海峽開了又關，四種情景 | 海外

2026

聯系人：譚逸鳴、裴明楠

摘 要

海峽開了又關，美伊局勢如何走向？

本周美伊局勢有所緩和，推動美股創歷史新高。但局勢在周末反轉升級。4月17日周五，伊朗和美國宣布霍爾木茲海峽對商船“完全開放”，國際原油重挫，標普和納指創歷史新高。但4月18日晚，伊朗稱由于美國違反停火協議，因此霍爾木茲海峽從18日當晚起重新關閉。

只過了短短1天，霍爾木茲海峽“開了又關”。而美伊為期2周的停火協議即將于4月22日結束。面對停火的最后期限臨近，我們認為后續走向可能有4種情景。

情景一：延續停火，推進談判。

如果4月22日之前美伊同意延長停火、推進第二輪談判，對于港口封鎖和霍爾木茲海峽的通行略有放寬，美股可能延續最近兩周的上漲趨勢，美元和美債可能震蕩，黃金可能繼續緩慢修復。

情景二：停火到期，低烈度僵持。

如果停火到期后，美伊雙方既不續簽停火協議、亦不重啟大規模戰事，進入低烈度對峙狀態，美國維持港口封鎖、伊朗繼續管控霍爾木茲海峽，這種情景下，能源危機持續，原油可能先小幅反彈，然后維持高位震蕩，風險資產或受打擊，但由于美伊雙方均無意升級沖突，打擊或有限。

情景三：停火到期，軍事升級。

4月17日特朗普表示，如果到4月22日未達成長期協議，他可能會終止與伊朗的停火，“不得不再次開始投擲炸彈”。如果戰事重新升級，原油可能大幅反彈，美股或轉跌，美債或上行，美元或反彈，黃金或再度承壓。

情景四：達成全面協議（概率相對較低）。

這一情景對風險資產和全球經濟增長或最利好，但概率相對較低。一些海灣國家和歐洲的領導人認為達成全面協議可能需要六個月時間。我們認為，目前美伊雙方分歧明顯，達成全面協議難度較大。

海外市場復盤（4.13-4.17）

本周全球主要股指普遍收漲，標普和納指創歷史新高。截至本周五，納指已經連續13個交易日收漲，追平1992年以來的最長連漲紀錄；美股連續上漲主因地緣緩和及其市場對伊朗局勢有所脫敏。

伊朗局勢緩和，美元和美債收益率下行。沖突緩和的背景下，國際油價回落，美國國內汽油價格下跌，通脹擔憂緩解，年內降息預期小幅上升，令美元和美債收益率下行，美元盤中跌破98美元的點位。

本周油價大幅回落。本周二三，消息稱美伊未來幾天可能舉行新一輪面談；周四，以色列和黎巴嫩達成臨時停火協議；周五，伊朗和美國宣布霍爾木茲海峽對商船“完全開放”。油價在周內隨著地緣緩和而逐步走弱，布油跌至90美元/桶附近。

黃金受益于美債收益率的下行而上漲，倫敦金價回到4800美元/盎司上方。

海外央行動態

本周多位美聯儲官員發言，表達后續政策路徑具備不確定性，當前難以給出明確指引。

古爾斯比表示，加息/維持利率不變/降息均有可能，如果通脹居高不下，那么降息可能推遲到2026年之后。威廉姆斯表示，現在并非就利率給出指引的時機；如果通脹率達到目標水平，預計仍將降息。沃勒表示，對短期內是否需要降息持謹慎態度。戴利表示，目前處于觀望狀態是個不錯的選擇。只有米蘭維持鴿派，傾向于今年降息3次，也可能4次。

本周，市場對今年降息的預期升至30%以上。截至4月19日CME顯示市場，市場預期今年降息的概率升至30.5%（一周之前為27.3%），預計年內加息的概率僅為1.4%（一周之前為1.5%），預期全年維持利率不變的概率為68.1%（一周之前為71.1%）。

海外基本面高頻跟蹤

總體經濟預期：最近一周，2026年歐美經濟增速的市場預期下調。

就業：初請失業金人數超預期下降。

需求：美國零售增速下降，運輸增速回落；抵押貸款利率下降，房地產市場活動略升。

生產：美國粗鋼生產持續強勁，煉油廠產能利用率邊際下降。

價格：本周美國零售汽油價格回落，通脹預期下降。

金融條件：本周美國信用利差下降。

下周（420~4日24日）海外重點關注：美國參議院銀行委員會就凱文·沃什的美聯儲主席提名舉行聽證會；美伊臨時停火到期；美國3月零售增速；歐美標普PMI

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核心圖表（完整圖表詳見正文）

風險提示：海外經濟基本面變化超預期，特朗普政府政策超預期，中東局勢變化超預期。

報告目錄

1

海峽開了又關，美伊局勢如何走向？

本周美伊局勢有所緩和，推動美股創歷史新高。但局勢在周末反轉升級。

4月16日，以色列與黎巴嫩同意進行為期10天的停火；4月17日周五，伊朗和美國宣布霍爾木茲海峽對商船“完全開放”，國際原油重挫；當日標普、納指創歷史新高，納指實現連續13個交易日收漲，美債收益率顯著下行。

但周末4月18日晚，伊朗態度反轉，稱由于美國違反停火協議，并未解除對伊朗船只和港口的封鎖，因此霍爾木茲海峽從18日當晚起關閉，直至美國的封鎖解除。

只過了短短1天，霍爾木茲海峽“開了又關”。而美伊為期2周的停火協議即將于4月22日結束。面對停火協議的DDL臨近，我們認為后續走向可能有4種情景。

情景一：延續停火，推進談判。

如果4月22日之前美伊同意延長停火、推進第二輪談判，對于港口封鎖和霍爾木茲海峽的通行略有放寬，美股可能延續最近兩周的上漲趨勢，美元和美債可能震蕩，黃金可能繼續緩慢修復。

情景二：停火到期，低烈度僵持。

如果停火到期后，美伊雙方既不續簽停火協議、亦不重啟大規模戰事，進入低烈度對峙狀態，美國維持港口封鎖、伊朗繼續管控霍爾木茲海峽、雙方不時發生小摩擦，談判陷入僵局，這種情景下，由于海峽繼續處于近乎關閉的狀態，能源危機持續，原油可能先小幅反彈，然后維持高位震蕩，風險資產或受打擊，但由于美伊雙方均無意升級沖突，打擊或有限。

情景三：停火到期，軍事升級。

4月17日特朗普表示，如果到周三（4月22日）未達成結束戰爭的長期協議，他可能會終止與伊朗的停火，（對伊朗港口的）封鎖將繼續存在，可能“不得不再次開始投擲炸彈”。

如果戰事重新升級，原油可能大幅反彈甚至突破年內前高，美股漲勢可能中斷轉向下跌，美債或因通脹擔憂重燃而轉向上行，美元或反彈，黃金或再度承壓。

情景四：達成全面協議（概率相對較低）。

這一情景對風險資產和全球經濟增長最利好，但概率相對較低。一些海灣國家和歐洲的領導人認為達成全面協議可能需要六個月時間。我們認為，目前美伊雙方分歧明顯，達成全面協議難度較大。

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海外市場一周復盤

本周全球主要股指普遍收漲，標普和納指創歷史新高。截至本周五，納指已經連續13個交易日收漲，追平1992年以來的最長連漲紀錄；美股連續上漲主因地緣緩和及其市場對伊朗局勢有所脫敏。

截至4月17日當周，標普500、道指、納指分別上漲4.54%、3.19%和6.84%。倫敦富時100指數上漲0.63%，德國DAX指數上漲3.77%；亞洲方面，韓國綜指和日經225指數分別漲5.68%和2.73%。

伊朗局勢緩和，美元和美債收益率下行。沖突緩和的背景下，國際油價回落，美國國內汽油價格下跌，通脹擔憂緩解，年內降息預期小幅上升，令美元和美債收益率下行，美元盤中跌破98美元的點位。

截至4月17日當周，美元指數下跌0.48%，歐元、人民幣、日元兌美元分別上漲0.34%、0.43%和0.10%，截至4月17日當周，2Y和10Y美債分別下行10bp和5bp，10Y德債基本持平，10Y日債下行1.4bp。

本周油價大幅回落。本周二三，消息稱美伊未來幾天可能舉行新一輪面談；周四，以色列和黎巴嫩達成臨時停火協議；周五，伊朗和美國宣布霍爾木茲海峽對商船“完全開放”。油價在周內隨著地緣緩和而逐步走弱，布油跌至90美元/桶附近。

黃金受益于美債收益率的下行而上漲，倫敦金價回到4800美元/盎司上方。

截至4月17日當周，倫敦金上漲2.03%，倫敦銀上漲5.00%%，COMEX銅收漲3.69%，布倫特原油和WTI原油本周分別收跌5.06%和收跌13.17%。

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海外政策與要聞

1、海外央行動態

本周多位美聯儲官員發言，表達后續政策路徑具備不確定性，當前難以給出明確指引。

美聯儲官員古爾斯比表示，存在加息的情況，也存在維持利率不變或降息的情況，如果通脹居高不下，那么降息可能推遲到2026年之后。威廉姆斯表示，現在并非就利率給出指引的時機；如果通脹率達到目標水平，預計仍將降息。沃勒表示，對短期內是否需要降息持謹慎態度。戴利表示，目前處于觀望狀態是個不錯的選擇。只有米蘭維持鴿派，稱傾向于今年降息3次，也可能4次。

本周，市場對今年降息的預期升至30%以上。截至4月19日CME顯示市場，市場預期今年降息的概率升至30.5%（一周之前為27.3%），預計年內加息的概率僅為1.4%（一周之前為1.5%），預期全年維持利率不變的概率為68.1%（一周之前為71.1%）。

2、海外政策跟蹤

伊朗局勢仍是海外時政焦點。

本周，市場等待美伊的第二輪談判。

1）特朗普14日稱，與伊朗會談“可能未來兩天內”在巴基斯坦舉行。當日，特朗普還表示美國對伊朗的戰爭已經“結束”。

2）特朗普16日在談及伊朗問題時，稱不確定是否需要延長停火期，與伊朗的下一次會晤可能在本周末舉行。

以色列與黎巴嫩同意暫時停火。

1）4月14日，美國國務院在以色列、黎巴嫩和美國三方華盛頓會談結束后發表聲明。與會各方就推動以色列與黎巴嫩啟動直接談判的各項舉措進行了“富有成效”的討論。

2）4月16日，以色列已同意與黎巴嫩真主黨進行為期10天的停火，但不會從黎巴嫩南部撤軍。

霍爾木茲海峽“開了又關”。

1）4月17日，伊朗和美國宣布霍爾木茲海峽對商船“完全開放”。伊朗外長宣布，鑒于黎巴嫩和以色列達成停火，在停火期間，伊朗對所有商船開放霍爾木茲海峽。

2）但是不到24小時，伊朗態度反轉。伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍當地時間4月18日晚發布消息稱，由于美國違反停火協議，并未解除對伊朗船只和港口的封鎖，因此霍爾木茲海峽從當晚起關閉，直至美國的封鎖解除。

除了伊朗局勢以外，關注美聯儲、關稅退稅等：

1）美國海關與邊境保護局14日表示，已基本完成向進口商大規模退款的報關系統新功能第一階段研發，將于4月20日啟動相關關稅退款工作。

2）美國財政部長貝森特15日表示，進口商已可開始申請此前被裁定為非法關稅的退款。目前約有1.27億美元的退款申請已進入處理流程，相關資金“正在推進中”。退款處理時間表尚不明確，需視具體審核進展而定。

3）美國參議院銀行委員會將于4月21日美東時間10:00（北京時間22:00）對凱文·沃什的美聯儲主席提名資格舉行聽證會。

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海外經濟基本面高頻跟蹤

1、總體景氣度

最近一周，26年歐美經濟增速的市場預期下調。截至4月17日，彭博一致預期2026年美國經濟增速為2.20%，一周之前的預期為2.23%；預期2026年歐元區經濟增長0.9%；一周之前的預期為1.05%。

2、就業

初請失業金人數超預期下降。截至4月11日當周，美國初請失業金人數20.7萬人，預估為21.3萬人，前值為21.8萬人；截至4月4日當周，美國續請失業金人數反彈至181.8萬人。

3、需求

美國零售增速略降低，運輸增速回落。美國截至4月10日當周的紅皮書商業零售銷售年率7.0%，前值7.6%。截至4月11日當周，美國鐵路總運輸50.0萬輛，前值為50.1萬輛，同比增速為-2.63%，前值1.03%。

抵押貸款利率小幅下降，和房地產市場活動略升。截至4月17日，美國30年期抵押貸款固定利率6.30%，本周下行7bp；截至4月10日當周，MBA抵押貸款申請活動指數281，環比上升1.8%。

4、生產

美國粗鋼生產持續強勁，煉油廠產能利用率下滑。截至4月11日當周，粗鋼當周產量184.3萬短噸，高于去年同期的168.9萬短噸；煉油廠產能利用率89.6%，高于去年同期的86.3%，但較前一周的92%明顯下滑。

5、價格

本周美國零售汽油價格回落。截至4月17日，美國AAA級汽油均價4.058美元/加侖，較一周之前下跌1.86%，較一個月前高出5.62%。

掉期市場顯示，美國的通脹預期下降。截至4月17日，美國1年期通脹掉期3.085%，2年期通脹掉期2.788%，分別較一周之前下行6bp、5bp。

6、金融條件

本周美國信用利差下降。CCC企業債信用利差本周下行25bp至9.21%。流動性方面，SOFR和隔夜逆回購協議的利差在本周的均值為17.00bp，高于前一周的均值10.80bp。

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下周海外重要事件提醒

下周（4月20日~4日24日）海外重點關注：美國參議院銀行委員會就凱文·沃什的美聯儲主席提名舉行聽證會；美伊臨時停火到期；美國3月零售增速；歐美標普PMI。

※風險提示

1、海外經濟基本面變化超預期；

2、特朗普政府政策超預期；

3、中東局勢變化超預期。

※研究報告信息

證券研究報告：《海外跟蹤周報 20260419：海峽開了又關，四種情景》

對外發布時間：2026年4月19日

報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）

本報告分析師：譚逸鳴 S1110525050005； 裴明楠S1110525060004