岌岌可危疊加黃金在地緣風險爆發之下避險屬性的失效，不禁讓投資者擔心，黃金的牛市是否已經宣告終結。

近日，央行公布的黃金儲備數據給投資者吃了一顆定心丸。數據顯示，截至2026年3月末，我國黃金儲備報7438萬盎司，較上月末環比增加16萬盎司，這是央行連續17個月增持黃金，單月增持規模更是創下了近13個月最高水平。

從最近17個月央行增持黃金的數量變化可以看出，央行在2024年11月至2025年2月都維持著每月16-33萬盎司的大額增持。但從2025年3月以來，國際金價走出一路上行的單邊趨勢，央行開始放緩增持節奏，保持著3-9萬盎司的月度增持規模。特別是2025年9月至2026年2月，都只有3-4萬盎司的增持規模，處于一個相對偏低的水平。可以看出，在金價高位加速階段，央行不愿意在高位接盤，只是保持著每月“定投”的節奏。但在3月，金價大幅調整的時刻，央行選擇出手，一個月購入了相當于此前四個月左右的增持規模。這也間接讓黃金價格在4000美元附近止跌回穩，重新走強。

央行為何持續增持黃金？

我們如何理解央行連續17個月增持黃金，并且在近期有所加速的行為呢？

事實上，增加外匯儲備中的黃金占比，減少美元、美債資產的比例，是中國央行的一項長期戰略決策，并非短期行為。最重要的原因在于，與世界主要大國持有的黃金儲備相比，中國黃金儲備比例處于相對偏低的水平。截至2025年末的數據，中國持有黃金儲備剛剛超過2300噸，在全球排名第六，遠遠低于美國的8133噸和德國的3350噸。這與中國在全球經濟地位并不相符。

長期以來，我國的主要外匯儲備是美國國債，因為債券是一種生息資產，是能夠產生利息收入的，黃金本身并不產生利息，其增值主要來自于相對于美元的上漲。如果美元價值保持穩定的話，其實持有黃金不如持有美債。

自2008年美國次貸危機爆發后，美國通過QE大量注入流動性。此后，美元的超發成為常態，美國債務規模不斷膨脹，美債占美國GDP比例隨著大幅攀升?？梢钥闯?，美國已經成為依賴債務擴張來實現經濟增長的國家。另一方面，長期以來，美國國際貿易都是巨額逆差，且難以改變，這同樣意味著美國必須不斷超發美元來彌補貿易逆差。而貨幣的超發必然導致美元的貶值，因此，雖然美債是一種生息資產，但長期來看難以彌補美元貶值本身帶來的價值損耗。

而黃金作為世界商品貨幣，已經存在上千年，其每年的供應量受制于黃金的開采、加工以及工業需求，相對保持穩定。因此，長期來看，黃金的價值更加穩固、可靠。在我國的外匯儲備中，減持美債的比例，增加黃金的比例，將會是一種長期趨勢。

中美博弈微妙，增持黃金防范政治風險

近年來，隨著中國經濟體量的不斷增長，與美國的差距在顯著縮小，中美博弈的局勢日趨微妙。無論是民主黨還是共和黨執政，都在通過不同的政策和方式試圖扼制中國的發展。而隨著俄烏沖突的爆發，更讓世界看清，持有美元資產并非毫無風險，反而在政治層面存在著巨大風險。

于是，近年來中國央行需要以更快的速度提高儲備中的黃金比例，降低美債持有比例，對沖地緣政治層面的風險。當中國央行增持黃金成為明牌，在操作層面就會面臨非常大的難度。例如，如果央行持續維持2024年末至2025年初的增持速度，黃金價格勢必會出現更快的上漲，大幅抬升央行增持黃金的成本。事實上，黃金在2025年的漲速已經非?？炝恕６舜吸S金的調整，給了央行一次絕佳的“抄底”機會，于是3月份的大比例增持就不讓人感到意外了。

長期來看，央行持有黃金的比例仍遠遠偏低，未來存在持續增持的空間。這一過程仍將持續數年之久。

對于普通投資者而言，選擇跟隨央行的腳步定投黃金，是一種清晰簡潔的操作策略。展望未來，我們可以清晰的判斷，黃金的牛市遠未結束。美伊沖突更讓人看清楚，美元“霸權”的衰落趨勢。隨著局勢的緩和，美元重回下跌趨勢。全球去美元化的浪潮仍將持續。而在漸行漸近的高油價時代，美國經濟可能陷入增速放緩、通脹抬升的局面，黃金將會迎來新一輪的投資機會。