奈飛Q1業績超預期增長但指引遜色，“靈魂人物”董事長將離任，盤后跳水｜財報見聞

流媒體巨頭奈飛（Netflix）公布喜憂參半的消息，引發市場劇烈反應。

美東時間16日周四，奈飛公布的今年第一季度營收和盈利增長比華爾街預期的強勁，但二季度的業績指引遜于預期。奈飛同時宣布，公司聯合創始人、董事長Reed Hastings將于6月退出董事會，帶來管理層變動的不確定性。

以上消息傳出后，周四收盤微漲不足0.1%的奈飛股價盤后跳水，盤后跌幅一度達到10%。

分析認為，奈飛股價大跌有三方面原因。一是在奈飛3月漲價后的增長動能疑慮，奈飛將標準無廣告套餐上調2美元至20美元/月，提價短期利好收入，但在流媒體競爭加劇的背景下，此舉可能抑制用戶增長或增加流失。

二是不同于一季度的盈利強于預期，本季的營收和每股收益（EPS）指引放緩程度超出共識預期，顯示市場更看重未來而非過去。對于高估值成長股而言，估值錨更多取決于未來現金流。此外，全年的營業利潤率指引維持不變，低于市場預期，在一季度已超指引的背景下未上修，容易被解讀為管理層對后續成本與競爭環境更為謹慎。

最后一點，作為奈飛文化與戰略的核心塑造者，Hastings的退出具有象征意義，投資者擔憂公司長期戰略連續性，盡管奈飛近年來已逐步完成“去創始人化”，市場仍對這一節點保持謹慎態度。

Q1營收增長放緩但高于華爾街預期

財報顯示，奈飛一季度營收同比增長16%至122.5億美元，高于分析師預計的121.7億美元，雖然增速較上一季、即去年第四季度的17.6%略有放緩。

奈飛管理層將營收增長歸功于“略高于計劃的訂閱收入”，同時也受到匯率與對沖因素的邊際利好影響。驅動因素仍是三件套：會員增長、價格提升、廣告收入增加。

盈利方面，一季度營業利潤同比增長18%至39.6億美元，高于預期的39.4億美元，營業利潤率32.3%，略低于分析師預期的32.4%，但較去年同期的31.7%小幅改善。

相較于流媒體行業普遍面臨的內容成本與競爭壓力，奈飛在利潤率上的韌性仍是財報的亮點之一。

Q1 EPS大增源于結束競購華納的一次性收入28.5億美元

一季度奈飛的EPS同比增長86%至1.23美元，大超預期，較分析師預期的0.76美元高61.8%。

奈飛一季度凈利潤同比增長81.7%至52.8億美元，遠高于營業利潤水平，主要來自“利息及其他收入”錄得28.5億美元，管理層明確指出，這其中包含與華納兄弟交易相關的28億美元終止費。換言之，這是奈飛在結束競購華納兄弟資產后收到的“意外之財”。

分析認為，這也是市場在解讀奈飛財報時更為謹慎的原因之一：EPS確實大幅增長，但其中有較大的一次性項目貢獻。若投資者更關注可持續經營性盈利，即以營業利潤、營業利潤率為主判斷，一季度奈飛經營端的超預期幅度相對有限。

各地區表現：日本帶動亞太與會員增長，歐洲市場增速更多受匯率“加成”

分區域看，一季度四大區域營收均實現兩位數增長：

• UCAN（美國+加拿大）：52.45億美元，同比增長14%；
• EMEA（歐洲等）：39.98億美元，同比增長17%，以固定匯率計算則增長12%，顯示增速受匯率影響更大；
• LATAM（拉美）：14.97億美元，同比增長19%，以固定匯率計算增長18%；
• APAC（亞太）：15.09億美元，同比增長20%，以固定匯率計算增長19%。

奈飛在股東信中特別強調了日本市場的拉動效應：世界棒球經典賽（WBC）作為其首個區域性直播大事件在日本打破觀看紀錄，并帶來該國“史上最大單日注冊”，使日本成為一季度會員增長的最大貢獻來源。

全年營業利潤率指引未上調 Q2內容攤銷增速全年最高

業績指引方面，奈飛預計，二季度營收125.7億美元，相當于同比增長13.5%，而分析師預期為126.4億美元，二季度EPS為0.78美元，較分析師預期的0.84美元低逾7%。

盈利能力上，奈飛提供的二季度營業利潤率指引為32.6%，低于去年同期的34.1%。奈飛的今年全年營業利潤率指引維持在31.5%不變，并未上調，略低于分析師預期的32%。

奈飛管理層對二季度盈利壓力給出的解釋是：今年內容攤銷增長將“前高后低”，二季度將出現全年最高的同比攤銷增速，隨后在下半年回落至中高個位數增速；因此利潤率在三、四季度同比有望回升，從而實現全年31.5%的利潤率目標。

今年廣告收入目標維持在30億美元 全年自由現金流指引上調超10%

在商業化方面，奈飛繼續把廣告視作“第二增長曲線”。公司稱，廣告套餐在開通廣告服務國家的一季度新增注冊中占比超過60%，廣告客戶數量超過4000家，同比增70%。

管理層維持2026年、即今年的廣告收入約30億美元的目標，較2025年翻倍，并表示，今年將推出更多衡量與歸因工具，以第一方數據幫助廣告主評估“增量效果”。

現金流是本次財報的一大亮點，一季度奈飛的經營現金流52.9億美元，自由現金流（FCF）50.9億美元，較去年同期大幅提升。公司指出，其中一部分來自華納兄弟相關終止費的現金入賬。

在此基礎上，奈飛將今年全年的FCF指引從約110億美元上調至約125億美元，升幅13.6%。資本回報方面，公司在交易期暫停回購后已恢復，一季度回購1350萬股、耗資13億美元，現有回購授權剩余約68億美元。

資產負債表方面，公司期末現金及現金等價物約123億美元，總債務約144億美元，凈負債約21億美元，整體杠桿水平仍相對可控。

領導奈飛29年的“靈魂人物”6月離任

奈飛周四公布的致股東信披露，在今年6月任期屆滿時，公司聯合創始人、董事長Hastings將不會參加當月年度股東大會上舉行的董事連任競選，不再尋求連任董事職務，計劃將精力投入到慈善事業及其他個人追求之中。

換言之，在6月任期到期后，Hastings就將正式退出董事會，結束他在奈飛長達29年的管理與治理角色，把個人精力投入到慈善與其他個人事務中。

媒體稱，Hastings被公認為推動了電影和電視節目家庭觀看模式的革命性變革，并徹底顛覆了好萊塢傳統的商業模式。他的離任標志著，奈飛的一個時代正式落幕。

評論認為，對市場而言，這一變化更多屬于治理結構與象征意義層面的事件，但在公司正推進廣告、直播與更多內容形態擴張的節點上，也可能放大部分投資者對“長期戰略一致性”的敏感度。

eMarketer 高級分析師Ross Benes評論稱：“隨著公司步入一個沒有Reed Hastings的新紀元，廣告將發揮更為重要的作用。鑒于‘預售季’（Upfronts）在即，眼下正是壯大廣告業務的最佳時機。”