解構1.8萬億元私募股權資金！長三角地區遙遙領先

【導讀】解構1.8萬億元私募股權資金！長三角地區遙遙領先

中國基金報記者 莫琳

4月23日，執中ZERONE發布2026年度《中國機構投資出資解讀報告》，這是執中連續第四年發布該報告。

報告顯示，2025年，中國私募股權市場迎來關鍵轉折——在國務院“1號文”及“十五五”規劃的政策框架下，中國私募股權市場正經歷從“市場化驅動”向“國資主導、‘耐心資本’引領”的深層范式轉換。

執中ZERONE創始人兼首席執行官李淼告訴記者，2025年我國機構投資者出資市場顯著回暖，結束了此前數年的下行趨勢。今年以來，機構出資延續增長態勢，但市場也面臨優質資產供給不足、退出渠道有待完善、區域資本分布不均衡等現實問題，推動出資從規模增長轉向質量提升成為行業重要課題。

國資LP從中堅力量到絕對主導

回顧2021年至2025年的出資結構變化，一條清晰的國資攀升曲線貫穿始終。

執中ZERONE數據顯示，國有屬性資金出資占比從2021年的78.9%穩步提升至2025年的90.2%，五年間累計提升近12個百分點。這意味著，每10元投入私募股權市場的機構資金中，就有超過9元來自政府引導基金、國有企業、金融央企及社保基金等國有屬性主體。

進一步拆分有限合伙人（LP）類型，政府引導基金及國有企業的主導地位持續強化。2021年該類資金占比為45.2%，2025年占比已躍升至67.5%，出資金額更是創下1.2萬億元的歷史新高，較2024年激增84.4%。地方國資平臺同樣表現強勁，2025年認繳出資額達7961億元，同比增長85.2%，出資筆數同比激增95.1%至3206筆，雙雙創下五年新高。

這一格局的形成并非偶然。一方面，宏觀經濟承壓背景下，民營資本風險偏好下降，市場化募資難度加大；另一方面，各級政府將創業投資作為招商引資、產業培育的核心抓手，蘇州、杭州、合肥等城市的國資引導基金持續擴容。長三角一體化、京津冀協同發展等國家戰略的深入推進，進一步強化了區域內國有資本的協同配置效應。

1.8萬億元“耐心資本”邁向高質量發展

2025年，中國私募股權市場不僅迎來了出資規模的強勢反彈，更經歷了一場由政策驅動的深層制度變革。從年初國務院“1號文”規范政府投資基金發展，到年中多部委聯合構建科技金融體制，再到年末證監會優化并購重組規則、中基協完善投資條款指引，一套覆蓋“募投管退”全鏈條的政策“組合拳”密集落地。

在政策的精準引導下，市場呈現出“總量穩增、結構重塑、效率提升”的鮮明特征：全年機構LP出資1.82萬億元，同比增長43%；早期項目投融資占比超過七成；人工智能、商業航天、生物醫藥等“硬科技”賽道成為資金主攻方向。

在操作層面，社保基金通過科創基金網絡構建“耐心資本”載體。2025年，社保基金出資480億元，聯合地方國資及銀行金融資產投資公司（AIC），在浙江、江蘇、福建、湖北、四川等省份設立社保科創基金，采用“社保基金+地方國資+銀行AIC”的出資模式，存續期最長可達18年，直接打破了傳統私募股權基金的短期化考核限制。

更具標志性意義的是，2025年7月注冊成立的國家創業投資引導基金，注冊資本為1000億元，設立“引導基金公司—區域基金—子基金”三層架構，存續期長達20年，通過財政資金杠桿效應預計撬動萬億元級社會資本，定向支持種子期、初創期硬科技企業。

李淼認為，國家創業投資引導基金的設立為市場注入長期穩定的核心資金，重塑了LP信心，破解行業了“募資難、募資貴”的困局。

“一方面，它以千億元級財政資金為支點，通過‘引導+撬動’的模式，吸引地方國資、社保基金、保險資金等多元主體入場，形成資金合力，有效彌補社會資本在‘硬科技’賽道的缺位，為市場提供了真正的‘耐心資本’，引導行業轉向長期價值投資，為市場注入了穿越周期的底氣。”李淼說，“另一方面，國家創投引導基金‘不設地域返投要求’的規則，打破了過往地方引導基金的地域壁壘，推動資金向創新資源密集的區域集中。讓資金流向最具創新活力的區域和項目，而非被地方行政約束限制。比如，京津冀的創新項目可通過國家引導基金的子基金，獲得來自長三角、粵港澳大灣區的資金支持；長三角的技術制造優勢，也能與其他地區的優勢結合，實現協同創新。”

長三角斷層領先

中西部加速追趕

資本流向是區域發展潛力的晴雨表。執中ZERONE數據顯示，2021年至2025年，長三角城市群機構LP累計出資額高達3萬億元，是第二名京津冀（17525.15億元）的1.71倍，是粵港澳（7740.81億元）的3.87倍，更是成渝（5375.22億元）的5.58倍。即便是在2022—2024年的行業調整期，長三角出資規模也始終保持在5000億元以上，2025年更是回升至6240億元，顯示出強大的市場韌性。

深入分析其LP結構，2025年，長三角引導基金及國有企業出資額激增至4134億元，占比高達66.3%，創五年以來新高。這一增量主要來自兩條路徑：一是社保基金、國家創業投資引導基金在江蘇、浙江、上海密集落地，以“社保基金+地方國資+銀行AIC”的三方聯合模式撬動大規模產業基金；二是蘇州、杭州、合肥等城市國資平臺主動作為，將創業投資作為產業培育的核心工具。

與長三角不同，京津冀的增長主要由國家級政府引導基金驅動——國家集成電路產業投資基金三期2025年累計出資2240億元，直接推高了區域出資總額。此外，北京市屬國資2025年出資活躍度顯著提升，京能集團、金融街資本、北京經濟技術開發區等均出資設立百億元規模基金。

金融機構方面，北京作為全國金融總部集聚地，2025年銀行業機構出資374億元，同比增長近60%，AMC、證券業機構出資額亦大幅提升，使京津冀成為金融機構出資的“策源地”。

而粵港澳大灣區的資本生態則呈現出最鮮明的市場化特征。2025年，該區域引導基金及國有企業占比僅37.8%，在四大城市群中最低。產業資本長期穩居第二，五年間占比始終圍繞26%波動，華為、騰訊、比亞迪等世界級科技龍頭的CVC投資高度活躍。險資及證券類機構同樣活躍，深交所與港交所兩大資本市場平臺的存在，使券商直投、券商資管出資規模隨IPO市場回暖而提升。

更值得關注的是香港特區政府旗下港投公司的深度參與，其以“共同投資”模式引導國際資本投向大灣區創新科技企業，并計劃啟動100億港元“創科產業引導基金”，為區域創投生態注入了具有國際背景的政府資本力量。

如果說長三角、京津冀、粵港澳代表了中國私募股權市場的“第一梯隊”，那么，中三角與成渝則是最具爆發力的“追趕者”。2025年，中三角地區合計出資1532.35億元，同比增長58%；成渝地區合計出資1275.77億元，同比增長41%。四川更是以1078億元的總出資規模躋身全國前五，成為西部地區的資本高地。

成渝地區的增長幾乎完全由引導基金及國有企業驅動。國有屬性出資占比從2021年的47.4%一路波動上漲至2025年的84.8%，五年間累計提升超37個百分點。

四川省層面，2025年底，四川社保科創基金正式成立，總規模為500億元；四川省產業投資引導基金出資總額亦位居全國前列。重慶層面，僅兩江資本及重慶渝富高質產業母基金2025年合計出資即達200億元。這種“國資單一化主導”格局，與成渝地區近年來政府引導基金體系的持續擴容密切相關，也反映出西部核心增長極正通過政府投資的“真金白銀”快速補齊資本短板。

報告總結道，中國私募股權市場正在從過去幾年的“規模焦慮“中走出，邁向以“質效”為核心的發展新階段。進入2026年，隨著“十五五”規劃全面鋪開、國家創業投資引導基金實質性運營、多元退出渠道持續暢通，中國私募股權市場有望迎來“總量穩增、結構更優、效率更高”的新發展階段。

編輯：黃梅

校對：紀元

制作：艦長

審核：陳思揚

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