3月：淡季不淡符合預期，看好旺季表現 | 投研報告

來源：中國能源網

山西證券近日發布煤炭月度供需數據點評：前3月煤炭價格中樞整體抬升，3月當月走勢分化。2026年前3月山西優混5500動力煤、天津港二級冶金焦均價較去年全年中樞均有不同程度抬升，其中京唐港主焦煤中樞抬升幅度最大。3月煤價走勢呈現分化，其中動力煤較前兩月大幅提升，呈淡季不淡。

以下為研究報告摘要：

投資要點：

前3月：

供給：2026年前3月原煤供應穩定。2026年前3月，原煤累計產量實現12.03億噸，同比增0.1%，3月當月原煤實現4.41億噸，同比增0.0091%。

需求：2026年前3月終端需求邊際回升，下游需求呈現分化。2026年前3月固定資產投資同比增1.7%，其中制造業投資增4.1%、房地產投資降11.2%。2026年前3月火電累計增速實現3.7%；焦炭累計增速實現2.4%；生鐵累計增速實現-2.9%；水泥累計增速實現-7.1%。3月火電增速實現4.2%；焦炭增速實現3.7%；生鐵增速實現-3.3%；水泥增速實現-21.00%。

進口：前3月煤炭進口同比小幅增長，2026年2月進口收縮。2026年

前3月進口量累計實現11628萬噸，同比增1.3%。3月當月實現3906萬噸，同比增0.84%，環比增26.23%，

價格：前3月煤炭價格中樞整體抬升，3月當月走勢分化。2026年前3月山西優混5500動力煤、天津港二級冶金焦均價較去年全年中樞均有不同程度抬升，其中京唐港主焦煤中樞抬升幅度最大。3月煤價走勢呈現分化，其中動力煤較前兩月大幅提升，呈淡季不淡。

點評與投資建議：

海外局勢呈現高不確定性，利好煤炭。2026年以來的海外不確定性主要來自印尼減產和美伊沖突。印尼方面，RKAB批復符合市場預期，盡管未來或有靈活上調的操作空間，但全年仍然看減產，主要關注二季度產量釋放情況和中國夏季需求。預計全年印尼煤對華出口量的缺口需要其他供應方彌補。美伊沖突方面，市場對油價的預期波動較大，現貨油價仍處較高區間，利好國內煤化工品種，進而提振國內動力煤需求。

煤價淡季不淡符合預期，看好旺季表現。當前動力煤已進入淡季，煤價

表現淡季不淡，符合我們前期判斷。考慮海外不確定性和國內反內卷煤價中樞繼續看漲。當前庫存不斷去化，若海外持續偏緊，旺季煤價上漲或將超預期。

投資建議：美伊沖突高不確定性對應高波動性，但油價短期難大幅下調。復蘇期信號確認，煤炭PPI轉正在即，煤價看漲，煤炭股有望迎來戴維斯雙擊。當前形勢最利好海外產能布局的【兗礦能源】和煤油氣共振的【廣匯能源】，與煤化工高度關聯的【中煤能源】值得關注。另外，中國煤炭涉及能源安全命題，且HALO屬性高，因此【淮北礦業】、【晉控煤業】、【華陽股份】、

【山煤國際】、【新集能源】、【陜西煤業】、【潞安環能】、【山西焦煤】、【蘭花科創】、【盤江股份】等標的也具備較強配置價值。

風險提示：供給收縮不及預期，需求回升不及預期，進口煤大幅增加（山西證券 胡博,程俊杰）