現金4.3%VS恐慌6.3%，地緣沖突短暫，股市看漲

上周，標普500指數和納斯達克綜合指數在經歷美伊沖突引發的拋售之后反彈至歷史新高。雖然中東局勢仍存在變數、能源價格居高不下，從看漲期權持倉結構，到波動率相關基金的買入行為，以及歷史數據等多項指標看，本輪反彈的動能有望持續。

期權市場情緒升溫

第一財經此前曾報道，超短期衍生品工具已經被機構、個人投資者視為一種圍繞地緣政治事件、經濟數據發布和美聯儲會議等潛在市場變動事件進行戰術押注的工具，將其作為對沖風險的一種方式。近年來，包括超短期限期權在內的交易持續火熱，成為了市場劇烈波動的主要推手。

本輪由中東局勢造成的情緒低點可能已經出現。周二發布的美銀基金經理調查顯示，雖然市場情緒創下近一年來最悲觀水平，但七成受訪者預計不會出現經濟衰退。在霍爾木茲海峽相關事件引發不確定性的背景下，機構并未出現人們預期中的瘋狂增持現金行為。事實上，現金持倉比例與3月持平，仍為4.3%，遠低于2025年4月4.8%、2022年10月6.3%的恐慌性高位。

美銀認為，盡管風險情緒明顯惡化，但投資者已習慣地緣政治引發拋售之后的反彈行情，因此不愿拋售股票，仍在持有全球股票多頭頭寸。

摩根大通私人銀行高級市場經濟學家喬?塞德爾解釋道：“股市并非在為當下發生的事情定價，股市始終在為未來6至12個月的世界圖景定價。”

Susquehanna Financial衍生品策略聯合主管克里斯?墨菲表示：“3月市場持倉結構出現了劇烈調整，進入4月時投資者整體處于低配股票的狀態。這就是我們看到市場出現如此猛烈追漲行情的原因。”

近期期權市場洶涌的看漲資金流推動看漲期權偏度指標大幅轉向，該指標用于衡量投資者為看漲頭寸支付的溢價。以平值波動率標準化后的3個月25 Delta看漲期權偏度，在短短三周內從近三年最保守水平轉為三個月來最樂觀水平。

期權量化分析機構 OptionMetrics 首席量化分析師加勒特?德西蒙表示：“從歷史來看，地緣政治沖突對股市的影響通常劇烈但短暫。即便沖突仍在持續，股市隱含波動率與期權偏度已回歸常態，這與歷史規律相符，因為市場開始定價沖突最終解決的預期。”德西蒙說道。

歷史數據有利

倫敦證券交易所集團LSEG的數據顯示，1957年以來，標普500指數在經歷5%至10%的回調后收復失地、創出新高的情況下，通常會在隨后兩周至一個月內延續漲勢。在這類反彈行情出現兩周后，標普500指數的中位收益率為0.66%，一個月后漲幅擴大至1.01%——這一表現與1957年以來任意同期的中位收益率基本持平，說明歷史上股市往往會延續動能，而非在新高位置停滯。

對于擔心出現 “多頭陷阱”（即資產反彈后迅速再度走弱）的投資者而言，歷史數據也令人安心。在標普500指數收復上述回調幅度的38次案例中，約三分之二的情況下，股市在兩周及一個月后均錄得上漲。

卡森集團全球宏觀策略師索努?瓦吉斯表示，過去兩周，標普500指數迎來了極為強勁的上攻行情。“動能會自我強化，而創出新高正是動能的體現。”他說道。

即便在三分之一股市走弱的案例中，回調幅度也相對可控。值得注意的是，數據顯示，在指數反彈后的兩周至一個月內，從未出現過股價跌回近期低點的情況。

隨著波動率相關基金轉為凈買入方，有望為市場提供了進一步支撐。美伊戰爭爆發后，3月市場震蕩加劇，這類基金曾大幅拋售股票。野村證券數據顯示，商品交易顧問策略基金（CTA）成為買入主力，僅過去一周就買入了約200億美元的股票。另外，野村測算，杠桿交易型開放式指數基金（ETF）過去一周也增持了275億美元股票。“美國股票的系統性配置倉位仍處于歷史低位，在其成為不穩定因素之前，仍有回補空間。”

指數創出新高這一信號本身，也可能吸引更多主觀型投資者入場。機構Bel Air Investment Advisors董事長托德?摩根稱：“當投資者看到市場上漲并逼近新高時，會因踏空焦慮而加大買入力度。”