美國(guó)4月制造業(yè)PMI初值創(chuàng)近四年新高，囤貨驅(qū)動(dòng)難掩需求疲軟，通脹反彈令美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難

美國(guó)4月PMI初值顯示經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，但通脹壓力加劇。

標(biāo)普全球4月23日公布的初步數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月綜合PMI初值升至52.0，高于前值50.3，創(chuàng)三個(gè)月新高，顯示商業(yè)活動(dòng)較3月的低迷狀態(tài)有所回暖。與此同時(shí)，商品與服務(wù)平均銷(xiāo)售價(jià)格漲幅創(chuàng)下2022年7月以來(lái)最大單月升幅，通脹前景成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

分項(xiàng)數(shù)據(jù)如下：

• 制造業(yè)PMI初值錄得54.0，高于預(yù)期的52.5及前值52.3，創(chuàng)47個(gè)月新高，景氣度顯著回升；
• 服務(wù)業(yè)PMI初值錄得51.3，高于預(yù)期的50.6，較前值49.8明顯改善，重返擴(kuò)張區(qū)間并創(chuàng)2個(gè)月新高；
• 綜合PMI初值錄得52.0，高于預(yù)期的50.6及前值50.3，創(chuàng)3個(gè)月新高。

值得注意的是，制造業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)部分源于企業(yè)預(yù)防性囤貨，而非終端需求的實(shí)質(zhì)性改善；服務(wù)業(yè)需求仍顯疲弱。

標(biāo)普全球首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Williamson表示，4月PMI數(shù)據(jù)大體與美國(guó)經(jīng)濟(jì)年化增速略高于1%的水平符合，服務(wù)業(yè)仍是主要拖累。他警告稱(chēng)，若通脹沿PMI所指示的路徑繼續(xù)上行，在經(jīng)濟(jì)僅實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)將更難為降息提供合理解釋。

需求疲軟疊加通脹壓制，服務(wù)業(yè)PMI雖回升但仍處低位

美國(guó)4月服務(wù)業(yè)PMI小幅回升但仍處低位，需求疲軟與通脹壓制消費(fèi)意愿。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)4月服務(wù)業(yè)PMI商業(yè)活動(dòng)指數(shù)升至51.3，較3月低點(diǎn)有所回暖，但仍為過(guò)去一年中第二低水平。

需求端表現(xiàn)乏力。新訂單增長(zhǎng)近乎停滯，創(chuàng)下近兩年來(lái)最慢增速，出口業(yè)務(wù)延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。調(diào)查受訪(fǎng)者普遍將銷(xiāo)售疲軟歸因于中東局勢(shì)引發(fā)的不確定性、其他政府政策影響以及消費(fèi)能力受限。包括旅游、金融產(chǎn)品在內(nèi)的多個(gè)服務(wù)領(lǐng)域，家庭和企業(yè)客戶(hù)均呈現(xiàn)明顯的觀(guān)望情緒。

標(biāo)普全球首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Williamson表示，價(jià)格快速上漲以及借貸成本可能進(jìn)一步走高的預(yù)期，對(duì)服務(wù)需求形成了額外抑制。

就業(yè)方面，服務(wù)業(yè)崗位僅微幅增長(zhǎng)。企業(yè)既面臨勞動(dòng)力供給短缺的結(jié)構(gòu)性約束，也在需求前景不明、投入成本高企的壓力下主動(dòng)控制人力開(kāi)支。

制造業(yè)PMI升至近四年高位，但囤貨行為掩蓋真實(shí)需求

美國(guó)4月制造業(yè)活動(dòng)顯著擴(kuò)張，制造業(yè)PMI初值升至54.0，創(chuàng)2022年5月以來(lái)新高；產(chǎn)出指數(shù)達(dá)55.7，為48個(gè)月最高；新訂單增速亦錄得2022年5月以來(lái)最快。工廠(chǎng)業(yè)務(wù)條件已連續(xù)八個(gè)月改善。

然而，標(biāo)普全球首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Williamson對(duì)此發(fā)出警示。他指出，產(chǎn)出與訂單增長(zhǎng)在很大程度上受到客戶(hù)“搶先囤貨”行為的驅(qū)動(dòng)。調(diào)查中頻繁出現(xiàn)的“恐慌性”與“緊急”采購(gòu)等表述，折射出企業(yè)對(duì)價(jià)格上漲和供應(yīng)短缺的擔(dān)憂(yōu)，這一現(xiàn)象與新冠疫情期間的供應(yīng)鏈亂象有似之處。

與此同時(shí)，制造業(yè)出口銷(xiāo)售加速下滑，表明外需并不支撐當(dāng)前擴(kuò)張勢(shì)頭。就業(yè)方面，制造業(yè)崗位出現(xiàn)9個(gè)月以來(lái)首次下降，一定程度上削弱了其他指標(biāo)的積極信號(hào)。

供應(yīng)鏈壓力升溫，價(jià)格壓力升溫

美國(guó)4月供應(yīng)鏈壓力顯著加劇，成為本輪PMI報(bào)告中最值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

數(shù)據(jù)顯示，4月工廠(chǎng)供應(yīng)商交貨時(shí)間延誤程度為2022年8月以來(lái)最嚴(yán)重，這一惡化趨勢(shì)已延續(xù)八個(gè)月。除地緣沖突導(dǎo)致的航運(yùn)中斷外，企業(yè)為建立安全庫(kù)存而進(jìn)行的額外采購(gòu)，進(jìn)一步加劇了供貨緊張。采購(gòu)活動(dòng)增速為近四年來(lái)第二快，僅次于去年春季關(guān)稅宣布后的采購(gòu)熱潮。

價(jià)格端壓力同步攀升。4月商品與服務(wù)平均售價(jià)漲幅創(chuàng)2022年7月以來(lái)最大。其中，制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格通脹達(dá)十個(gè)月高點(diǎn)；服務(wù)業(yè)價(jià)格漲幅則升至45個(gè)月高位。投入價(jià)格通脹觸及11個(gè)月高點(diǎn)，為逾三年來(lái)第二高。除能源價(jià)格走高外，大宗商品、各類(lèi)原材料及勞動(dòng)力成本均出現(xiàn)上漲。

企業(yè)信心小幅改善但仍處低位，美聯(lián)儲(chǔ)陷增長(zhǎng)與通脹兩難

美國(guó)企業(yè)對(duì)未來(lái)一年產(chǎn)出的預(yù)期在4月有所回升，但整體信心水平仍處于歷史低位。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)集中在地緣沖突對(duì)價(jià)格及供應(yīng)穩(wěn)定性的沖擊，同時(shí)疊加生活成本上升與政府政策層面的既有不確定性。

分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)信心依然尤為低迷，僅較3月小幅反彈；制造業(yè)信心則升至2025年2月以來(lái)最高，主要受近期訂單回升、營(yíng)銷(xiāo)投入增加，以及關(guān)稅政策驅(qū)動(dòng)制造業(yè)回流預(yù)期的影響。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，當(dāng)前局面愈加棘手。標(biāo)普全球首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Chris Williamson表示，在經(jīng)濟(jì)增速乏力的背景下，PMI所反映的通脹信號(hào)持續(xù)走強(qiáng)，使得降息的必要條件愈發(fā)難以滿(mǎn)足。貨幣政策制定者正面臨增長(zhǎng)放緩與通脹升互博弈的困境，而非此前預(yù)期的比較清晰的降息路徑。