想學格林斯潘？沃什的AI降通脹邏輯，他未來的同事們并不買賬

特朗普提名的美聯(lián)儲主席人選凱文·沃什押注人工智能生產力紅利，試圖復刻格林斯潘1990年代的貨幣政策傳奇，為大幅降息提供理論依據(jù)。

然而，在“新美聯(lián)儲通訊社”、華爾街日報知名記者Nick Timiraos看來，這一邏輯正遭遇來自美聯(lián)儲內部的系統(tǒng)性質疑，而中東沖突進一步加劇了供應鏈壓力和價格上行風險，

Timiraos在最新報告中指出，多位現(xiàn)任及前任美聯(lián)儲官員已相繼發(fā)出明確但措辭克制的警示信號。前美聯(lián)儲主席耶倫直言，"我真的不認為FOMC在短期內會接受這一套。"圣路易斯聯(lián)儲主席Alberto Musalem則在本月的一次演講中將提前降息定性為"冒險之舉"。

周二，沃什將出席參議院提名確認聽證會。若獲確認，沃什將于5月中旬接掌美聯(lián)儲，屆時面臨的是通脹連續(xù)六年高于2%目標、財政赤字高企、地緣沖突持續(xù)擾動供應鏈的復雜局面——這與格林斯潘當年所處的宏觀環(huán)境存在根本差異。市場正密切關注沃什在聽證會上的表態(tài)，以判斷其提名前構建的政策框架在多大程度上仍將堅守。

AI生產力邏輯：降息的理論基礎

沃什的核心論點結構清晰：AI浪潮將大幅提升勞動生產率，企業(yè)可以在不推高價格的前提下提高工資，或以更少人力完成同等產出，從而壓低勞動力成本。這一機制將在不重燃通脹的條件下為降息創(chuàng)造空間。

據(jù)Timiraos報道，沃什去年秋天在一檔財經播客中表示，生產力提升帶來的通脹下行效應不會立即反映在官方數(shù)據(jù)中，這將給依賴數(shù)據(jù)決策的央行官員制造兩難困境，"他們將不得不下一個賭注。"他同時警告，若美聯(lián)儲領導層判斷失誤，可能以"經濟過熱"為由壓制這輪生產力繁榮，重蹈過去六七年間多次決策失誤的覆轍。

財政部長Scott Bessent為這一邏輯背書，建議外界重讀格林斯潘傳記，了解他如何正確地讓經濟在火熱狀態(tài)下運行，并指出當前生產力繁榮尚處萌芽階段，但已為政策調整提供了理論支撐。沃什的導師、億萬富翁Stanley Druckenmiller則向英國《金融時報》表示，沃什通過管理涉及科技公司的私募股權投資，積累了對技術影響經濟的深刻判斷力，對AI發(fā)展速度和顛覆性潛力的理解遠超普通宏觀經濟學家。

格林斯潘類比：歷史相似，處境迥異

沃什及特朗普政府官員反復援引的歷史先例，是格林斯潘在1996至1997年間的決策：彼時格林斯潘力排主張加息的同僚，押注互聯(lián)網革命驅動的生產力繁榮將在經濟加速增長的同時維持低通脹，最終被歷史證明正確。

然而，多位美聯(lián)儲官員指出，這一類比存在根本性缺陷。其一，當年的政策辯論是"維持利率還是加息"，而非"是否降息"——1990年代中期通脹已降至數(shù)十年來首次觸及2%，聯(lián)邦預算赤字正轉向盈余；今天，通脹已連續(xù)六年超標，赤字則攀升至戰(zhàn)時或衰退期外罕見的水平。其二，1990年代全球貿易體系擴張帶來的廉價進口品持續(xù)壓低物價，而當前關稅、逆全球化與地緣沖突正產生相反效果。

此外，權威性問題同樣不容忽視。利率決策由12人組成的聯(lián)邦公開市場委員會集體作出，主席的影響力高度依賴長期積累的公信力。格林斯潘在作出那次生產力判斷時，已在主席位置上耕耘逾十年。耶倫在上周的一場會議上表示，"我不認為沃什進門時就具備那種級別的公信力。"

內部質疑：需求先行，通脹風險猶存

美聯(lián)儲內部對沃什邏輯的抵觸，集中于一個關鍵分歧：AI目前究竟在拉動需求還是擴充供給？

多位美聯(lián)儲官員指出，AI熱潮當前的主要表現(xiàn)是數(shù)據(jù)中心建設熱潮、電價飆升以及股市上漲帶動的消費擴張——這些均構成短期價格上行壓力，而非生產力提升帶來的供給側擴張。Musalem在演講中反轉了沃什的敘事框架，指出真正"有利于增長"的立場恰恰是維持低通脹，而非以未來生產力收益為由提前放松貨幣政策。

前美聯(lián)儲官員、現(xiàn)任紐約梅隆投資管理公司首席經濟學家Vincent Reinhart指出，AI"目前并未對生產力增加多少貢獻"，并強調沃什及其盟友援引的案例大多來自"生產技術的企業(yè)，而非使用技術的企業(yè)"。前圣路易斯聯(lián)儲主席James Bullard措辭更為直接：AI的廣泛應用不會"像硅谷希望的那么快，那些人是在為自己的IPO造勢。"

諾貝爾獎得主Daron Acemoglu則表示，"無論是經濟理論還是數(shù)據(jù)"均無法支撐技術樂觀主義者的看漲情緒。

格林斯潘真正的底牌

即便沃什的方向判斷正確，他仍面臨一道難以繞過的程序性門檻：如何說服FOMC。

據(jù)親歷1996年9月FOMC會議的人士回憶，格林斯潘當年能夠說服耶倫等同僚，依靠的并非單純直覺，而是扎實的微觀數(shù)據(jù)——零售商部署庫存管理系統(tǒng)、卡車司機使用GPS、制造商采用計算機輔助設計，這些來自實體經濟終端用戶的證據(jù)構成了他論點的基礎。

前美聯(lián)儲副主席Don Kohn指出，格林斯潘是一位極為注重數(shù)據(jù)的人，他的直覺背后是挖掘出了其他人未曾發(fā)現(xiàn)的深層信息。

相比之下，沃什目前援引的AI應用案例主要來自技術生產端，而非經濟體中廣泛采用技術的企業(yè)。這意味著，若要在利率決策會議上推銷"AI生產力繁榮"理論，他必須向委員會呈現(xiàn)可量化的經濟數(shù)據(jù)，而非依賴硅谷的敘事。

中東沖擊重塑方程式

自沃什提名前構建上述論點以來，外部環(huán)境已發(fā)生顯著變化。Timiraos指出，伊朗戰(zhàn)爭是最新也是最尖銳的沖擊，進一步加劇了供應鏈壓力和價格上行風險。

即便是沃什的支持者也開始踩剎車。曾任財政部高級顧問、現(xiàn)任SMBC Americas首席經濟學家Joseph Lavorgna表示，"凱文的觀點是正確的：AI確實可能推動一段時間的通脹下行"，但伊朗戰(zhàn)爭已改變了方程式，"美聯(lián)儲應該等待。"

BNP Paribas首席美國經濟學家James Egelhof則表示，自沃什提出上述論點以來已發(fā)生一系列沖擊，"與所有經驗豐富的經濟學家一樣，我們預期沃什先生會根據(jù)新情況修正和更新其觀點。"

值得注意的是，沃什本人此前并非沒有表達過審慎立場。他在2023年的一篇評論文章中，以美聯(lián)儲疫情后通脹預測的失誤為據(jù)，指出"政策制定者不應將所有籌碼押注在對低價格或任何其他事物的期望上。"周二的聽證會，將是外界首次得以判斷這一立場是否仍然有效的機會。