并購整合夯實根基 券商協同價值持續兌現

本報記者 周尚伃

在建設一流投資銀行的目標下，證券行業新一輪并購重組邁入實質整合、業務融合、業績兌現的新發展周期。

隨著2025年年報密集披露，多家已完成整合的頭部券商、區域券商紛紛交出整合首年經營答卷，國泰海通、國聯民生合并后規模與盈利實現跨越式躍升，并購協同效應從“預期”落地為“實效”。步入2026年，東吳證券擬收購東海證券部分股權、東方證券擬全資拿下上海證券等案例接連涌現，地方國資券商抱團深耕的趨勢愈發鮮明。

盤古智庫（北京）信息咨詢有限公司高級研究員江瀚在接受《證券日報》記者采訪時表示：“從現有案例來看，券商合并后的亮麗業績包含基礎的‘并表效應’，即被合并方的財務報表直接并入，帶來規模的瞬時躍升，但業績增長內涵遠不止于此。從業績增速遠超行業平均水平、多條核心業務市場占有率穩步上行能夠看出，深層次經營的協同效應已經開始顯現，依托客戶資源互通共享、全業務條線優勢互補，券商收入結構持續優化、內生增長動能不斷夯實，外延并購的長期價值正在逐步釋放。”

標桿案例驗證協同價值

近年來，在政策引導與行業內生發展需求共同驅動下，券商并購重組進程持續提速，且整合邏輯已發生轉變。本輪行業并購不再局限于簡單的規模疊加、體量擴充，而是網點、客戶、團隊、風控、業務全方位的融合。前期落地的行業整合標桿項目，已通過年度經營數據驗證并購重組的內在價值。

復盤近兩年行業落地案例，國泰海通、國聯民生兩大合并主體發布的2025年年報，直觀展現了頭部整合、區域整合的首年兌現效果。作為中國資本市場史上規模最大的A+H雙邊市場吸收合并案例，國泰君安與海通證券合并組建國泰海通后，綜合體量實現歷史性跨越。2025年，國泰海通實現營業收入631.07億元，同比增長87.4%；歸母凈利潤278.09億元，同比大增113.52%；截至2025年末，公司總資產達2.11萬億元、歸母凈資產3304.17億元，兩項核心指標均躍居證券行業首位。

業績高增背后是實打實的內部融合與能力升級。過去一年，國泰海通完成了組織架構重塑、網點證照統一換領、客戶體系打通與風控體系一體化整合等。一體化融合成效快速顯現，公司財富管理、經紀、兩融、自營等核心業務全線放量。其中，財富管理營收同比增長114.77%、投行業務營收同比增長60.21%，初步實現“1+1>2”的成效。

如果說國泰海通的整合是頭部券商“強強聯合”的典范，那么國聯民生的整合則展現了區域券商“抱團突圍”的另一種可能。2025年，國聯民生實現營業收入76.73億元、同比增長185.99%，歸母凈利潤20.09億元、同比增幅達405.49%，經紀、投行、自營等主營業務同步高增，規模效應與牌照互補優勢充分釋放。

深層次體制機制改革，是協同效應持續落地的核心底氣。國聯民生相關負責人向《證券日報》記者表示：“收購民生證券帶來的協同效應持續釋放，公司綜合實力邁上新臺階。2025年，公司系統推進人才隊伍整合、體制機制整合、各項業務整合和企業文化融合。目前，干部隊伍全部調整到位，市場化激勵與集團化管控相輔相成的新型體制機制基本確立，前中后臺整合全面落地，國聯民生已經初步成為一個統一整體。”

行業并購版圖持續延展

進入2026年，證券行業并購重組節奏不減、版圖持續拓展，全新交易案例密集涌現，融合維度更加多元。頭部券商全能化布局、中小券商區域本土化深耕的分層發展邏輯愈發明朗。

3月份，東吳證券官宣擬收購東海證券83.77%股權，是江蘇省內本土國資券商整合的標志性事件。雙方均屬于江蘇區域券商，網點分布、本地客戶資源、業務布局互補性很強。借著長三角一體化發展的機遇，東吳證券能夠補齊省內下沉網點，完善本地服務能力，兩者合力打造“江蘇本土金融龍頭”的意圖十分明顯。

4月19日，東方證券公告擬收購上海證券100%股權，屬于上海國資體系內部的資源優化。雙方在投研、渠道、客戶、資管方面各有優勢，合并后東方證券總資產有望突破6000億元，凈資產邁入千億元行列，躋身行業前十，進一步穩固長三角核心區域的服務優勢，夯實上海本土金融服務根基。

此外，匯金系券商整合持續向縱深推進，中金公司計劃吸收合并東興證券、信達證券，探索出頭部券商多主體聯合整合的全新模式。依托中金公司綜合投行優勢，疊加東興證券區域承銷、信達證券特殊資產服務能力，通過資本聚合、全業務線互補，打造全能型航母級投行，拓寬頭部券商強強聯合的整合邊界。

至此，證券行業整合形成穩定雙線格局：頭部券商走強強聯合、全業務鏈延伸、跨境布局、全能投行建設路線；區域國資券商走省內整合、屬地深耕、特色差異化經營路線。兩類整合同步演進、互不沖突，行業分層發展生態逐步成型。

東吳證券非銀金融首席分析師孫婷表示：“行業內的資源整合或將成為券商快速提升規模與綜合實力的又一重要方式，大型券商通過并購進一步補齊短板，鞏固優勢，中小券商通過外延并購有望彎道超車，快速做大，實現規模效應和業務互補。”

來源：證券日報