淡季中的高增速：如何看待豪恩汽電2026年一季度表現

豪恩汽電發布的2026年一季報，最突出的信息是收入端超預期增長。一季度公司收入同比增長37.7%，這一表現明顯高于2023年至2025年約20%左右的全年增速。考慮到一季度通常是公司全年收入低點，這樣的增長幅度更具觀察價值。

從成長型企業分析框架出發，收入比利潤更值得優先跟蹤。原因在于，公司仍處擴張階段，股權激勵考核也更強調收入增長；同時，WIND一致性預期顯示，2025年至2027年公司收入CAGR達23.42%。因此，37.7%的單季增速說明公司業務拓展仍然處于較快通道。

利潤端則沒有同步釋放彈性，呈現出典型的“增收不增利”狀態。毛利率承壓是關鍵因素。公司在2025年年報中提到，毛利率下滑主要受存儲芯片漲價和年降壓力影響。一季度公司仍通過預付方式鎖定原材料價格，以減輕成本上行沖擊。但在擴產、爬坡和成本波動疊加的背景下，盈利短期承壓并不意外。

如果把視角放到產能周期，當前盈利壓力更容易理解。2023年首發募投項目即將投產，去年8月推進的定增擴產也進入擴建階段。公司還提出未來將成倍擴充產能，并規劃未來3至4倍的產能規模，以滿足在手訂單需求。固定資產和在建工程的變化，也驗證了公司正處于明顯的擴張期。通常這一階段規模效應尚未充分釋放，毛利率修復需要等待產能利用率提升。

相比利潤，經營質量的改善更值得重視。公司一季度應收賬款周轉率較過去兩年同期提升，經營性現金流明顯回暖，說明產業鏈賬期環境正在改善，回款情況趨于健康。這對制造業成長公司尤其重要，因為現金流改善意味著增長質量同步提升。

存貨仍是市場關注重點。2025年公司存貨達到5.9億，較2024年翻倍增長，2026年一季度仍維持高位。其中，發出商品占比較高且增長較快。該項目屬于已發貨但未確認收入的存貨，既可能代表收入確認節奏問題，也可能對應訂單和發貨規模擴大。

對此，公司此前在定增問詢回復中表示，存貨增長主要來自在手訂單增加后的原材料備貨，且存貨訂單覆蓋率為100%。截至2025年9月，公司長周期在手訂單超過200億。結合這一背景，高庫存更像是基于高訂單的前置準備，而非被動積壓；再疊加一季度本就是淡季，這一現象總體可解釋。

研發方面，公司依舊維持高投入。一季度研發投入比例為10.2%，接近2025年全年11.3%的水平，高于德賽西威的9.3%，也高于三花智控、拓普集團約5%的水平。公司研發策略具有鮮明的訂單導向，即新增定點后同步加大投入，這體現了其在智能駕駛和機器人方向持續搶占項目機會的意圖。

此外，公司定增已于今年2月獲得批復，后續只待正式落地。綜合來看，豪恩汽電當前的核心觀察點仍是收入增長、訂單轉化、客戶定點和產能釋放，而不是短期利潤波動。對成長階段企業而言，這些指標更能決定中長期價值。