森合高科IPO遭暫緩審議，核心問題竟出在這？

北交所要求森合高科說明，與丘北縣拓巖礦業開發有限公司合作的銷售真實性及商業合理性

投資時間網、標點財經研究員辛夷

黃金礦石從地下開采出來，混雜著巖屑與雜石，要提取黃金離不開一道關鍵工序，即添加選礦藥劑以實現礦物的高效分離。

近日，專業從事環保型貴金屬選礦劑生產、市占率位居國內環保浸金藥劑生產企業首位的公司——廣西森合高新科技股份有限公司（下稱森合高科）向北交所遞交招股書，開啟其第三次上市征程。此次，公司擬發行股票數量不超過2134.80萬股。

不過，森合高科的上市之路并不順利，2020年7月沖刺創業板、2022年5月沖刺深交所主板均以失敗告終。2025年6月公司轉至沖刺北交所，已經過兩輪問詢。今年4月13日，北交所網站披露審議結果，森合高科IPO被暫緩審議。

相關審議意見提及兩條信息：第一，請保薦機構及申報會計師核查發行人與丘北縣拓巖礦業開發有限公司的銷售真實性；第二，請發行人說明報告期內客戶銷售產品的單位運費變化的真實性及合理性。同時，請保薦機構及申報會計師核查并發表明確意見。

北交所上市委審議會議結果公告

數據來源：北交所公告

成立于2011年的森合高科前身是廣西南寧森合化工有限公司。自成立以來，該公司深耕貴金屬選礦劑應用領域，針對傳統選礦藥劑氰化鈉“高污染、高耗能”及資源利用率低下等行業痛點，自主研發了含氰基低毒環保浸出藥劑。目前，公司已發展成為國內環保型貴金屬選礦劑細分市場的領導企業。

根據最新招股書數據，2023年至2025年（下稱報告期），森合高科業績快速增長，營業收入從2023年的3.46億元飆升至2025年的8.40億元，復合增長率達55.81%；各年度凈利潤分別為5606.93萬元、1.50億元、2.72億元，2024及2025年同比增速分別高達167.15%、81.78%。

產品層面，森合高科收入結構單一，超九成收入來自于環保型貴金屬選礦劑。公司坦言，在未來一段時間內，環保型貴金屬選礦劑仍將是其主要收入來源。而公司于2023年推出的硫酸銨產品更是成為業績的“拖油瓶”。報告期內，硫酸銨產品的毛利率分別為25.54%、14.97%、-5.50%，2025年毛利率降為負值，森合高科解釋稱主要是原材料硫酸價格大漲所致。這也暴露出該公司對原材料價格波動的防御能力較弱。

值得注意的是，在單一產品貢獻超九成營收的格局下，森合高科仍要繼續擴產能。此次IPO，該公司擬募資4.9億元，全部用于“年產8萬噸環保型貴金屬提取劑建設項目（一期）”中。截至2025年末，該公司環保型貴金屬選礦劑平均產能約為7.59萬噸，這意味著該公司產能將在現有基礎上翻倍，產能消化壓力不容小覷。

這一計劃也遭到北交所問詢，交易所要求公司說明募投必要性、合理性和新增產能的消化能力。

森合高科產品產銷量情況

數據來源：公司招股書

除此之外，森合高科供應商資質問題也受到關注。該公司多家核心供應商存在“成立即大額供貨”的現象。

如森合高科主要純堿供應商湖南金準化工成立于2023年7月，無實繳資本，參保人數5人，2024年即成為該公司的第四大純堿供應商。廣西廷瑞農資參保人數3人，向該公司供應尿素、純堿并同時采購硫酸銨。另外，廣西順旺發建筑工程有限公司（下稱廣西順旺發）為森合高科“年產8萬噸環保型貴金屬提取劑建設項目”施工方，廣西順旺發成立于2023年，參保人數僅3人。

除了供應商，森合高科同樣存在銷售真實性問題。在審議結果公告中，北交所要求森合高科“說明公司前十大境內外直銷客戶、貿易類客戶和經銷商客戶單位運輸費用變化的合理性”，還需“說明與丘北縣拓巖礦業開發有限公司合作的銷售真實性及商業合理性”，并請保薦機構及申報會計師核查并發表明確意見。

可以看到，此次北交所此次暫緩審議森合高科上市申請的主要原因集中在銷售收入真實性上。森合高科對此會如何回應值得關注。

投時關鍵詞：森合高科