歷史會(huì)否重演？伊朗戰(zhàn)事沖擊波襲來(lái)，美國(guó)這次能躲過(guò)石油危機(jī)嗎？

近期，美伊地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，其對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的溢出效應(yīng)已初步顯現(xiàn)。市場(chǎng)愈發(fā)擔(dān)憂本輪地緣動(dòng)蕩是否會(huì)觸發(fā)第四次石油危機(jī)，并再次將美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入衰退。不過(guò)，得益于頁(yè)巖油革命帶來(lái)的能源結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)能源強(qiáng)度的顯著下降，美國(guó)重演20世紀(jì)70年代式深度滯脹的概率已大幅降低。

這并不意味著美國(guó)不存在衰退風(fēng)險(xiǎn)，高油價(jià)引發(fā)的消費(fèi)擠出效應(yīng)、美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹與防風(fēng)險(xiǎn)的政策掣肘，以及全球經(jīng)濟(jì)共振下行所引發(fā)的回旋鏢效應(yīng)，依然構(gòu)成了不可忽視的宏觀尾部風(fēng)險(xiǎn)，而伊朗戰(zhàn)事持續(xù)時(shí)長(zhǎng)則是決定該尾部風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)發(fā)生的關(guān)鍵因素。

伊朗戰(zhàn)事延宕至今已逾一個(gè)半月，其外溢效應(yīng)正通過(guò)多重渠道向美國(guó)經(jīng)濟(jì)滲透。盡管美國(guó)憑借能源出口國(guó)的地位得以部分對(duì)沖貿(mào)易沖擊，長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍然穩(wěn)定，且納斯達(dá)克指數(shù)在經(jīng)歷短暫回調(diào)后仍逆勢(shì)創(chuàng)下歷史新高，但地緣沖突對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)質(zhì)性拖累已逐步浮現(xiàn)。

第一，3月美國(guó)通脹顯著跳升。自2022年以來(lái)，美國(guó)通脹率一直處于緩慢下行通道。3月CPI同比反彈至3.3%（前值2.4%），明顯打亂了去通脹進(jìn)程。能源價(jià)格是其核心推手。受戰(zhàn)事沖擊，國(guó)際原油價(jià)格大幅攀升，直接推高3月CPI環(huán)比上漲0.9%，創(chuàng)下近四年來(lái)最大單月漲幅，其中能源分項(xiàng)貢獻(xiàn)了高達(dá)四分之三的漲幅。而且，由于能源價(jià)格向核心CPI的傳導(dǎo)存在時(shí)滯，3月核心CPI同比僅溫和上升至2.6%。隨著時(shí)間的推移，后續(xù)核心CPI還將進(jìn)一步上升。

注：由于政府“關(guān)門”事件影響，2025年10月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)缺失。

第二，就業(yè)市場(chǎng)實(shí)質(zhì)依然脆弱。當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍維持著“低招聘、低空缺、低失業(yè)”的脆弱平衡。盡管3月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得17.8萬(wàn)人的意外增長(zhǎng)，失業(yè)率降至4.3%，但這一數(shù)據(jù)的回暖更多是前期擾動(dòng)因素消退后的修復(fù)，與前期罷工結(jié)束和極端天氣過(guò)后的天氣回暖等因素相關(guān)，而非勞動(dòng)力市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)能強(qiáng)勁的體現(xiàn)。另一方面，3月的企業(yè)招聘通常是數(shù)月前的決策，戰(zhàn)事對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及用工需求的實(shí)質(zhì)性沖擊存在滯后效應(yīng)，后續(xù)將會(huì)逐步顯現(xiàn)。若戰(zhàn)事持續(xù)，就業(yè)市場(chǎng)面臨實(shí)質(zhì)性惡化的風(fēng)險(xiǎn)將大幅上升。

第三，居民財(cái)務(wù)緩沖墊變薄，消費(fèi)者信心遭受重創(chuàng)。自2025年政府推行“對(duì)等關(guān)稅”政策以來(lái)，美國(guó)消費(fèi)者信心已步入下行通道。疊加此次戰(zhàn)事催化，美國(guó)汽油價(jià)格突破每加侖4美元大關(guān)，觸及2022年以來(lái)高點(diǎn)。更為嚴(yán)峻的是，當(dāng)前美國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債表狀況顯著弱于2022年，前期財(cái)政紓困政策積累的超額儲(chǔ)蓄早已消耗殆盡，難以有效緩沖高油價(jià)帶來(lái)的生活成本沖擊。受此影響，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)在3月跌至53.3后，4月進(jìn)一步探底至47.6，創(chuàng)下自1952年有記錄以來(lái)的歷史新低，凸顯出微觀主體對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期。

第四，一季度經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期大幅下修。戰(zhàn)事爆發(fā)前，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)曾樂(lè)觀預(yù)測(cè)2026年一季度美國(guó)GDP環(huán)比折年率可達(dá)3.1%。隨著戰(zhàn)事延宕和能源價(jià)格持續(xù)高企，該預(yù)測(cè)值已被大幅下調(diào)至1.3%，顯著低于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)水平。究其原因，個(gè)人消費(fèi)支出的萎縮是拖累經(jīng)濟(jì)放緩的核心癥結(jié)。高通脹侵蝕了居民實(shí)際購(gòu)買力，例如芝加哥聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，3月剔除機(jī)動(dòng)車輛后、經(jīng)通脹調(diào)整的零食和食品服務(wù)銷售額環(huán)比大幅下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)。這表明，地緣沖突引發(fā)的通脹反彈正在實(shí)質(zhì)性地抑制終端消費(fèi)，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成明顯拖累。

二戰(zhàn)以來(lái)，全球曾爆發(fā)過(guò)三次較為嚴(yán)重的石油危機(jī)，分別發(fā)生于1973-1974年，1979-1980年，1990-1991年，都將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推入衰退（圖2）。復(fù)盤這三次歷史經(jīng)驗(yàn)，可以提煉出石油供給沖擊演變?yōu)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)衰退的三個(gè)核心觸發(fā)條件。通常而言，只有當(dāng)以下條件同時(shí)或大部分滿足時(shí)，能源危機(jī)才會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成深度打擊。

第一，供給側(cè)沖擊具備龐大的規(guī)模與持久的延續(xù)性。原油供給的絕對(duì)短缺及高油價(jià)的長(zhǎng)期維系，會(huì)致使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受損，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)自我修復(fù)。第一、二次石油危機(jī)是典型例證：1973年第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，阿拉伯產(chǎn)油國(guó)實(shí)施減產(chǎn)與對(duì)美禁運(yùn)，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)數(shù)月內(nèi)飆升近四倍，且危機(jī)平息后油價(jià)中樞長(zhǎng)期居高不下；1978年至1980年，伊朗伊斯蘭革命與兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)接連爆發(fā)，重創(chuàng)中東核心產(chǎn)油國(guó)設(shè)施，油價(jià)從不足13美元/桶暴漲至約35美元/桶。這兩次規(guī)模龐大且持久的沖擊，直接導(dǎo)致美國(guó)陷入深度衰退，1974年-1975年實(shí)際GDP分別萎縮0.5%和0.2%，1980年和1982年更是兩次陷入負(fù)增長(zhǎng)。

相比之下，第三次石油危機(jī)則從反面印證了這一條件。盡管伊拉克入侵科威特導(dǎo)致油價(jià)一度從17美元/桶飆升至40美元/桶，但由于外部干預(yù)及時(shí)——多國(guó)部隊(duì)迅速取得制空權(quán)、國(guó)際能源署每天釋放250萬(wàn)桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備以及沙特配合增產(chǎn)，市場(chǎng)恐慌情緒迅速出清，油價(jià)快速回落。由于沖擊缺乏持久性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)僅經(jīng)歷了短暫衰退（1991年GDP跌至-0.1%），很快便擺脫了衰退陰影。

第二，高度依賴外部能源輸入的貿(mào)易結(jié)構(gòu)。在20世紀(jì)70年代至90年代，美國(guó)是典型的石油凈進(jìn)口大國(guó)。在此背景下，國(guó)際油價(jià)的暴漲實(shí)質(zhì)上等同于產(chǎn)油國(guó)向美國(guó)消費(fèi)者征收了巨額的通脹稅，直接侵蝕了居民的實(shí)際購(gòu)買力，并大幅削弱了國(guó)內(nèi)的消費(fèi)與投資動(dòng)能。在第二次石油危機(jī)中，失控的國(guó)際油價(jià)直接轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)的輸入型通脹，推動(dòng)美國(guó)1980年CPI同比漲幅觸及13.5%的歷史高位。為了應(yīng)對(duì)這種由外部輸入引發(fā)的惡性通脹，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克被迫采取了史無(wú)前例的激進(jìn)加息政策。這一強(qiáng)硬舉措雖然最終成功馴服了通脹，但也明顯壓制了國(guó)內(nèi)的投資與消費(fèi)需求，影響到了經(jīng)濟(jì)增速。

第三，高能源強(qiáng)度的宏觀經(jīng)濟(jì)模式。彼時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高度依賴重工業(yè)與傳統(tǒng)制造業(yè)，單位GDP能耗處于較高水平。因此，油價(jià)飆升會(huì)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈迅速傳導(dǎo)，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本劇增、利潤(rùn)空間被極度壓縮。在第一次石油危機(jī)期間，油價(jià)短期內(nèi)飆升近四倍，成本端的劇增不僅推動(dòng)了兩位數(shù)的通脹率，更導(dǎo)致企業(yè)無(wú)力維持運(yùn)轉(zhuǎn)，最終不可避免地引發(fā)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模裁員潮與企業(yè)停產(chǎn)潮。這種高能源強(qiáng)度的經(jīng)濟(jì)模式，將外部的供給側(cè)沖擊放大，最終演變?yōu)橐粓?chǎng)深度的滯脹困局。

注：原油價(jià)格為全球均值，以1969年為定基計(jì)算的累計(jì)變化。

研判當(dāng)前伊朗戰(zhàn)事是否會(huì)演變?yōu)榈谒拇问臀C(jī)并導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退，核心在于厘清兩大關(guān)鍵變量：一是本輪地緣沖突的持續(xù)時(shí)間及其對(duì)國(guó)際油價(jià)的推升幅度；二是高油價(jià)對(duì)當(dāng)前美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性沖擊程度。

本輪戰(zhàn)事對(duì)原油定價(jià)的擾動(dòng)，主要取決于霍爾木茲海峽的封鎖時(shí)長(zhǎng)以及中東核心能源設(shè)施是否遭受實(shí)質(zhì)性破壞。若霍爾木茲海峽封鎖期在2個(gè)至3個(gè)月內(nèi)，且能源基礎(chǔ)設(shè)施得以保全，預(yù)計(jì)2026年下半年國(guó)際原油價(jià)格將明顯回落。若封鎖期超過(guò)三個(gè)月，且中東能源設(shè)施遭到實(shí)質(zhì)性損毀，2026年下半年油價(jià)中樞恐將飆升至110美元/桶甚至更高水平，且在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持在相對(duì)高位。

新形勢(shì)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)高油價(jià)的抗壓能力呈現(xiàn)出復(fù)雜的多面性。一方面，美國(guó)重演20世紀(jì)70年代深度滯脹的概率已大幅降低，這主要得益于兩大結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

其一，能源角色的歷史性逆轉(zhuǎn)。得益于頁(yè)巖油革命，美國(guó)已從原油凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)型為全球最大的產(chǎn)油國(guó)。盡管高油價(jià)會(huì)侵蝕消費(fèi)者購(gòu)買力，但也將極大豐厚本土能源企業(yè)的利潤(rùn)。能源板塊的投資擴(kuò)張與出口創(chuàng)匯，能在宏觀GDP層面一定程度對(duì)沖消費(fèi)下滑的負(fù)面拖累。更重要的是，美國(guó)已擺脫了原油物理短缺導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停擺的威脅，沖擊更多停留在價(jià)格衍生的層面。

其二，經(jīng)濟(jì)能源強(qiáng)度的顯著下降。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已深度轉(zhuǎn)型為以服務(wù)業(yè)、科技與金融業(yè)為主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)，單位GDP的石油消耗量較70年代銳減逾半，高油價(jià)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)端的直接物理打擊相對(duì)有限。正如IMF在今年4月最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中所指出的，在基準(zhǔn)情形下，今年全球GDP增速預(yù)期被下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.1%，而美國(guó)GDP增速預(yù)期僅微調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，凸顯了其相對(duì)韌性。

另一方面，盡管具備一定的結(jié)構(gòu)性緩沖，但如果油價(jià)長(zhǎng)期居高不下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退風(fēng)險(xiǎn)依然不容小覷，主要面臨以下三重隱患。

首先，消費(fèi)者信心與支出的潛在崩塌。消費(fèi)占據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的70%，而汽油價(jià)格對(duì)民眾通脹預(yù)期具有極強(qiáng)的心理錨定效應(yīng)。當(dāng)消費(fèi)者感受到油價(jià)上漲時(shí)，往往會(huì)削減在餐飲、旅游及非必需品領(lǐng)域的開(kāi)支，進(jìn)而拖累服務(wù)業(yè)景氣度。特別是在當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)處于“低招聘、低空缺、低失業(yè)”的脆弱均衡狀態(tài)下，油價(jià)飆升對(duì)低收入家庭的擠出效應(yīng)將尤為劇烈。

美聯(lián)儲(chǔ)面臨嚴(yán)峻的政策掣肘。若高油價(jià)致使美國(guó)通脹預(yù)期再次失控，美聯(lián)儲(chǔ)恐將被迫擱置降息路徑，甚至重啟激進(jìn)加息。芝商所FedWatch工具顯示，油價(jià)飆升引發(fā)的通脹擔(dān)憂已導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期從一次至兩次降至零降息?？紤]到當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮高度依賴于人工智能（AI）領(lǐng)域的資本開(kāi)支與富裕階層的消費(fèi)支出，而這兩者均建立在股市持續(xù)走高的財(cái)富效應(yīng)之上。一旦美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率環(huán)境，將對(duì)權(quán)益市場(chǎng)估值形成強(qiáng)力壓制，進(jìn)而引發(fā)AI投資降溫與富人消費(fèi)萎縮的連鎖反應(yīng)。

最后，全球經(jīng)濟(jì)衰退的回旋鏢效應(yīng)。盡管美國(guó)實(shí)現(xiàn)了能源獨(dú)立，但歐洲、新興經(jīng)濟(jì)體等依然高度依賴中東原油。若美伊沖突導(dǎo)致歐亞大陸陷入深度衰退，全球供應(yīng)鏈將面臨重挫，美國(guó)跨國(guó)企業(yè)的海外盈利將大幅縮水，出口貿(mào)易亦將遭受重創(chuàng)，最終通過(guò)外溢效應(yīng)反噬美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)。例如，IMF在最新報(bào)告中已將歐元區(qū)GDP增速預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.1%，將新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速預(yù)期下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.9%，全球經(jīng)濟(jì)共振下行的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。尤其是如果能源市場(chǎng)混亂延續(xù)至明年且同時(shí)出現(xiàn)通脹預(yù)期脫錨、金融環(huán)境收緊情況，IMF預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將瀕臨衰退，今明兩年的增速約在2%水平，屆時(shí)美國(guó)也難以獨(dú)善其身。