全球失衡2018年再抬頭，25年前平衡如今全亂套

上周，國際貨幣基金組織在華盛頓舉行的金融界春季會議前夕發布了一份報告。報告指出，如果全球失衡以無序調整的方式回落，將對全球經濟穩定構成重大風險。

作為今年七國集團輪值主席，法國總統馬克龍已將該議題置于首要位置?？偛课挥诓剪斎麪柕闹菐鞖W洲經濟政策研究中心與布魯蓋爾研究所日前發布了一份綜合分析報告，為未來的發展描繪了黯淡的情景。

盡管外國投資者也在德國投入了大量資金，但其規模遠低于德國的海外投資。綜合計算后，德國的凈海外資產相當于其國家經濟總量的80%以上。

早在2008年金融危機爆發前后，全球失衡問題就已成為各界關注的焦點。從某種程度上說，這也是引發當年那場超級崩盤的根源之一。

所謂失衡，是指部分國家在海外大舉舉債，而另一些國家則向其提供資金。這種現象本身并無不妥。但是，如果債務規模急劇攀升，且資金并未流向生產性投資領域而是被揮霍一空，外界就會對這些跨國交易的穩健性產生質疑。

一旦投資者在某個節點選擇撤資，流入赤字國家的資本就會枯竭，所謂的“無序調整”便會隨之降臨。2008年危機過后，全球失衡狀況雖有所緩解，但并未徹底消除。自2018年起，這一趨勢再次抬頭。

如今，全球失衡程度已達到2012年以來的最高水平。正是基于這一現狀，各方目前才頻頻發出警告。失衡局面的形成需要兩類經濟體共同參與。一類是盈余國家，其收入高于消費和投資總額；另一類則是赤字國家，其支出超出了自身收入。

以德國為例，該國在二十世紀九十年代曾是一個赤字國家。兩德統一后，為了支持“東部重建”計劃，德國通過向外國投資者出售國債來籌集資金，以此支付當時新聯邦州的投資和各項社會支出。

自本世紀初以來，德國已轉型為盈余國家。多年來，德國一直是全球最大的盈余國之一。如果失衡狀態僅持續數年便逐漸消退，這屬于正?，F象，通常也不會引發問題。

但如果盈余和赤字長期存在，且資本流動的供需雙方始終被相同的國家占據，就會逐漸累積成龐大的資金規模。在過去的二十年里，德國和日本這三大經濟體積累了巨額盈余。國際貨幣基金組織的數據顯示，這三個國家對世界其他地區的凈債權，均占到全球國內生產總值的3%至3.5%。

美國則處于天平的另一端。作為全球遙遙領先的最大債務國，美國累積的海外凈負債約占全球國內生產總值的25%。

截至2025年底，外國投資者持有的美國資產價值高達70.49萬億美元，其中絕大部分為有價證券。美國在世界其他地區的投資額為42.96萬億美元。兩者相抵后，美國的“凈海外資產頭寸”為負27.54萬億美元。

這些數字令人震驚。作為對比參考，在25年前，上述所有指標均接近于零。當時的全球對外經濟資產負債表還基本保持著平衡狀態。

當前的焦慮情緒源于一個核心疑問：金融全球化是否已經徹底失控？尤其是在美國債務仍在迅猛增長的背景下。如今，即便是經驗豐富的投資者，也對美國國家體制的根本穩健性產生了嚴重質疑。早在2025年初白宮政權交替之前，市場就已彌漫著“特朗普崩盤”的風險預期。

時至今日，這種設想似乎已不再像當初那樣顯得危言聳聽。布魯蓋爾研究所在其最新報告中探討了四種危機情景，其中兩種都預測流向美國的資本將出現“突然停滯”。

在這些證券中，約三分之二以歐元計價。這無疑是一個利好消息，因為它們不面臨直接的匯率風險。在發生“無序調整”的情況下，無需擔憂貨幣貶值或國際金融流動枯竭的問題。

部分資產類別的情況卻截然不同：超過四分之三的股票和金融衍生品以外幣計價，其中絕大部分很可能是美元。此外，德國本土企業也在海外進行了大量投資。這些投資的最新總額達到2.2萬億歐元。

其中，四分之一流向了美國，超過三分之一投向了歐元區，另有9%分布在歐盟其他國家，7%在英國。顯而易見，一旦爆發大規模金融危機，沒有任何資產是絕對安全的。政治局勢的發展同樣難以預測。正因如此，外界普遍認為，當務之急是竭盡全力阻止這種可怕情景的發生。