業(yè)績新高股價卻腰斬！小米陷入價值撕裂，雷軍的故事為何不靈了？

小米集團交出了一份亮眼的成績單：2025 年全年總營收 4573 億元，同比增長 25%，經(jīng)調(diào)整凈利潤 392 億元，同比大增 43.8%，兩項核心數(shù)據(jù)均創(chuàng)下上市以來的歷史新高。就連備受關(guān)注的汽車業(yè)務(wù)，也實現(xiàn)了千億營收，首次完成年度經(jīng)營收益轉(zhuǎn)正。

與亮眼財報形成刺眼反差的，是小米的股價表現(xiàn)。截至 4 月 10 日收盤，小米集團港股報收 30.90 港元，較 2025 年 6 月 61.45 港元的歷史高點，累計跌幅接近 50%，短短 10 個月時間，市值蒸發(fā)將近8000 億港元。

一面是創(chuàng)歷史新高的財報，一面是跌跌不休的股價，小米正陷入一場前所未有的價值撕裂。

資本市場從來不看你過去賺了多少，看的是你未來增長是否確定，這是小米股價與業(yè)績背離最核心的底層邏輯。

不可否認(rèn)，小米創(chuàng)始人雷軍是實打?qū)嵉臓I銷鬼才，從上市之初，小米講的就是手機的生態(tài)故事，靠著“年輕人的第一支股票”這套敘事，資本市場給過它互聯(lián)網(wǎng)科技公司的高估值，PE 最高觸及 52 倍。8年過去，這個故事早已講不出新的增量了。

2025 年小米智能手機收入同比下滑 2.8%，全球出貨量僅微增 2.1%，連續(xù)五年穩(wěn)居全球前三的背后，是增長天花板的清晰可見。高端機占比雖有提升，但面對華為的強勢回歸、蘋果的穩(wěn)坐高端，小米手機業(yè)務(wù)的增長確定性正在持續(xù)減弱。

當(dāng)舊故事的紅利耗盡，新的增長敘事又未能接住預(yù)期，股價的回調(diào)是注定的結(jié)局。

把小米送上61 港元巔峰股價的，是小米su7汽車的橫空出世，成也蕭何敗也蕭何，現(xiàn)如今，也是汽車業(yè)務(wù)的不確定性，成了壓制估值的最大枷鎖。

2025 年，小米汽車全年交付 41.1 萬輛，收入突破千億，甚至實現(xiàn)了年度經(jīng)營收益轉(zhuǎn)正，這份成績單，在新勢力造車賽道里絕對算得上亮眼。可銷量數(shù)據(jù)的好看，擋不住輿論場的持續(xù)反噬，更解不開資本市場對其盈利持續(xù)性的質(zhì)疑。

過去一年里，小米汽車的黑料事件幾乎從未斷檔。從莫名其妙的智駕事故，到SU7 Ultra 碳纖維機蓋虛假宣傳爭議，從多次大規(guī)模產(chǎn)品召回，再到 315 期間多地車主維權(quán)事件，負(fù)面輿情的持續(xù)發(fā)酵，不斷撕裂小米汽車的口碑。

早期支撐股價的更多是米粉的情懷加持，而巨大的口碑割裂，讓普通消費者逐漸產(chǎn)生信任危機，資本市場也開始注意到了汽車業(yè)務(wù)的隱憂。并且，新能源汽車行業(yè)的價格戰(zhàn)愈演愈烈，小米汽車的增長后勁已經(jīng)顯露疲態(tài)。2026 年第一季度，小米汽車?yán)塾嬩N量僅 7.9 萬臺，只完成了全年目標(biāo)的 14%，后續(xù)能否維持銷量規(guī)模、能否守住盈利線，都充滿了不確定性。

小米股價的腰斬，是整個港股科技股大環(huán)境的縮影。

2025 年中至今，恒生科技指數(shù)持續(xù)走弱，外資持續(xù)流出港股市場，整個科技板塊的風(fēng)險偏好大幅下降。在這樣的大環(huán)境里，資金更傾向于流向現(xiàn)金流穩(wěn)定、確定性極高的板塊，而對高成長、高投入的科技公司，普遍給出了估值折價。

小米作為恒生科技指數(shù)的核心權(quán)重股，很難在泥沙俱下的行情里走出獨立行情。更何況，小米的業(yè)務(wù)版圖橫跨消費電子、新能源汽車、AIoT 等多個領(lǐng)域，每一個賽道都與宏觀經(jīng)濟、消費景氣度深度綁定。

當(dāng)整體消費市場復(fù)蘇不及預(yù)期，科技行業(yè)整體承壓，小米的業(yè)績韌性再強，也很難抵擋整個市場的下行壓力。

“人車家全生態(tài)”是雷軍給小米定下的核心戰(zhàn)略，可在資本市場眼里，這套打法反而讓小米陷入了“業(yè)務(wù)分散、沒有核心拳頭”的尷尬境地。

小米的業(yè)務(wù)版圖有多廣？手機、電視、家電、汽車、芯片、AI、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，幾乎覆蓋了消費電子與智能生活的全場景，太分散了，分散到?jīng)]有辦法形成一個拳頭的合力。每一個核心賽道，它都面臨著行業(yè)巨頭的降維打擊，就像，手機有蘋果、華為兩座大山，汽車有比亞迪、特斯拉的貼身肉搏，即便是優(yōu)勢最大的 IoT 賽道，也面臨著美的、海爾等傳統(tǒng)家電巨頭的持續(xù)圍剿。

全生態(tài)布局，讓小米有了足夠的業(yè)務(wù)韌性，東方不亮西方亮。但也正是因為業(yè)務(wù)太過分散，小米很難在單一賽道打造出足夠深的護城河，沒有不可替代的核心技術(shù)，也沒有絕對領(lǐng)先的市場壁壘。

這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，直接導(dǎo)致了小米股價的易跌難漲。比如，想要拉動股價上漲，或許需要汽車、手機、AI 等多個業(yè)務(wù)同時爆出超預(yù)期的大利好，反之，某一個業(yè)務(wù)的一點點利空，就會被市場無限放大，瞬間把股價砸下神壇，太難了。

當(dāng)然，股價的腰斬，并不等同于小米基本面的崩塌。不可否認(rèn)，它依然是一家極具韌性的中國科技企業(yè)。4573 億的營收、近 400 億的凈利潤，是實打?qū)嵉臉I(yè)績底氣，汽車業(yè)務(wù)從 0 到 1，用兩年時間走完了其他車企五年的路，足以說明問題。

資本市場好公司爛股價的股市屢見不鮮，即便騰訊，也曾歷經(jīng)過股價從 600 多港元的高點跌到 200 多港元的過山車，如今小米正在經(jīng)歷的，不過也是這般估值邏輯的切換。