新“國九條”兩周年，A股慢牛根基筑牢韌性十足

新“國九條”實施已滿兩周年，市場秩序更加規范，投資邏輯更趨理性，功能定位的投融資協同更趨平衡。A股自2024年下半年以來持續走牛，市場韌性與吸引力不斷增強。

作者/廖宗魁

2024年4月12日，國務院發布《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（以下簡稱新“國九條”）。時至2026年4月，新“國九條”實施已滿兩周年，兩年間資本市場經歷了全方位、深層次、系統性變革，市場秩序更加規范，投資邏輯更趨理性，功能定位的投融資協同更趨平衡。

在全球金融市場波動加劇、外部不確定性上升的背景下，A股自2024年下半年以來持續走牛，市場韌性與吸引力不斷增強，成為全球資本市場中彰顯中國金融活力的重要標桿，這一系列蛻變，均得益于新“國九條”引領的改革紅利持續釋放。

市場生態正本清源

強監管、去亂象、防風險，是新“國九條”落地后資本市場最主要的變革。兩年來，資本市場始終堅持“長牙帶刺”“零容忍”的監管導向，構建起從發行上市、交易運作、退市出清到違法追責的全生命周期監管閉環，同時全方位筑牢投資者保護防線，讓市場生態實現根本性好轉，為高質量發展掃清障礙。

在市場準入與交易監管層面，監管層從源頭把控市場質量，精準遏制頑疾亂象。入口端IPO審核全面從嚴，聚焦擬上市企業財務真實性、主業合規性與公司治理完善性，實施穿透式核查與全過程監管，同時壓實券商、會計師事務所、律師事務所等中介機構“看門人”責任，對財務造假、業績包裝、信息隱瞞等行為堅決一票否決，“帶病闖關”現象大幅減少，上市企業整體質量穩步提升。

交易環節減持新規全面收緊，明確限定控股股東、實際控制人、董監高的減持比例、期限與方式，要求減持信息提前充分披露，嚴禁違規減持、繞道減持、無序“抽血”行為。新規實施后，A股違規減持頻次與規模同比大幅下降。

在市場出清與追責環節，常態化退市機制全面落地，“應退盡退、快退真退、退市不脫責”成為市場共識。相較于以往“退市難、退市慢”的困境，兩年來監管層優化退市指標、簡化退市流程，對財務造假、經營失能、市值不達標的空殼公司、“僵尸企業”堅決出清。據證監會2026年3月6日新聞發布會數據，新“國九條”實施以來已有88家公司依法退市，資本市場新陳代謝功能徹底激活。更具突破性的是，監管打破“一退了之”的監管空白，對退市企業的歷史違法違規行為終身追責，以剛性約束維護市場公平正義，讓違法違規者無處遁形。

投資者保護與行業改革同步發力，讓資本市場的為民初心落到實處。新“國九條”將投資者保護置于突出位置，特別代表人訴訟常態化運行，投資者只需“默示加入、明示退出”即可便捷維權，大幅降低維權成本、提升獲賠效率，對財務造假、內幕交易、市場操縱等行為形成致命打擊。同時，信息披露監管持續強化，要求上市公司做到真實、準確、完整、及時、公平披露，杜絕虛假披露與選擇性信息泄露，保障中小投資者知情權；監管部門還聯合公安、司法機關嚴厲打擊股市“黑嘴”、非法薦股、場外配資等非法證券活動，全方位守護投資者資金安全。

公募基金行業作為居民投資理財的核心渠道，費率改革落地見效成為普惠民生的重要舉措。監管層推動公募基金管理費、托管費全面下調，同步優化銷售服務費、交易傭金等渠道費用，根據證監會的測算數據，此項改革每年可為投資者減負超450億元。與此同時，公募基金行業合規監管持續加強，嚴厲打擊“風格漂移”“抬轎接盤”等違規行為，創新推出低費率指數基金、養老目標基金等適配產品，基金投顧業務快速發展，引導投資者擺脫“追漲殺跌”誤區，讓長期投資、理性投資理念逐步扎根。

資本市場賦能實體與民生

上市公司是資本市場的基石，長期資金是市場穩定的壓艙石。新“國九條”以提高上市公司質量為核心，引導市場投融資功能協同均衡發展，同時著力吸引中長期資金入市，推動資金精準流向實體經濟，實現投融資協同平衡，既為經濟轉型升級注入資本動能，也為居民財富管理搭建優質平臺。

上市公司質量全面提升，成為投資者獲得穩定回報的核心支撐。監管層推動上市公司聚焦主業、完善治理、強化回報，徹底改變以往重融資輕分紅的傾向，出臺政策引導企業優化利潤分配機制，鼓勵長期穩定現金分紅，對長期不分紅的“鐵公雞”公司重點監管。據滬深交易所數據統計，兩年來A股上市公司現金分紅與股份回購合計規模超5萬億元，超七成上市公司實現連續分紅，一批行業龍頭企業形成可持續的分紅機制，以真金白銀回饋投資者，讓居民共享企業發展紅利。

再融資監管同步趨嚴，嚴格限制上市公司過度融資、盲目跨界擴張，引導資金聚焦主業研發、產能升級與產業鏈補短板，資金使用效率顯著提升，有效遏制了資金空轉、低效投資等問題。

市場資產結構持續優化，資本市場服務國家創新驅動發展戰略的功能充分彰顯。科創板、創業板、北交所錯位發展，成為高新技術企業與戰略性新興產業的融資主陣地，截至2026年1月，三大板塊高新技術企業占比均超90%，戰略性新興產業市值占比突破40%，新能源、人工智能、生物醫藥、集成電路等領域優質資產持續擴容，為經濟高質量發展注入強勁創新動能。資本市場逐步擺脫傳統產業依賴，形成以科創實體為核心的資產供給體系，資源配置效率大幅提升。

中長期資金穩步入市，徹底改變了市場以短期資金為主的結構，成為穩定市場的“壓艙石”。新“國九條”通過政策松綁、機制優化，為保險資金、養老金、銀行理財、公募基金等長期資金入市鋪路搭橋，放寬保險資金權益類資產投資比例限制，優化養老金入市流程，支持理財子公司增配權益資產。截至2025年末，各類中長期資金持有A股流通市值約23萬億元，較2024年初增長36%，長期資金秉持價值投資、長期投資理念，摒棄“炒小、炒差、炒新”的投機行為，推動A股估值體系回歸理性，市場波動幅度大幅收窄，運行更趨平穩。

歷經兩年改革深耕，資本市場實現了從量到質的全方位躍升：市場秩序更加規范，投資邏輯更趨理性，功能定位的投融資協同更趨平衡。對廣大投資者而言，市場更規范、風險更可控、回報更穩定、維權更順暢，是最真切的獲得感；對實體經濟而言，資本市場精準滴灌科創企業與實體產業，成為經濟轉型升級的核心引擎。

站在兩周年的新起點，資本市場改革仍將持續深化。未來，隨著新“國九條”配套政策不斷完善、監管機制持續優化、市場開放水平穩步提升，資本市場將進一步發揮資源配置、財富管理、風險防控的核心功能，真正成為居民財富增值的重要載體、實體經濟發展的強大支柱、國家金融安全的穩定基石。

本文刊于2026年4月18日出版的《證券市場周刊》