營收微增虧損收窄，圓心科技六度遞表能否敲開港交所大門

全文共1631字，閱讀全文約需4分鐘

能獲得眾多一線資本的青睞，是因為圓心科技所處的賽道頗受市場關注，其“醫藥－支付－管理”閉環也被業內看好。

本文首發于21金融圈未經授權 不得轉載

作者 | 孫詩卉

編輯 | 周炎炎 肖嘉

排版 | 李玉嬌

2026年4月22日，北京圓心科技集團股份有限公司（簡稱“圓心科技”）第六次向港交所遞交上市申請，獨家保薦人為華泰國際。

值得注意的是，圓心科技成立于2015年，從2021年10月首次遞表至今，已走過近五年的IPO長跑。

此前圓心科技曾于2024年2月9日通過港交所上市聆訊，卻因故未能完成正式掛牌。業內認為，這在港股IPO中通常反映了發行價難以達成一致或市場窗口不佳，折射出一級市場高估值與二級市場接受度之間的倒掛。

不過，與此前遞表相比，此次圓心科技在業績面上展現了新的樣貌。

營收微增虧損收窄

整體來看，圓心科技呈現出“營收微增、虧損收窄、現金流改善”的態勢。招股書顯示，2023年至2025年，圓心科技營收分別為97.37億元、102.05億元及103.77億元，但增速已顯著放緩，2025年同比僅增1.7%。不過虧損已經大幅收窄：2025年凈虧損4億元，相比2024年的10.94億元明顯好轉。經營現金流于2025年首次轉正，凈流入1.38億元。

來源：圓心科技招股說明書（申請版本）

減虧主要得益于主動“瘦身”——招股書顯示，公司藥房總數從2023年的335家削減至2025年的201家，同時大幅縮減了低毛利的藥品批發業務，其收入占比從32.4%降至15.8%。

圓心科技的業務主要集中于為患者供應及交付藥品，尤其以處方藥為核心，覆蓋了國家藥監局2015年以來批準的453款創新藥中的347款。截至2025年12月31日，公司運營201家線下“圓心藥房”，其中183家位于醫院方圓一公里內。同時運營線上平臺“妙手醫生”，月均用戶訪問量達2700萬次。公司定位為“創新藥商業化全鏈路服務商”，核心收入近八成來自院外藥房及醫療服務（賣藥），保險科技業務仍處于培育階段。

不過，圓心科技的流動性仍顯緊繃。截至2025年12月31日，公司持有現金及現金等價物僅1.23億元。雖然經營現金流轉正，但2025年投資活動所用現金流量凈額高達4.6億元，為了維持或擴張業務消耗了大量存量現金。

對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格指出，圓心科技選擇自建“重資產”生態，在保險科技和線下網絡投入巨大，用藥品利潤反哺未來業務，但當前整體盈利承壓。而已盈利同行可能更聚焦于流通效率。其“藥品+保險”模式的盈利拐點取決于高投入的保險等業務何時能獨立貢獻顯著利潤。

此外，公司賬面商譽高達3.83億元，其他無形資產3.12億元，2024年已對醫療科技業務計提了1.76億元的無形資產減值。股東層面，招股書顯示，騰訊通過深圳利通及林芝騰訊合計持股約19.44%，是第二大股東；紅杉系合計持股約12.62%。

賽道競爭激烈

能獲得眾多一線資本的青睞，是因為圓心科技所處的賽道頗受市場關注，其“醫藥－支付－管理”閉環也被業內看好。

然而該賽道在精準對接政策導向和產業升級的關鍵痛點的同時，其競爭也相當激烈。圓心科技同樣在招股書主要風險部分表示，“我們所處的行業競爭激烈且不斷發展。倘我們未能有效競爭，則我們的業務及運營或會受到重大不利影響”。

在專業藥房及醫藥流通領域，直接競爭對手已顯現分化：藥師幫2025年營收達209.7億元，同比增長17.1%，歸母凈利潤同比大增409.7%至1.53億元；思派健康2025年營收20.71億元，同比下降54.6%，歸母凈虧損1.24億元。與藥師幫等已盈利的同行相比，圓心科技整體毛利率不足10%（2025年為9.9%），在同行開始兌現盈利的背景下，其盈利路徑顯得更為曲折。

在保險科技端，圓心科技還要面對鎂信健康、輕松集團等對手的競爭。資本市場對保險科技公司的估值邏輯正在從“規模導向”轉向“利潤導向”。要在激烈競爭的賽道中走出自己的優勢，還需要看公司長期可持續的盈利能力和增長前景。