光鮮外衣下敗絮浮現，小熊電器的“輕松生活”何處尋？

文|張可 出品|天下財道

倡導“輕松生活”的小熊電器（002959.SZ），2026年的日子看上去將并不輕松。

最新年報顯示，小熊電器2025年營收52億元，同比增長近10%；歸母凈利潤4億元，同比大增36%。

正當外界驚嘆“優等生”歸來時，資本市場的冷雨卻兜頭澆下，財報發布后，公司股價一路走低。

究其原因，光鮮外衣下，政策風向有變、應收賬款激增、并購并表撐起的利潤、銷售費用率居高不下等諸多隱憂如影隨形。

值得肯定的是，小熊電器自身也有較強的危機感，其在年報中坦言，“2026年難言樂觀”。

那么，小熊電器的今日與未來，究竟面臨哪些壓力和挑戰？未來如何突圍呢？

光鮮之下

小熊電器全稱是小熊電器股份有限公司，成立于2006年3月。2019年8月在深交所上市，被稱為“創意小家電第一股”。

公司主營業務是小家電研發、設計、生產和銷售。主要產品是廚房小家電、生活小家電、個護小家電、母嬰小家電和其他小家電。

天眼查信息顯示，公司實控人是李一峰，直接持股2.18%，第一大股東是廣東兆峰投資有限公司，持股44.05%。李一峰還持有后者90%股份（剩余10%股份由其妻子張紅持有），因此李一峰實際控制小熊電器。

小熊電器上市之初，股價曾有一波大漲，2020年7月，最高上沖至161元/股，但隨后大幅回落，進入長期低位震蕩狀態，目前在42-50元/股之間徘徊。

總體來看，小熊電器這些年營收相對穩定增長，但凈利潤卻波動較大，分別在2021年和2024年，出現凈利潤增長率大跌30%以上的情況。

2026年4月9日，小熊電器公布2025年年度報告。全年營收52億元，同比增長近10%；歸母凈利潤約4億元，同比增長36%。

業績表現看上去不錯，但財報發布后，股價卻一路走低。截至4月17日收盤，報42.68元/股，7個交易日累計跌幅超過5%，最新市值不足67億元。某種程度上，反映出投資者對其未來發展仍存擔憂。為什么會這樣？

深入分析財報數據，可以發現小熊電器季度之間業績波動較大，其中，去年第四季度成為全年業績的核心支撐。該季度單季營收15億元，歸母凈利潤1.47億元，占歸母凈利潤的37%，遠超前三季度平均水平。

進一步分析可以發現，業績變化與外力相助息息相關。

2025年，小家電行業延續以舊換新補貼政策，小熊電器的核心品類——廚房小家電直接受益，政策補貼成為其利潤的重要來源。

年報顯示，小熊電器遞延收益同比增長超過500%，主要為收到與資產相關的政府補助。公司在年報中也坦言，國補政策紅利是廚房小家電業務增長的關鍵因素。

正是憑借這一政策加持，小熊電器實現營收、凈利雙雙回暖，綜合毛利率提升至約37%，同比提升1.38個百分點，線上渠道毛利率更是達到40%。

此外，資本并購帶來的外生增長，也是小熊電器“業績反轉”的重要助力。

2024年7月，小熊電器斥資1.54億元，以109%的溢價收購了代工廠廣東羅曼智能科技有限公司61.78%的股權。羅曼智能主要為國外家電巨頭提供ODM/OEM服務。

2025年，羅曼智能實現年營收約6億元，凈利潤7076萬元，扣非歸母凈利潤6534萬元。

也就是說，若剔除其并表收入與利潤，小熊電器原有主業增長其實是放緩的，內生增長乏力。

凈利潤的增長，還有部分原因來自費用管控。小熊電器2025年銷售費用率同比下降0.65個百分點、管理費用率下降0.19個百分點、研發費用率下降0.04個百分點，投入強度未隨營收同步提升。

值得注意的是，小熊電器應收賬款增速快于營收，資產質量隱憂顯現。2025年末，公司應收賬款超過4億元，同比增長64%，遠超營收增速，且規模超過全年凈利潤。

這意味著公司賬面盈利在很大程度上停留在“應收款項”層面，盈利的現金支撐力度較弱。

此外，截至2025年末，小熊電器短期債務約13億元，占總債務比為71%，短期償債壓力較大。若后續經營現金流不及預期，再加上債務到期壓力，公司面臨的風險不容忽視。

二級市場低迷的表現，也讓部分投資者難掩對小熊電器的失望情緒。

品類分化

在行業競爭激烈、需求疲軟的大環境下，小熊電器正面臨著品類分化嚴重、增長乏力的挑戰。

從品類表現來看，核心業務廚房小家電增長步履沉重。作為公司基本盤，廚房小家電營收約34億元，占總營收超六成，但同比僅增長3%，落后于行業平均增速 3.8%（奧維云網AVC數據）。

母嬰小家電營收不足3億元，體量過小，雖出現約13%增長，但仍難以顯著拉動整體業績。

而生活小家電表現更差，營收僅5億元左右，同比下滑近14%。

個護小家電看似表現亮眼，收入超過6億元，同比上漲近80%，但主要得益于收購羅曼智能并表，且該品類占總營收比重約12%，規模較小且高度依賴并購整合紅利，可持續增長性也有變數。

實際上，回顧小熊電器的發展軌跡，其崛起與流量依附式營銷驅動模式息息相關。

電商興起時，小熊電器抓住潮流機遇，開創“創意小家電 + 互聯網”模式，憑海量創意SKU捕捉細分市場長尾需求，借線上營銷與流量驅動站穩市場。

疫情期間，小家電需求爆發，小熊電器依托電商流量，通過場景化營銷搶占消費者心智，將小眾需求轉化為爆款，提升產能并規模化復制，進一步鞏固了市場地位。

然而，營銷驅動并非長久的靈丹妙藥，關鍵在于企業的發展思路是否貼合消費者不斷變化的需求，能否通過持續的產品創新為消費者創造價值。

數據顯示，2020—2025年，小熊電器銷售費用呈明顯攀升態勢，從約4億元一路增長至超過9億元。但與此同時，其業績卻從高增長逐漸滑落至微增，甚至出現負增長，陷入了“不投營銷就沒有銷量，投了營銷也難賺到錢”的尷尬境地。

2025年，小熊電器銷售費用率繼續高企，數值接近18%，顯著高于美的、蘇泊爾等頭部企業。

對任何企業而言，高營銷投入如果轉化效率低，不僅未能有效拉動核心業務增長，反而侵蝕利潤，掣肘研發投入，形成惡性循環。

小熊電器2025年研發費用約2億元，研發費用率僅4%，遠低于營銷投入。研發人員數量也從572人減少到537人。

此外，小熊電器的庫存數據也值得警惕。2025年末，存貨賬面余額約8億元，其中庫存商品賬面余額接近5億元，跌價準備計提比例近5%。未來若出現周轉明顯放緩的現象，減值風險將進一步加大。

當然從產品層面看，小熊電器也有不少創意，但主要以創意外觀和細分場景小容量產品占據市場，產品創新多集中在功能微調和外觀設計等淺層次，核心技術、智能技術、節能技術等深層次突破有待提升。

有業內人士對《天下財道》表示，對目前的家電企業來說，在當前小家電行業產品同質化嚴重、價格戰頻發的環境下，“重營銷、輕研發”的模式難以構建起競爭護城河，很容易被同行模仿趕超，也難以支撐產品向高端化升級。

多重挑戰

當前，小家電行業正經歷從增量市場向存量市場競爭的轉變，整體需求趨于疲軟。據奧維云網預測，2026年小家電銷量仍將面臨壓力。

在此背景下，行業競爭焦點已從規模擴張轉向價值競爭，中高端市場需求增長空間相對較大，低端市場爭奪激烈。無論從對手和政策角度看，小熊電器正面臨著多重壓力。

美的、蘇泊爾、九陽等頭部品牌憑借技術、渠道和品牌優勢，對小熊電器形成擠壓；北鼎、摩飛等中高端品牌也在不斷分流其客群。

小熊電器因技術壁壘不足和品牌溢價較弱，某種程度陷入了“低端內卷、高端突圍乏力”的尷尬境地。

同時，傳統巨頭下沉市場和新品牌不斷入局，逐漸稀釋了小熊電器原本依托的性價比和細分賽道優勢。

小熊電器對未來發展的判斷也變得謹慎。其在年報中釋放出了難言樂觀信號，明確2026年面臨“國補退出、原材料漲價、消費信心不足”三重壓力。

對于小熊電器而言，2026年政策紅利消退的沖擊不容小覷。

根據發改委網站發布的《關于2026年實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，新一輪家電換新補貼僅覆蓋六類大家電產品，小熊電器核心布局的廚房小家電、生活小家電、個護小家電等品類均不在新一輪補貼范圍內。

有市場觀點認為，政策退出后，中小品牌大概率重啟價格戰。

主打性價比、依賴線上流量的小熊電器盈利空間將面臨進一步被壓縮的風險。

海外市場曾是小熊電器的第二增長曲線，但如今也面臨動力不足的情況。中國機電產品進出口商會數據顯示，2025年中國廚房小家電出口增速顯著回落。

年報顯示，2025年小熊電器海外銷售增速已從2024年的81%放緩至42%，海外擴張壓力持續加大。

此外，全球經濟不明朗、海外消費者需求疲軟，以及國際貿易壁壘加劇導致的出海成本上升和渠道拓展受阻，都使得小熊電器的海外業務面臨更多壓力。

除了外部壓力，小熊電器內部管理也存在一些挑戰。在距離披露2025年年報不足一周時，副總經理、董事會秘書宋欽“因個人原因離職”。

同時，因2024年激勵計劃第二個行權期業績考核未達標，公司注銷了23萬份股票期權，此舉是否會影響管理層部分人員的信心，尚有待觀察。

2025年以來，公司股東和副總經理劉奎多次減持股份，引起市場關注。

質量安全是品牌信任的“致命傷”。小熊電器2025 年養生壺爆炸等產品質量爭議事件，公司并未在年報中作為專項風險進行提示。

據報道，2025年，小熊電器養生壺爆炸事件引發全網熱議，涉事型號電商銷量超30萬件，但企業初期回應不力，品牌信任度一定程度受損。

截至2026年 4月17日，黑貓投訴平臺上關于小熊電器的投訴累計超1300 條，核心集中在產品質量缺陷與售后推諉兩大問題。

針對公司近期備受關注的業績表現、內外壓力、產品質量以及發展前景等多方面問題，《天下財道》向小熊電器尋求答案，但公司方面保持緘默。

盡管如此，也應看到小熊電器的努力行為和特長所在。其在財報中明確提出，將從追求規模擴張的增量時代，轉向以價值增長為核心的限量深耕。

小熊電器表示，未來將精簡SKU數量，釋放資源，著力打造中高端旗艦產品，啟動“321”數字化系統升級工程，打造5大智能制造基地。將數字化技術全面賦能到業務運營、智能制造，助力打造新質生產力。

只是轉型從來都是一場與時間的賽跑。當政策潮水退去、同行競爭加劇、原材料成本上漲、海外市場增速放緩等多重壓力疊加而至，小熊電器能否在利潤空間被壓縮的縫隙中，構建起技術與產品壁壘，完成內生增長的蛻變？《天下財道》將持續關注。

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