地緣沖突下，人民幣何以成“避風(fēng)港”？

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

在國(guó)際金融市場(chǎng)的傳統(tǒng)認(rèn)知中，地緣沖突與貨幣走強(qiáng)之間存在一道難以逾越的邏輯鴻溝：戰(zhàn)火蔓延，本幣承壓。然而在本輪中東戰(zhàn)事中，在人民幣的強(qiáng)勢(shì)行情面前，這條規(guī)律似乎失效了。4月14日，在岸與離岸人民幣雙雙升破6.82，創(chuàng)下2023年3月以來(lái)新高，4月21日，在岸人民幣對(duì)美元收盤(pán)報(bào)6.8165；3月以來(lái)累計(jì)升值約1200個(gè)基點(diǎn)；CFETS人民幣匯率指數(shù)單月漲幅達(dá)2.32%，為2023年10月后最高水平。與此同時(shí)，美元指數(shù)從年初105跌至98.1附近的三年低位，亞洲多數(shù)貨幣——泰銖、韓元、日元——貶值幅度均超過(guò)2%。

這一現(xiàn)象并非偶然，也絕非短期情緒驅(qū)動(dòng)的曇花一現(xiàn)。它的背后，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)、全球貨幣體系深層裂變與地緣沖突邏輯重構(gòu)三股力量的歷史性交匯。理解這場(chǎng)“強(qiáng)幣行情”，需要穿透表象，觸及那些正在重塑全球金融秩序的底層變量。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓艙石：結(jié)構(gòu)與韌性的共振

任何貨幣的長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)，最終都必須錨定在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力之上。人民幣此輪走強(qiáng)，首先根植于一個(gè)令人矚目的貿(mào)易現(xiàn)實(shí)：一季度貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值11.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15%，首次突破11萬(wàn)億元關(guān)口。這些數(shù)字意味著，以千億美元計(jì)的外匯流入中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系，形成對(duì)人民幣需求的持續(xù)性、結(jié)構(gòu)性支撐。

更值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)升級(jí)。過(guò)去的“中國(guó)制造”依托于勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，而今天支撐出口的核心力量已經(jīng)切換為“新三樣”——新能源汽車(chē)、光伏組件、鋰電池。2026年一季度，這三類(lèi)產(chǎn)品出口增速超過(guò)45%，中國(guó)在全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)的份額約為62%，光伏領(lǐng)域更高達(dá)75%至80%。這種定價(jià)權(quán)的獲得，意味著中國(guó)出口正在憑借技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈高端。當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能夠向全球輸出優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，其貨幣的信用基礎(chǔ)便從“低成本”升級(jí)為“高價(jià)值”，這是人民幣匯率底層邏輯最根本的質(zhì)變。

目前還有一個(gè)直接推動(dòng)匯率走強(qiáng)的市場(chǎng)機(jī)制：企業(yè)結(jié)匯潮。過(guò)去兩年，因美元利率高企，大量中國(guó)出口企業(yè)選擇將美元收入留存境外，形成了估計(jì)規(guī)模達(dá)7000億至10000億美元的“待結(jié)匯”存量。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟、人民幣升值預(yù)期形成，這些企業(yè)面臨“美元貶值、人民幣升值”的雙重壓力，集中拋售美元換回人民幣的動(dòng)力急劇增強(qiáng)。這種“升值預(yù)期—集中結(jié)匯—匯率進(jìn)一步走強(qiáng)”的正向循環(huán)，在技術(shù)層面構(gòu)成了人民幣升值的強(qiáng)大自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制，其量級(jí)足以壓倒地緣沖突帶來(lái)的短期避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)。

與此同時(shí)，中國(guó)獨(dú)特的能源結(jié)構(gòu)在此輪地緣沖突中展現(xiàn)出顯著的“抗擾動(dòng)”優(yōu)勢(shì)。中國(guó)能源結(jié)構(gòu)中油氣占比僅27.5%，遠(yuǎn)低于全球平均的55.5%；中國(guó)約30%的原油進(jìn)口與霍爾木茲海峽相關(guān)，而日本、韓國(guó)這一比例均超過(guò)70%。這意味著，當(dāng)中東沖突推高國(guó)際油價(jià)時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所承受的傳導(dǎo)沖擊遠(yuǎn)小于其他亞洲經(jīng)濟(jì)體。風(fēng)電、光伏裝機(jī)規(guī)模全球第一，使中國(guó)制造業(yè)的電力成本與化石能源價(jià)格波動(dòng)形成有效隔離。這種相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在全球資本的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)中被迅速識(shí)別并轉(zhuǎn)化為人民幣的溢價(jià)。

宏觀數(shù)據(jù)同樣印證了這種韌性。2026年一季度GDP同比增長(zhǎng)5.0%，制造業(yè)PMI連續(xù)5個(gè)月保持?jǐn)U張，3月報(bào)50.8；CPI同比0.9%，PPI在經(jīng)歷41個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后首次轉(zhuǎn)正，“高增長(zhǎng)、低通脹”的組合在全球主要經(jīng)濟(jì)體中是罕見(jiàn)的——同期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速約1.8%，歐元區(qū)約1.2%。當(dāng)中國(guó)以5%的增速穩(wěn)健運(yùn)行，而西方經(jīng)濟(jì)體在通脹、債務(wù)與不確定性中掙扎時(shí)，全球資本的配置邏輯必然發(fā)生偏移。人民幣資產(chǎn)的“稀缺性溢價(jià)”，正是在這種相對(duì)比較中被定價(jià)出來(lái)的。

國(guó)際貨幣體系的裂變：美元信用的侵蝕

如果說(shuō)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁提供了人民幣走強(qiáng)的“內(nèi)因”，那么全球貨幣體系正在經(jīng)歷的深層裂變，則構(gòu)成了這場(chǎng)行情的“外因”——而且這個(gè)外因的量級(jí)，已經(jīng)遠(yuǎn)超一般意義上的周期性波動(dòng)。

美元的問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性的，而非周期性的。美國(guó)國(guó)債規(guī)模突破35萬(wàn)億美元，財(cái)政赤字居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)在通脹與衰退之間反復(fù)權(quán)衡，政策可信度持續(xù)受損。CME數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)6月降息概率高達(dá)97.5%，市場(chǎng)已將降息視為確定性事件。更深層的問(wèn)題在于，美元“武器化”的歷史已經(jīng)改變了全球央行的儲(chǔ)備配置邏輯。俄烏沖突后，美國(guó)凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備的舉措，向全球發(fā)出了一個(gè)明確信號(hào)：美元資產(chǎn)的安全性取決于持有者與美國(guó)的政治關(guān)系，而非純粹的經(jīng)濟(jì)邏輯。這種“條件性安全”正在系統(tǒng)性地侵蝕美元作為儲(chǔ)備貨幣的核心價(jià)值。

人民幣國(guó)際化的突破，在能源結(jié)算領(lǐng)域表現(xiàn)得尤為顯著。2026年3月，中東對(duì)華原油出口中人民幣結(jié)算占比達(dá)41%，首次超過(guò)歐元。這一數(shù)字在2022年不足5%，四年間的躍升速度令人震驚。驅(qū)動(dòng)這一變化的，是產(chǎn)油國(guó)的理性選擇：在美國(guó)對(duì)中東控制力相對(duì)下降、金融制裁風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，使用人民幣結(jié)算既能規(guī)避美元體系的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，又能深化與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系。“石油人民幣”從概念走向現(xiàn)實(shí)，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化正在突破最堅(jiān)硬的壁壘——大宗商品定價(jià)權(quán)。

跨境人民幣支付清算系統(tǒng)（CIPS）的運(yùn)行數(shù)據(jù)，則從基礎(chǔ)設(shè)施層面印證了這一趨勢(shì)。今年3月，CIPS日均交易額創(chuàng)下9205億元的歷史新高，4月2日單日更飆升至1.22萬(wàn)億元；系統(tǒng)覆蓋全球191個(gè)國(guó)家和地區(qū)，這是貨幣國(guó)際化從“愿景”轉(zhuǎn)化為“現(xiàn)實(shí)”的基礎(chǔ)設(shè)施保障。當(dāng)越來(lái)越多的貿(mào)易伙伴能夠便捷地使用人民幣結(jié)算，對(duì)人民幣的需求便從“政策驅(qū)動(dòng)”演變?yōu)椤笆袌?chǎng)驅(qū)動(dòng)”，其可持續(xù)性也因此大幅提升。

值得特別關(guān)注的是，此輪地緣沖突對(duì)人民幣的影響呈現(xiàn)出明顯的“非對(duì)稱(chēng)性”。傳統(tǒng)分析框架將地緣沖突視為新興市場(chǎng)貨幣的系統(tǒng)性利空，但這一框架隱含著一個(gè)前提：沖突會(huì)導(dǎo)致資本逃向美元。當(dāng)美元自身的信用受損、持有美元的風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，這個(gè)前提便不再成立。中東沖突不僅沒(méi)有推升美元，反而加速了部分產(chǎn)油國(guó)的“去美元化”進(jìn)程，間接為人民幣的結(jié)算創(chuàng)造了空間。這是一個(gè)深刻的變化：地緣沖突正在成為人民幣國(guó)際化的加速器。沖突越激烈，美元武器化的風(fēng)險(xiǎn)越凸顯，各國(guó)建立非美元結(jié)算體系的動(dòng)力就越強(qiáng)，而人民幣是目前最具規(guī)模與流動(dòng)性的選項(xiàng)。

政策定力：在升值與穩(wěn)定之間尋找均衡

強(qiáng)勁的基本面和有利的外部環(huán)境，為人民幣走強(qiáng)提供了充分的客觀條件。但貨幣匯率從來(lái)不是純粹的市場(chǎng)自發(fā)結(jié)果，央行的政策取向與措施，在很大程度上決定了市場(chǎng)力量如何轉(zhuǎn)化為實(shí)際的匯率走勢(shì)。

理解此輪行情，有一個(gè)細(xì)節(jié)至關(guān)重要：逆周期因子在人民幣升值過(guò)程中實(shí)際上是在抑制升值，而非推動(dòng)升值。這意味著，人民幣的走強(qiáng)并非央行主動(dòng)引導(dǎo)的結(jié)果，而是市場(chǎng)內(nèi)生力量演化的結(jié)果。

央行的政策邏輯是清晰的：目標(biāo)是在“合理均衡水平”附近保持雙向波動(dòng)的彈性。2026年2月，央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)至0，此舉降低了企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，釋放出不希望匯率過(guò)快升值的信號(hào)。這是一個(gè)精妙的政策設(shè)計(jì)：通過(guò)降低購(gòu)匯成本，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)沖升值風(fēng)險(xiǎn)，從而平滑結(jié)匯潮對(duì)匯率的沖擊，防止市場(chǎng)形成單邊升值預(yù)期。

需注意的是，當(dāng)基本面的力量足夠強(qiáng)大，當(dāng)全球資本重新定價(jià)人民幣資產(chǎn)的吸引力，當(dāng)結(jié)匯需求以千億美元計(jì)的規(guī)模集中釋放，央行的調(diào)控工具更多扮演的是“減震器”而非“方向盤(pán)”的角色。央行明確表示，中國(guó)沒(méi)有必要也無(wú)意通過(guò)匯率貶值獲取貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成機(jī)制中的決定性作用。

這種政策取向的背后，是一個(gè)更深層的戰(zhàn)略考量。在全球“去美元化”加速、人民幣國(guó)際化進(jìn)入關(guān)鍵窗口期的歷史節(jié)點(diǎn)，一個(gè)持續(xù)走強(qiáng)的人民幣，本身就是最有力的國(guó)際化影響力工具。人民幣的走強(qiáng)，直接降低了推進(jìn)國(guó)際化的摩擦成本，使人民幣結(jié)算成為商業(yè)理性。從這個(gè)角度看，央行當(dāng)前的政策框架，不僅是匯率管理的技術(shù)選擇，更是服務(wù)于人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略大局的主動(dòng)布局。

清醒的分析不能回避風(fēng)險(xiǎn)。人民幣走強(qiáng)的邏輯鏈條中，多類(lèi)潛在變量值得持續(xù)監(jiān)測(cè)。首先是國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)關(guān)稅政策還面臨不確定性，其對(duì)出口的影響和對(duì)人民幣匯率的挑戰(zhàn)需持續(xù)觀察。其次是美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期的情形：一旦美元出現(xiàn)階段性反彈、中美利差重新擴(kuò)大，也將影響人民幣升值動(dòng)力。最后是結(jié)匯潮消退的問(wèn)題：當(dāng)前存量外匯逐步消化完畢后，集中結(jié)匯帶來(lái)的買(mǎi)盤(pán)將自然減少，升值動(dòng)能也可能受到影響。對(duì)于市場(chǎng)參與者而言，匯率雙向波動(dòng)是常態(tài)，任何單邊押注都需審慎。

近期，人民幣在地緣沖突背景下逆勢(shì)走強(qiáng)，當(dāng)石油人民幣結(jié)算占比首次超越歐元，我們或許正在目睹一個(gè)新的國(guó)際貨幣格局的輪廓漸漸清晰。

這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、貨幣體系結(jié)構(gòu)性變革與政策戰(zhàn)略定力三重力量共同造就的趨勢(shì)。人民幣的走強(qiáng)，歸根結(jié)底是中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬實(shí)力”在匯率市場(chǎng)上的貨幣化表達(dá)。當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體能夠以5%的速度穩(wěn)健增長(zhǎng)，以不可替代的產(chǎn)業(yè)鏈嵌入全球分工，其貨幣的走強(qiáng)，不是奇跡，而是必然。

（作者系復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任、世界經(jīng)濟(jì)研究所教授、博士生導(dǎo)師）