估值近280億元 固態電池“獨角獸”啟動IPO

文 I 汪佳蕊

清陶發展的核心創始團隊為清華大學南策文博士團隊，其在全球固液混合及全固態電池市場的市場份額約為33.6%，在中國的市場份額約為44.8%。

4月8日， 固態電池獨角獸企業清陶(昆山)能源發展集團股份有限公司(以下簡稱“清陶發展”)正式向聯交所遞交招股書， 擬在香港主板掛牌上市，國泰君安、中金公司、招商證券擔任聯席保薦人。

作為“全球固態電池出貨量第一”的企業，這并不是清陶發展首次沖刺IPO，其曾備戰科創板數年未果后，本次轉戰港股，開始了“固態電池第一股”的角逐。

此次IPO，清陶發展擬將募集資金用于建造新的生產基地/購置設備，以擴大固液混合及全固態電池的產能；同時投入研發活動，以提升固態電池產品的性能，完善制造工藝，同時布局動力、儲能及新興行業；此外亦有部分將用于營運資金及一般企業用途。

最新估值接近280億元

清陶發展主要從事鋰電池材料研究，聚焦固態電池產業化及商業化，核心創始團隊和控股股東為清華大學南策文博士團隊，包括馮玉川、李崢、南策文、楊帆（馮玉川的妻子）。 其中，南策文為中國科學院院士、清華大學教授，是公司核心技術引領者；馮玉川為公司董事會主席，畢業于清華大學，主導公司整體戰略規劃與營運管理。

經過多年發展，清陶發展將其技術能力轉化為動力與儲能系統兩大市場的商業部署。 根據弗若斯特沙利文的資料，2025年，以出貨量計，清陶發展是全球規模最大的固液混合及全固態電池廠商，并且清陶發展也是在電池架構下使用有機-無機復合固體電解質實現了商業部署的固態電池公司之一。

股權結構方面，截至最后實際可行日期，馮玉川、李崢、南策文、楊帆分別持股10.64%、10.32%、6.45%、4.84%，兩大員工持股平臺昆山何施、昆山清創分別持股2.68%、4.84%，四人創始團隊已于2017年11月25日訂立一致行動人協議，加上兩大員工持股平臺，合計控制公司37.00%的股份，是公司的控股股東。

在多個車企巨頭與產業資本的加持下，清陶發展自2016年9月至今已完成超10輪融資，戰略股東陣容雄厚，投資方涵蓋峰瑞資本、北汽產投、上汽集團、廣汽集團、中銀投資、清控銀杏、上海科創基金、昆山國科創投等。其中，上汽集團作為最大的產業投資方，與清陶發展設立合資公司開展技術聯合開發，雙方深度綁定。

根據最新一輪融資信息披露，清陶發展于2026年2月完成H輪融資，融資規模為19億元，結合天眼查披露信息，該筆融資對應的持股比例為6.81%，投后估值接近280億元，這也使其成為了江蘇昆山的第一家獨角獸企業。

截至最后實際可行日期，峰瑞資本作為最早入局的風險投資機構，自A輪起持續加注，目前為清陶發展第一大外部股東，持股比例15.09%；上汽集團為公司重要大股東，合計間接持有公司約14.24%的股份；北汽集團、中銀投資、廣汽集團則分別間接持股4.05%、3.49%、1.28%。

尚未實現盈利

在全球地緣政治不確定性持續加劇，全球能源安全問題凸顯的背景之下，以化石燃料為主導的傳統能源體系正逐步向新型能源體系轉變。在這場轉變中，儲能需求的爆發性增長和電動汽車市場的持續增長，將鋰電池產業推向國家能源體系中戰略性新興產業的位置。

近年來，全球鋰離子電池的市場規模迅速擴大。 根據弗若斯特沙利文報告，全球鋰離子電池市場出貨量由2020年的262.7GWh增至2025年的1944.6GWh，年復合增長率為49.2%；預計2026年至2030年期間將以23.4%的年復合增長率增長，至2030年達到6054.8GWh。

據中國電池工業協會及弗若斯特沙利文數據，自2022年至2025年，固液混合電池及全固態電池的全球出貨量已從約0.4GWh提升至6.0GWh，其間年復合增長率達143.3%，行業仍處于導入及示范應用階段。 隨著商業化提速和規模化放量，固液混合及全固態電池出貨量預計到2030年將增至745.2GWh，市場滲透率將提升至12.3%，從中長期來看，到2040年，固液混合及全固態電池出貨量預計將增至3935.6GWh，對應滲透率預計將提升至50.0%。

圖1：全球鋰電子電池出貨量，按電池電解質類型劃分

2020-2023E，2024E

來源：招股書

憑借在固液混合及全固態電池領域的長期技術積累和產業化推進能力，清陶發展在現階段形成了領先的市場地位，是業內持有固態電池技術專利組合最廣泛的企業之一。 根據弗若斯特沙利文的資料，按照2025年出貨量計，清陶發展在全球固液混合及全固態電池市場的市場份額約為33.6%，在中國的市場份額約為44.8%，位列行業第一。

圖2：清陶發展技術及商業化里程碑

來源：招股書

在動力電池方面，截至最后實際可行日期，清陶發展的固態電池產品已搭載于智己、名爵(MG)及福田等知名汽車OEM逾30款乘用車、商用車車型，交付超過16800套； 在儲能電池方面，清陶發展率先將固態電池技術引入儲能行業，精準錨定高安全需求、高附加值市場，全面覆蓋電網、工商業和戶用應用場景。根據招股書披露，清陶發展是全球最大固液混合電池儲能電站的唯一電池供應商，該電站位于內蒙古烏海，裝機容量達800MWh，展現了其具備大規模商業化部署的能力。

業績表現方面，2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），清陶發展實現的營業收入分別為2.48億元、4.05億元、9.43億元，其中2025年同比大幅增長132.8%。不過， 隨著收入規模的不斷擴大，清陶發展的凈利潤虧損反而逐年擴大，報告期內的凈虧損額度分別達到8.53億元、9.99億元、13.02億元，三年累計虧損31.54億元。

同期內，公司的綜合毛利率均為負值。2023年至2025年，清陶發展的綜合毛利率分別為-23.8%、-23.8%、-26.5%。 具體劃分產品類型來看，清陶發展的產品收入可分為動力電池、儲能電池、自動化裝備和其他，其中核心產品動力電池和儲能電池的毛利和毛利率持續為負。 招股書顯示，報告期內，動力電池的毛利分別為-241.9萬元、-894.5萬元、-2.64億元，對應的毛利率分別為-38.1%、-77.0%、-111.6%；儲能電池的毛利分別為-1.00億元、-1.27億元、-3567.4萬元，對應的毛利率分別為-108.5%、-49.0%、-6.0%，報告期內的虧損規模持續擴大。

附表：報告期內的毛利及毛利率情況

來源：招股書

對于上述持續虧損的情況，清陶發展在招股書中表示：“這些損失主要是因為我們處于商業化初期階段，在產能、技術和人才方面的大量前期投資，以及在實現規模經濟之前產生的營運開支。”對此，公司還提示風險：“我們在往績記錄期間產生毛損及凈虧損，未來可能繼續產生毛損及凈虧損，而且可能無法實現或維持盈利能力。”

50%產能優先供應上汽

值得注意的是，上汽集團不僅是清陶發展的重要大股東，雙方還存在較大規模的關聯交易。

從以往合作情況來看，上汽集團向清陶發展采購動力電池電芯及小型電池系統，并且同時進行合作研發。 據招股書介紹，繼2021年成功開發及交付能量密度為368Wh/kg的固液混合電池后，清陶發展于2022年與上汽成立了一間聯合實驗室。 此后，為進一步深化與上汽集團的長期戰略合作伙伴關系，清陶發展于2023年與上汽集團成立了合資公司清陶動力，以支持針對上汽特定車型所搭載的專用電池進行持續的研發，并將成果應用于上汽集團的新車型。

在此合作基礎上，清陶動力自2025年底開始將重心從研發轉向于銷售電池相關產品及配件，而上汽正是其中最大客戶之一。 招股書披露，截至2025年末，清陶發展向上汽集團供應動力電池電芯及小型電池系統的歷史交易金額約為5430萬元。

根據招股書顯示，固液混合動力電池是由合資公司清陶動力最新開發的產品，2025年首次推向市場，在此之前并無任何銷售記錄，此后該固液混合動力電池將搭載于上汽在2026年至2028年上市的車型。

基于清陶發展與上汽集團的估算，預計2026年至2028年上汽集團對公司的訂單量將達到60000套、500000套、780000套，訂單量大幅增加主要歸因于上汽集團預期將推出特定車型。 招股書披露，2026年為上汽多款車型的交易初始階段，包括將在2026年上市的全新MG4及MG4X，以及預期將于2026年至2028年陸續上市的其他車型，因此，2027年和2028年，配備固液混合動力電池的車型及數量預期較2026年有大幅增加。 根據雙方協議，清陶發展未來三年的預期產能中分配給上汽未來潛在訂單的產能比例約為50%。

清陶動力與上汽集團的產品銷售框架協議亦顯示，2026年至2028年，清陶動力應付清陶發展的交易金額建議年度上限分別約為6億元、20億元、50億元。針對固液混合動力電池的需求，預計清陶動力在該段時間內的產能分別為10GWh、20GWh、30GWh，這些產能將用于滿足上汽2027年至2029年的需求，因此，清陶動力將依靠清陶發展來滿足上汽動力2026年的需求。此外，預計清陶動力2026年及2027年的產能分別約占上汽集團2027年及2028年需求的60%及80%。