去年業績規模創新高，增速卻放緩，海天味業的下一個增長點在哪？

文 | 楊萬里

近期，“醬油茅”海天味業交出了一份營收凈利雙增的財報，全年營收同比增長7.32%，歸母凈利潤同比增長10.95%。營收規模達288.73億元、歸母凈利潤規模達70.38億元，規模創造了歷史新高。

受到業績增長的因素影響，財報發布后一個交易日，公司股價上漲超過7%，此后又連續4個交易日上漲，業績披露后，海天味業5天大漲14.26%。截至4月16日收盤，海天味業的總市值達2384億元。

整體看，雖然海天味業營收和凈利潤均創新高，但業績增速相比2024年有所降低，昔日業績高速增長的態勢已經不再，并且海天味業需要為供應商和經銷商提供扶持。

同時，這份2025年財報不僅反映了海天味業業績規模創歷史新高，還反映了去年公司的生意并不太好做，公司正面臨行業競爭白熱化、消費需求快速變化，核心品類增長動能不足等挑戰。

現階段，海天味業已發展到較大體量階段，作為行業巨頭在國內市場占據著市場份額等優勢。不過，國內市場競爭激烈，已形成一片紅海。

在此背景下，海天味業正實施著“科技立企”戰略，擬全面擁抱AI。此外，海天味業正加碼“出海”，試圖通過打通國際市場尋找新的增量機會。

去年營收凈利增速放緩，關聯方給上下游提供金融服務

海天味業主要從事調味品的生產與銷售，產品涵蓋醬油、蠔油、調味醬、食醋、料酒、復合調味料等各大品類。

2025年年報顯示，海天味業實現營收288.7億元，同比增長7.32%；實現歸母凈利潤70.38億元，同比增長10.95%。

分業務來看，醬油產品仍是最大收入來源。2025年該業務營收149.3億元，貢獻總營收比重為51.72%，同比增加8.55%；蠔油和調味醬兩大重要業務，2025年分別營收48.7億元和29.2億元，分別同比增加5.48%和9.29%，三大重要業務都實現增長。

不過，盡管海天味業的營收凈利規模均創下歷史新高，但在這一份財報背后，海天味業存在營收凈利增速放緩、核心品類增長動能不足等問題。

2024年，海天味業的營收增速為9.55%，歸母凈利潤增速為12.74%。雖然2024年、2025年業績連續兩年增長，2025年業績增速低于2024年業績增速，營收凈利增速放緩。

分產品來看，2025年，醬油、蠔油、調味醬、其他的收入增速分別為8.55%、5.48%、9.29%、14.55%；2024年，上述四塊產品的收入增速為8.87%、8.56%、9.97%、16.75%。不難發現，2025年海天味業的核心產品出現了不同程度的增速放緩，增長動能有所減弱。

盈利指標方面，2025年，海天味業的綜合毛利率為40.22%，同比上升3.25個百分點。去年海天味業的盈利改善并不完全是來自“花錢換增長”，一定程度上受益于營業成本管控。

總成本方面，去年營業成本增速為1.79%，明顯低于營收增速。同期，銷售費用增速為18.70%，管理費用增速為20.73%，去年上述兩項費用分別同比增加3.04億元、1.202億元，銷售費用增長與人工支出、股份支付費用和廣告支出增加有關，管理費用增長與人工支出和股份支付費用增加有關。

同時，財報中海天味業的應收賬款2025年末高達2.96億元，近年來一路攀升，比2024年增長了5000多萬，而在4年前的2021年該項目還不足6000萬元。

值得注意的是，2025年財報中還顯示，海天味業通過關聯方給供應商和經銷商提供金融服務，以幫助穩定供應商和經銷商體系。

財報中顯示，海天味業協助供應商將應收賬款轉讓給海天保理以快速回籠資金，2025年末，公司部分供應商將合計2.61億元的應收賬款轉讓給了海天保理，2025年度，海天味業向海天保理支付到期款項合計30.14億元。

與此同時，公司與嘉興海天小額貸款有限公司合作，為經銷商提供融資服務。經銷商作為借款人，指定嘉興海天將8.56億元作為預付貨款支付給海天味業。這樣來看，嘉興海天借錢給經銷商，經銷商用這筆錢向海天味業進貨。

這樣的情況一定程度上可以緩解經銷商拿貨的資金緊缺情況，但是，如果經銷商消化庫存的銷量跟不上拿貨的成本，嘉興海天就會面臨壞賬風險。一旦出現大面積違約，海天味業的渠道穩定性就會受到沖擊。

以往，調味品作為高頻、剛需的民生用品，是市場公認的長坡厚雪賽道。海天味業憑借豐富的產品矩陣、植入消費者觀念的品牌影響力等優勢，成長為國內市場的行業龍頭。在上市首年（2014年）至2020年期間，海天味業保持雙位數增長，2025年的業績也實現了增長，較2022年、2023年的下降實現了扭轉，但是連續高增長的情形難以實現。

隨著依賴規模擴張的階段過去，海天味業的下一個增長看點是什么？

加碼“出海”，新增長點暫未挑大梁

海天味業的核心發展方向是深耕調味品行業。目前，海天味業正在推動公司從“調味產品”向“全場景烹飪解決方案”，再向“味道研究”轉型。

驅動轉型的核心引擎是“科技立企”戰略。近十年，海天味業的研發投入累計超65億元，每年將約3%的營收投入研發。

海天味業稱，全面擁抱AI時代，推動“老師傅”傳統釀造技藝與人工智能、大數據深度融合。海天味業擬以海天高明“燈塔工廠”為數字化轉型標桿，加速智能化生產基地的打造與升級，加快構建體系化的AI新質能力，以提高全鏈運營效率。

重視科技賦能，能為海天味業降本增效。但轉型并非一蹴而就，海天味業若要打開業績成長空間，需要一個更大的市場支撐。

如今，調味品已是一個充分競爭的行業，隨著進入調味品行業的企業數量增多，疊加終端消費市場有待恢復，海天味業的競爭壓力增大。

在國內市場競爭加劇、增量空間收窄這個背景下，海天味業需要布局全球化吃下更多“蛋糕”。

海天味業的戰略舉措之一是構建國內國際雙循環，有序出海。

2025年6月19日，海天味業登陸港股，實現A+H雙重上市。海天味業給出的募資用途是加速國際化。公司表示，計劃將20%的募資用于全球品牌建設和海外供應鏈優化。

另據年報披露，從2025年4月至10月，海天味業相繼在美國、印度尼西亞、墨西哥、荷蘭設立子公司。截至2025年末，海天味業的境外資產規模達85.15億元，占總資產比例為16.32%。

憑借“全球標準+區域適配”的雙軌發展路徑，海天味業的產品已銷往全球超80個國家和地區，該公司逐漸把國際化視作未來的重要增長點。

據調研機構披露，以2023年的收入計算，海天味業在全球醬油市場中排名第一，市場份額為6.0%；同期，在全球蠔油市場中排名第一，市場份額為23.7%。

雖然海天味業部分產品的市場份額領先，但海外業務尚未形成足夠的規模，短期內暫不能成為海天味業的業績“頂梁柱”。

財報中雖然沒有提及海外市場的收入情況，不過公開數據顯示，國內市場收入包括北部區域、中部區域、南部區域、東部區域、西部區域貢獻的收入合計比重為94.89%。以此估算，國際業務收入占比低于6%。

綜合來看，海天味業逆勢實現了業績規模的新高，但是增速放緩了，面對市場競爭和挑戰，公司從擁抱科技到加碼國際化，海天味業描繪了一個“新故事”。未來，海外業務能帶來多少業績增量，最終需要財報驗證。