ARK深度解析SpaceX 1.75萬億IPO

4月1日，SpaceX 向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份機密版的注冊聲明草案，這是邁向資本市場歷史上最大規模IPO的第一步正式行動。該公司目標估值達1.75萬億美元，潛在募資金額高達750億美元，并計劃最早于2026年6月在納斯達克上市。

對于ARK風險投資基金的投資者來說，這個消息并不意外。SpaceX長期以來一直是該基金的最大持倉，3月31日，占基金凈資產的17.02%。ARK從作為SpaceX最早風險投資支持的公司開始，就一直在構建和完善對其的投資邏輯。現在投資者郵箱里涌入的大量問題，正是ARK已準備好回答的。

這份指南將解答其中最重要的問題。

SpaceX實際提交了什么？接下來會發生什么？

SpaceX的機密申報允許公司在向公眾披露財務信息之前，先將財務數據提交給SEC進行監管審查。根據SEC規則，公開版的S-1招股說明書必須在公司開始向投資者推銷股份前至少15天發布。這份招股書將是公眾第一次全面了解SpaceX財務狀況的窗口，包括收入數字、利潤率結構、2026年2月與xAI合并的會計處理、國防合同披露，以及決定馬斯克在IPO后仍能保留多少控制權的公司治理框架。

此次IPO的內部代號為“Project Apex”（巔峰項目），由至少21家銀行組成的超大規模銀團負責承銷。2026年6月在納斯達克上市，將使SpaceX成為彭博社所描述的潛在“三巨頭”超級IPO中的第一個（另外兩個可能是OpenAI和Anthropic），并將以近三倍的規模打破沙特阿美2019年創下的290億美元IPO紀錄，成為歷史上最大規模的首次公開募股。

1.75萬億美元的估值合理嗎？

ARK的研究正是為了回答這個問題。最嚴謹的答案是：這個估值反映的是一套關于未來的特定假設，而非公司當前的現狀。

以1.75萬億美元估值，對應2025年預計約185億美元的收入計算，SpaceX在IPO價格下的交易倍數約為95倍過去十二個月收入。在這個規模的公司中，目前還沒有公開市場的可比案例。這個估值反映的不是SpaceX今天賺多少錢，而是投資者相信它未來會成為什么樣子——這需要分別理解公司的各個業務板塊。

星鏈是財務引擎

截至2026年初，SpaceX的衛星互聯網服務全球活躍用戶已超過1000萬，2026年收入預計將超過200億美元。ARK的研究長期以來一直認為，星鏈是全球按用戶和收入增長速度最快的電信網絡，這一觀點已被證明相對保守。根據ARK的研究，僅衛星連接市場的潛在機會在成熟階段就可能接近每年1600億美元，而星鏈在結構上處于捕獲其中最大份額的有利位置。

發射服務仍是基礎

SpaceX在2025年完成了165次軌道發射，部署了全球約85%的航天器。ARK的研究顯示，自2008年以來，該公司已將發射成本降低了約95%——從每公斤約15600美元降至使用獵鷹（參數丨圖片）九號火箭的不到1000美元。根據我們的研究，完全可重復使用的星艦火箭目標是將成本降至每公斤低于100美元，這將帶來又一個數量級的成本下降，并開啟目前尚不存在的巨大市場。

與xAI的合并以及軌道計算，則是估值中最具前瞻性的部分。

2026年2月的合并將發射、通信和AI模型基礎設施垂直整合到同一個實體之下。ARK的研究表明，在每公斤低于100美元的發射成本下，軌道數據中心提供的計算成本可能比地面方案低約25%，而且無需電網接入延遲、許可障礙或電力短缺等問題。馬斯克曾表示，公司目標是每年發射100吉瓦的AI計算產能。這一論點尚處于早期階段，但正是它讓合并后的實體獲得了任何“各部分簡單相加”估值模型都無法完全捕捉的戰略溢價。

ARK的研究認為，1.75萬億美元的IPO目標估值建立在SpaceX各核心業務板塊合理的發展軌跡之上，而支撐這一軌跡的結構性優勢是持久的。星鏈的采用曲線一直以驚人的一致性超出預期；發射成本的下降遵循了賴特定律（隨著累積產量增加，成本可預測地下降）；與xAI的合并則為平臺增添了其他上市公司甚至未嘗試復制的戰略維度。公開的S-1文件將提供財務透明度，讓投資者能夠嚴格檢驗這些假設，而ARK相信基本面足夠強勁，能夠經受住這種檢驗。

馬斯克的目標能實現嗎？

ARK的投資框架建立在一個簡單前提之上：大膽的技術愿景，如果有可證明的成本曲線下降和加速采用作為支撐，就值得認真對待，即使市場共識持懷疑態度。

按照這個標準，SpaceX的過往記錄值得尊重。馬斯克提出的“完全可重復使用火箭”目標，多年來被傳統航天工業視為不切實際，但SpaceX實現了它。他關于為全球數十億未聯網人口提供衛星互聯網的愿景，曾被認為在財務上不可行，而星鏈已證明并非如此。該公司已在低地球軌道部署了超過10000顆星鏈衛星，服務超過1000萬用戶，并在2023年實現了現金流盈虧平衡。

更具雄心的目標（如在月球建廠、構建由100萬個軌道數據中心組成的網絡）距離概念驗證還很遠，但ARK的研究并不要求所有目標都必須實現，才能支撐我們的投資論點。現有的業務板塊按照當前軌跡發展，就已足以構成一個極具吸引力的投資案例。更宏大目標所蘊含的選擇權價值，代表了ARK當前估值模型尚未完全反映的上行空間，我們正在對此進行更新。

在我們看來，馬斯克的目標按任何歷史標準都極為雄心勃勃，而SpaceX已多次證明自己有能力壓縮懷疑者曾經認為不可能的時間表。雖然不是保證，但我們認為這一過往記錄是一個有意義的數據點。

為什么投資者想在IPO前獲得SpaceX的曝光？

這可能是評估ARK風險投資基金的投資者最重要的問題，答案有幾個維度。

價值創造窗口已經轉移。私營公司保持私有狀態的時間越來越長，美國公司IPO時的中位年齡在2025年已達到12年（1999年僅為5年）。如今最受關注的公司正在私有階段創造巨大價值。如果投資者等到公開上市才進入，可能錯過增值最顯著的時期。

IPO價格并非大多數投資者實際支付的價格。像SpaceX這樣規模的公司上市時，股份首先會分配給機構投資者。無法直接參與IPO的散戶投資者，將在上市首日在公開市場按供需決定的價格買入，而這一價格往往遠高于IPO發行價。歷史顯示，高估值的高關注度IPO在上市后往往會經歷顯著波動，然后才穩定在長期價格水平。

ARK風險投資基金的投資者獲得的是風險投資家級別的準入。ARK風險投資基金通過直接持股的方式持有SpaceX，而不是通過二級市場中介、特殊目的載體或其他會增加費用層和估值溢價的結構化產品。基金投資者已隨著SpaceX估值從2024年的3500億美元，升至2025年的8000億美元，合并后1.25萬億美元，再到當前1.75萬億美元IPO目標，一路獲得了價值增長。這一價值創造完全發生在私有市場，而這正是ARK風險投資基金設計要提供的曝光。

SpaceX上市后，ARK風險投資基金的持倉會如何變化？

ARK在設計風險投資基金時，就已清晰考慮了這一情景及其對投資者的影響。

ARK風險投資基金是一個常青型跨界基金，設計目標是陪伴公司從早期和晚期私有階段，一直到IPO之后的全生命周期。SpaceX的IPO并非基金需要“處理”的問題，我們構建的投資工具將按預期正常運作。

如果SpaceX完成IPO，基金的持倉可能會面臨標準的鎖定期，在此期間ARK持有的SpaceX股份不能出售。在此期間，新投資者注入基金的新資本將用于投資其他私營公司，從而加速基金向長期目標約80%私有資產曝光的再平衡。

鎖定期結束后，基金將擁有完全靈活性來管理SpaceX持倉——根據需要適當減持，并將資本重新部署到ARK五個核心技術平臺（人工智能、機器人、儲能、多組學、區塊鏈技術）中的下一代私有創新公司。

無論持倉是上市公司還是私營公司，其業績都會直接反映到基金的凈資產價值（NAV）中。SpaceX在保持私有期間估值增長，已實時體現在基金的NAV中。由于基金的跨界性質，這種關系在IPO時不會改變。如果SpaceX以更高估值上市，ARK風險投資基金的投資者將相應受益，反之亦然。對于長期投資者而言，IPO是公司生命周期中重要的流動性事件，而在公開市場重新定價機會之前就提前布局，正是ARK風險投資基金旨在提供的核心優勢。

如今，ARK風險投資基金的投資組合遠不止SpaceX一家。目前持倉包括OpenAI、Anthropic、Neuralink、Databricks、Replit、Crusoe、Radiant、Boom、Lambda、Discord等，總計超過50家私營公司。如果SpaceX IPO完成，這將是一個重要里程碑——它將釋放資本和組合靈活性，讓ARK繼續構建我們認為最值得普通投資者參與的私有創新投資組合。