富印新材產能閑置過半仍募資擴產，IPO引質疑

4月17日，安徽富印新材料股份有限公司（下稱“富印新材”）將北交所IPO上會，公開發行從不超過1900萬股。

筆者注意到，富印新材毛利率長期穩定在34.5%以上，2024年更是較同行均值高出8.52個百分點，盈利表現突出，但與之形成鮮明反差的是，公司研發投入力度不足，研發費用率呈現波動下滑態勢，且顯著低于行業平均水平，同時研發人員結構有待優化，超半數研發人員為本科以下學歷，這種高毛利與弱研發的矛盾狀態難以自洽。募投項目合理性同樣存疑，公司核心產品精密功能膠粘材料，報告期內產能利用率長期不足60%，產能閑置問題突出，卻仍計劃募資近2億元用于同類產品擴產，其擴產的必要性亟待說明。此外，公司財務層面壓力明顯，各期貨幣資金始終無法覆蓋短期借款與長期借款的總和，且持續存在“存貸雙高”現象，資金鏈處于偏緊狀態。

富印新材主營業務為精密功能材料的研發、生產、銷售和服務，主營產品系列包括功能膠粘材料、功能泡棉和功能膜材，產品廣泛應用于3C消費電子、汽車、家電、家居、新能源、交通等國民經濟領域，尤其適用于終端產品精密應用場景、精密工業制程等要求較高的工業領域。

2023年-2025年（下稱“報告期”），富印新材分別實現營業收入53549.81萬元、72392.36萬元、75925.9萬元，凈利潤分別為6553.01萬元、8908.17萬元、12046.39萬元，業績持續增長。

筆者注意到，富印新材的凈利潤之所以能持續增長與公司的較高的毛利率密不可分。報告期內，富印新材的毛利率分別為34.49%、34.98%、34.88%，而2023年和2024年，同行可比公司平均值分別為27.8%、26.46%，可見，2023年和2024年，富印新材的毛利率遠高于同行均值，特別是2024年，公司毛利率較同行均值高出8.52個百分點。

而與表現優異的毛利率形成反差的是，富印新材研發投入水平相對有限。報告期內，富印新材的研發費用率分別為5.95%、3.99%、4.8%，存在波動，2023年和2024年，同行可比公司平均值分別為5.9%、5.49%，2024年富印新材的研發費用率遠低于同行均值。在研發人員結構上，截至2022年末、2023年末、2024年末及2025年6月末，富印新材研發人員數量依次為62人、74人、55人、58人，其中未達到本科學歷的研發人員分別為41人、50人、29人、30人，對應占比分別為66.13%、67.57%、52.73%、51.72%，各期研發人員中學歷未及本科的群體占比均維持在半數以上，。綜合來看，富印新材在研發費用投入不足、研發人員整體學歷偏低的情況下，依舊長期保持遠超同行的高毛利水平，這一經營現象背后的合理性與可持續性，仍需富印新材作出進一步解釋與說明。

從業務收入上看，富印新材主要擁有精密功能嚼粘材料、精密功能膜材、精密功能泡棉材料，其中報告期內精密功能膠粘材料產生的銷售收入分別為43964.09萬元、56646.16萬元、56742.88萬元，分別占當期主營業務收入的82.29%、78.44%、74.89%，收入占比穩居首位。

精密功能膠粘材料細分品類豐富，主要包括功能性泡棉膠帶、亞克力系列膠帶、光學膠、PET膠帶、功能性布基膠帶及其他膠帶產品，具體情況如下：

值得關注的是，富印新材此次IPO募資核心用于現有核心產品擴產，公司計劃募集19984.46萬元，占募資總額的49.48%，投向精密功能材料生產建設項目（一期），項目建成后，將新增1000萬㎡/年的功能性泡棉膠帶及雙面膠系列產品產能。

需要注意的是，報告期內，公司精密功能膠粘材料產能利用率分別為37.39%、56.43%、51.79%，長期未能突破60%，產能閑置問題突出，在現有產能尚未充分釋放的前提下，公司持續加碼同類產品擴產，其合理性與必要性亟待解釋。

實際上，從財務架構的角度看，7000萬元補充流動資金項目或是富印新材本次IPO的關鍵訴求。據悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，富印新材的貨幣資金分別為11226.84萬元、16256.39萬元、12209.77萬元，短期借款分別為11812.52萬元、13126.66萬元、8193.66萬元、長期借款分別為6720萬元、7420萬元、7228萬元，這也意味著，富印新材的貨幣資金始終完全無法覆蓋短期借款與長期借款合計的金額，資金鏈較為緊張。從上述數據上看，富印新材始終處于“存貸雙高”的現象，而這種矛盾的資金配置不禁引發市場對其資金使用效率及債務合理性的質疑