替代光模塊，一個新風(fēng)口

4月24日，A股市場繼續(xù)調(diào)整，但跌幅都不大。上證指數(shù)回撤觸及60日均線附近后反彈，目前支撐在4030點附近。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)前期沖的太快，短期回調(diào)可能尚未結(jié)束，牛市往往遵循進(jìn)三退一模式。創(chuàng)業(yè)板回落較大主要與光通信的不確定性相關(guān)，那就是“易中天”中的新易盛1季度凈利潤環(huán)比下降13%，低于預(yù)期，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為是光模塊增長見頂。對此，我的判斷還是新易盛自己補產(chǎn)能力度不夠，對于這類制造企業(yè)，從投入到產(chǎn)出存在一個間隔期。

之前，中際旭創(chuàng)之所以能夠成為熱點，主要是中際旭創(chuàng)公開說今年是中際旭創(chuàng)產(chǎn)能放量的年份，所以一季報業(yè)績收入194億，增長192%，增速依然很快。

雖然今天光通信不給力，但AI算力后繼有人。半導(dǎo)體芯片制造接替光通信，成為新的市場主線。我們說，當(dāng)前看上去投資機(jī)會很多，但真正的熱點只有兩個：

一個是中東局勢帶來的能源股機(jī)會，略偏向新能源；

另一個是AI投資熱潮帶來的AI算力投資機(jī)會。

兩個熱點交替上攻，其中AI算力投資受益于科技趨勢，是今年市場絕對的核心題材，因為AI正帶來一輪科技革命，商業(yè)航天、具身智能、低空經(jīng)濟(jì)、腦機(jī)接口也有機(jī)會，但這些科技板塊說到底是AI應(yīng)用的延伸。

在AI算力板塊當(dāng)中，有很多分支，比如光通信、半導(dǎo)體、存儲芯片、芯片制造等等，而今天，華虹半導(dǎo)體、中芯國際等芯片制造成為熱點。為什么芯片制造暴漲？

短期看，是因為三星半導(dǎo)體員工罷工，三星員工認(rèn)為自己薪酬和SK海力士差距太大。這加劇了芯片產(chǎn)能短缺的現(xiàn)狀。三星不干，有的是SK海力士、美光、臺積電、中芯國際和華虹等企業(yè)干。這就是今天該板塊上攻的核心邏輯。

長期看，中芯國際和華虹的核心題材就是：中國芯，也就是國產(chǎn)替代。回顧過往，其實，關(guān)注中芯國際已經(jīng)有4、5年了，原因就是這家企業(yè)是中國唯一一家將芯片制程推進(jìn)到7納米的，但最近幾年我談的少了點。不是我不看好，而是因為這類重資產(chǎn)制造業(yè)存在一個通病，那就是產(chǎn)能規(guī)模和結(jié)構(gòu)很難調(diào)整。

中芯國際25年利潤50億，22年利潤121億。為什么2022年利潤更高？因為2022年芯片荒，價格飛漲，而那一輪漲價芯片主要是成熟制程芯片。而隨著成熟制程芯片產(chǎn)能增加，如今我國缺的不是成熟制程，而是先進(jìn)制程，即14納米以下的。

但對于中芯國際，14納米以下需要DUV浸沒式光刻機(jī)，而這類光刻機(jī)不是你想買就能買到，買到了你還要很長時間調(diào)試，才能通過多次曝光來生產(chǎn)7納米芯片。所以，成熟制程不值錢之后，先進(jìn)制程存在產(chǎn)能瓶頸。而美國又在限制我們的DUV，據(jù)網(wǎng)易新聞報道，4月22日鎂光在推《MATCH法案》，法案可能會限制中國獲取制造先進(jìn)晶片所需的最關(guān)鍵設(shè)備和零部件，也就是DUV未來想買都難。

不過，今年的局勢有扭轉(zhuǎn)。年初，財聯(lián)社等媒體說中國國產(chǎn)浸沒式28納米DUV光刻機(jī)實現(xiàn)量產(chǎn)。量產(chǎn)企業(yè)為上海微電子SMEE，SMEE不上市，但A股有個關(guān)聯(lián)公司，張江高科有10%股票，張江高科是搞房地產(chǎn)的，由于張江初創(chuàng)企業(yè)多，這家房企經(jīng)常用租金換股權(quán)，參股了很多大牛公司，投資人可以適度關(guān)注。而SMEE的量產(chǎn)突破，最受益的就是中芯國際等芯片制造企業(yè)。這意味著，中芯國際未來先進(jìn)制程芯片不再受制于產(chǎn)能。

當(dāng)然，SMEE要是能夠有EUV或者高數(shù)值孔徑EUV就更好了，但路要一步步走。對于中芯國際，現(xiàn)有產(chǎn)能限制的天花板已經(jīng)打破。

其實，光通信和芯片制造一樣。兩個都是重資產(chǎn)制造業(yè)，兩個行業(yè)都受限于產(chǎn)能，而不是需求。因為AI帶動了需求，根本不愁賣，但你要是沒貨，那么萬事皆休。

當(dāng)然，如果未來AI投資逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)能機(jī)會變負(fù)擔(dān)，但這是后話，至少當(dāng)下，AI基建還是很熱的，如果沒有技術(shù)的限制，中國的半導(dǎo)體芯片板塊像光模塊一樣爆發(fā)未必不可能。

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呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內(nèi)容僅代表個人觀點，不構(gòu)成買賣依據(jù)，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎】