礦石及硫酸產品價格上漲，粵桂股份一季度凈利潤預增超六成

文丨秦佳麗 編輯丨李壯

粵桂股份2026年一季度預計凈利大增67%以上。據公司2025年年報，公司核心產品硫精礦毛利率高達62%。整體上，公司重要主營業務硫化工板塊，在市場需求旺盛的背景下，成為公司業績釋放的重要支撐。

4月12日，粵桂股份（000833.SZ）發布2026年一季度業績預告，繼2025年歸母凈利潤同比增長72.30%至4.80億元后，公司預計一季度實現歸母凈利潤1.96億元—2.32億元，同比增長67.72%—98.53%，業績大增主要受益于礦石及硫酸產品價格上漲。

作為一家多元化企業，粵桂股份的盈利支柱為硫化工板塊，公司硫鐵礦資源稟賦突出。由硫鐵礦深加工得到的硫精礦仍是粵桂股份的核心產品，2025年該產品毛利率達62%，維持著較高的盈利水平。目前公司正推進定增募集資金用于非金屬礦及化工、新能源材料兩大業務板塊的項目建設，鞏固競爭力。從股價表現來看，粵桂股份今年步入上行區間，股價于今年3月創出歷史新高。

漲價因素驅動業績增長

一季度業績增幅超六成

據粵桂股份發布的2026年第一季度業績預告，公司預計實現歸母凈利潤1.96億元—2.36億元，同比增長67.72%—98.53%；預計扣非凈利潤1.96億元—2.32億元，同比增長68.32%—99.31%。公司盈利同比大幅增長主要受益于礦石及硫酸產品價格上漲。同時，公司大力推進降本增效，運營效率持續提升。在產品價格上漲與持續推動管理變革雙重因素驅動下，公司利潤實現同步增長。

粵桂股份業績大增在2025年度其實已經體現。同樣受益于礦石類主要產品價格上漲及公司降本增效，粵桂股份于2025年度實現營業收入30.59億元，同比增長9.38%；實現歸母凈利潤4.80億元，同比增長72.30%。

2025年，粵桂股份各項財務指標表現尚佳。據Wind，2025年，粵桂股份銷售毛利率35.50%，同比提升7.85個百分點；銷售凈利率15.45%，同比提升5.64個百分點。公司基本每股收益0.5984元，同比增長72.30%。公司期間費用率也在下降，2025年，粵桂股份的管理費用、銷售費用、財務費用合計2.84億元，三費費用占營收比重9.28%，同比下降0.41個百分點。

不過，單季度來看，公司2025年第四季度凈利潤增速不及市場預期。在礦石類產品景氣度上升背景下，公司實現歸母凈利潤0.36億元，同比下降32.88%，環比下降82.75%。公司在業績說明會上表示，2025年四季度業績環比大幅下降主要受計提土地減值準備影響。

在此次業績說明會上，《證券市場周刊》就粵桂股份第四季度業績下滑原因等相關問題向公司提問，公司未予答復。

實際上，近年粵桂股份業績波動較大。2022年至2024年，公司分別實現營業收入27.05億元、33.60億元、27.96億元，同比增長6.67%、24.2 % 、-16.78% ；歸母凈利潤分別為2.95億元、0.66億元、2.79億元，同比增長13.71% 、-77.55% 、320%；扣非凈利潤分別為2.86億元、0.64億元、2.82億元，同比增長18.24% 、-77.6% 、340.05%。

在公司于今年2月份公布的一份定增募資說明書中，粵桂股份曾就公司營業收入和凈利潤波動風險進行披露。據介紹，2023年公司糖漿紙板塊的機制糖受干旱和搬遷等因素影響毛利率下降，以及非金屬采礦及化工板塊毛利率受硫精礦、硫酸市場價格下跌影響下降較多，導致公司歸母凈利潤大幅下降。2024年糖漿紙板塊機制漿產銷量增加，毛利率提升，以及硫精礦、硫酸價格上漲，公司凈利潤提升；2025年（1月—9月）硫精礦、硫酸價格繼續上漲，公司凈利潤繼續提升。“如未來公司糖漿紙板塊機制糖受天氣等影響，機制漿受市場影響出現不利變化，以及非金屬采礦及化工板塊的主要產品硫精礦、硫酸等的市場價格出現了較大幅度的不利波動，公司凈利潤可能存在波動或下滑的風險。”

從機構持股情況來看，粵桂股份近期獲得陽光私募、社保基金、QFII等青睞。2025年第四季度，南方中證1000ETF、百億級私募聚鳴投資、基本養老保險基金一二零四組合、瑞士聯合銀行集團、巴克萊銀行有限公司新進現身公司前十大流通股股東流通榜單，分別持有粵桂股份367.79萬股、274.55萬股、236.61萬股、209.41萬股、205.06萬股，占公司流通A股比例0.81%、0.61%、0.52%、0.46%、0.45%。此外，陸股通也于2025年第四季度增持公司149.36萬股，目前陸股通持有粵桂股份815.22萬股，占公司流通A股比例1.80%。

硫化工業務支撐業績

硫精礦毛利率達62%

粵桂股份的前身是1998年上市的貴糖股份，2015年公司收購云硫礦業，當前已形成糖漿紙、硫化工、新能源材料三大業務共同發展的經營格局。近年粵桂股份主打產業鏈一體化，在硫鐵礦資源基礎上，延伸形成集采礦、選礦、制酸、磷化、化肥、銀粉、氨基磺酸等為一體的產業鏈結構；制糖板塊則以“糖、漿、紙”聯產為特色，形成蔗渣制漿、糖蜜副產物循環使用的閉環體系。目前公司各業務板塊由核心子公司實體運營——貴糖集團負責糖漿紙產業；云硫礦業負責硫化工產業；瑞盈投資、德信礦業、昊晶新材、晶源礦業負責新能源材料產業。

作為一家多元化企業，目前粵桂股份的盈利支柱仍是硫化工板塊，硫鐵礦資源稟賦突出。其子公司云硫礦業擁有廣東省內最大硫鐵礦，系國內硫鐵礦行業龍頭。公司年報顯示，截至2025年底，粵桂股份累計查明硫鐵礦資源儲量達2.08億噸，平均品位31.04%，是目前全國可采儲量最大的硫鐵礦富礦之一，富礦儲量約占全國總量的85%，年產能約300萬噸。根據百川盈孚網統計的全國硫鐵礦產量測算，截至2025年11月，公司硫鐵礦產量占全國產量約13.81%。

公司在新材料領域的布局也顯現成效，相關產品包括應用于電子元器件導電材料的銀粉，應用于光伏及半導體等領域的石英材料，以及磷酸鐵鋰前驅體的核心原料濕法磷酸。其子公司德信礦業英德市白面石礦區玻璃用石英砂巖礦項目，填補了公司在硅基新能源材料領域的空白；子公司云硫礦業投資建設年產10萬噸濕法磷酸項目。

從主營業務構成來看，2025年，粵桂股份傳統業務板塊營收有所下降。其間公司機制糖、造紙業分別實現營收5.03億元、4.41億元，營收占比16.44%、14.40%，分別同比下降2.93個百分點、3.70個百分點；營收規模分別同比下降7.14%、12.99%。

與之對應的是，采礦業、化工業構成公司營收支柱，其間分別實現營收11.71億元、5.04億元，營收占比分別為38.27%、16.47%，同比提升6.48個百分點、4.44個百分點；營收規模分別同比增長31.69%、49.77%。

此外，公司新能源業務突飛猛進，于2025年實現營業收入2.33億元，貢獻營收占比同比提升7.48個百分點至7.61%，營收規模同比增長6403.10%。

細分產品來看，由硫鐵礦深加工得到的硫精礦仍是粵桂股份的核心產品。2025年公司硫精礦實現營收11.02億元，營收占比同比增長6.54個百分點至36.04%，營收規模同比增長33.61%。其間該產品毛利率達62.00%，同比提升7.66%，維持著較高的盈利水平。

粵桂股份礦業板塊、新能源材料板塊營收增長背后，部分產品銷售增幅同樣明顯。2025年，公司精礦、出口手撿礦、-3MM礦、塊礦、硫酸、磷肥、試劑酸、鐵礦粉、氨基磺酸銷售量分別為105.09萬噸、0.17萬噸、3.37萬噸 、7.88萬噸 、43.40萬噸 、8.20萬噸 、3.80萬噸 、22.82萬噸 、1.00萬噸，同比增長-1.23% 、940.24% 、-66.54% 、15.67% 、-0.80% 、49.07% 、30.89% 、8.26% 、300.88%；此外，新能源材料板塊的銀粉銷售量25.17噸，同比增長4561.11%。

作為公司業績的驅動因素，粵桂股份年報顯示，受到旺盛的市場需求和大宗產品價格上漲雙重因素影響，硫鐵礦價格呈現高位運行趨勢，公司優化供給、穩量提價，硫鐵礦業務在報告期內成功實現了銷售毛利的同比顯著提升，為整體業績的穩健增長提供了有力支撐。

據百川資訊等數據統計，報告期內其云硫礦業硫精礦產量和銷量均為國內單體礦山第一位；產品價格方面，2025年國內98%硫酸市場日均價漲幅顯著，從年初的391元/噸攀升至12月31日的963元/噸，價格走勢表現強勁。

從2025年主要生產指標完成情況來看，該年公司礦業板塊產品產量完成率普遍超過100%，不過，公司2026年礦業產品的生產計劃有所收縮。按照粵桂股份制定的2026年度公司主要生產經營指標計劃，今年其礦業類產品生產計劃為硫精礦139.8萬噸、塊礦6萬噸、硫酸47萬噸、試劑酸3萬噸、鐵礦粉21.2萬噸、磷肥10萬噸、氨基磺酸1.4萬噸。以2025年實際產量為基礎進行測算，今年粵桂股份除了磷肥產量計劃增幅達21.65%、硫酸計劃生產指標略增，其余多數礦業產品計劃生產指標下調。

推進定增募投項目建設

鞏固一體化產業鏈

目前粵桂股份正推進募投項目建設延伸產業鏈。據公司于今年2月披露的《向特定對象發行A股股票募集說明書（修訂稿）》，公司此次擬發行的股份數量不超過1.56億股，募集資金總額不超過9億元，用于10萬噸/年精制濕法磷酸項目、廣東省英德市下太鎮白面石礦區玻璃用石英砂巖礦投資項目、云硫礦業碎磨系統大型化及自動化改造項目。

按照募集說明書，粵桂股份本次募集資金投資項目與公司戰略發展方向高度契合，投資項目聚焦公司主營的非金屬礦及化工、新能源材料兩大業務板塊，圍繞資源控制、產能提升、材料深加工等核心環節展開。本次募集資金投資項目的實施將進一步鞏固公司在非金屬資源開發、綠色化工制造及新能源材料加工等領域的核心競爭力。

值得一提的是，粵桂股份被深交所要求結合在手訂單或意向性協議、公司現有產品產能利用率情況等，說明本次募投項目新增產能的必要性及具體產能消化措施。

據粵桂股份于今年2月披露的關于此次定增審核問詢函的回復公告，本次新增產能均基于市場需求缺口精準規劃，增長幅度有限且貼合行業發展節奏，不存在盲目擴產情況。其中，濕法磷酸項目規劃產能10萬噸/年，精準填補廣東省內規模化磷酸生產的空白，匹配省內磷肥、阻燃劑等下游企業的剛需；下太石英礦項目年碎石加工產能420萬噸，分階段推進建設，采礦區建設完成率已超65%，產能釋放節奏與周邊石英加工、建筑建材等客戶的產能消化能力高度匹配。新增產能均依托公司現有產業基礎有序拓展，與傳統業務形成協同，而非脫離市場需求的跨越式擴產，整體產能消化不存在實質性風險。

同時，粵桂股份本次募投項目總投資為22.60億元，除擬投入募集資金9億元外，剩余資金缺口為13.60億元。截至2025年三季度末，發行人貨幣資金余額為8.29億元。深交所就此關注粵桂股份本次募集項目剩余資金缺口的資金來源及落實進展情況。

據粵桂股份對問詢函的回復公告，本次募集資金投資項目濕法磷酸項目和大型化項目已經通過自有資金進行前期投入，目前項目建設進度均已經超過75%。此外，粵桂股份及子公司與銀行等融資機構保持良好合作關系，本次募投項目德信礦業已與中國工商銀行英德支行簽署了4億元長期借款合同，加之部分自有資金投入后，能夠覆蓋本次募投項目投資金額剩余缺口部分。

此外，深交所關注粵桂股份固定資產減值情況。在此前募集說明書中，粵桂股份曾提示固定資產減值風險，公司機制紙、氨基磺酸、銀粉的產能利用率較低，2022年、2023年、2024年、2025年1月—9月，公司機制紙的產能利用率為11.28% 、16.41% 、10.96% 、6.05% ；2024年、2025年1月—9月公司氨基磺酸的產能利用率分別為14.11% 、43.72%，銀粉產能利用率為0.21%、8.16%。

深交所對此要求粵桂股份結合報告期內發行人產能利用率、相關機器設備的使用和閑置情況等，說明固定資產減值計提是否充分。

據粵桂股份對問詢函的回復公告，公司糖漿紙板塊的機制紙產能利用率較低，主要原因為，市場需求存在一定的波動性，在部分時間段內，市場對特種紙的需求增長未達預期，使得產能未充分釋放；新制漿廠和新造紙廠在投產初期，生產流程的優化和員工操作熟練度的提升需要一定時間，一定程度上影響了生產效率；非金屬采礦及化工板塊的氨基磺酸產能利用率較低，主要原因為氨基磺酸的生產設備于2024年12月達到預定可使用狀態，截至目前,尚在產能釋放過程中；新能源板塊的銀粉產能利用率較低，主要原因為銀粉業務尚處于建設開拓中，產量較小，產銷爬坡尚需要時間。公司前述業務不存在減值跡象。

（本文已刊發于4月18日出版的《證券市場周刊》。文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）